22q2新签提速，价值重估有空间

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国交建（601800） 证券研究报告 2022 年 08 月 02 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.07 元 目标价格 13.41 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 11,747.24 流通 A 股股本(百万股) 11,747.24 A 股总市值(百万元) 94,800.19 流通 A 股市值(百万元) 94,800.19 每股净资产(元) 14.25 资产负债率(%) 72.76 一年内最高/最低(元) 11.30/6.48 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国交建-季报点评:超预期，高基数下收入、利润、新签增长均有力》 2022-04-30 2 《中国交建-年报点评报告:业绩略低于预期，特许权资产亏损收窄，受益REITs》 2022-04-01 3 《中国交建-公司专题研究:央企系列2：更受益稳增长，REITs 催化运营资产 重估》 2022-01-28 股价走势 22q2 新签提速，价值重估有空间 公司近日公告 2022 年二季度主要经营数据，22h1 公司新签合同总额 8,019 亿元，yoy+17.0%（vs 22q1 yoy+4.9%），完成年度目标的 57%（按照在 2021 年新签合同额 12,679 亿元的基础上增长 11.8%测算）；22q2 单季度新签合同总额3,712 亿元，yoy+35.2%。 22q2 新签提速，较快增长料有较好持续性，国外景气亦明显回升 分业务，22h1 公司基建建设/基建设计/疏浚工程/其他业务分别新签合同额7,051/293/601/75 亿元，分别 yoy+17.3%/13.1%/13.7%/44.5%（vs 22q1 yoy 分别+5.9%/+25.2%/-10.5%/-18.7%），单 22q2 基建建设/基建设计/疏浚工程/其他业务分别新签 3,258/128/275/51 亿元，yoy 分别+34.0%/0.5%/66.9%/127.2%，整体在 21 年同期高基数基础上继续高增长，主要业务新签均高增，后续基建投资景气度或继续向上，我们判断新签提速仍有较好支撑。基建建设细分领域中，22h1 港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程分别新签 384/1,789/179/ 3,599/1100 亿元，yoy 分别+19.2%/17.8%/59.7%/14.0%/21.8%（vs 22q1 yoy 分别+42.9%/14.6%/-9.5%/-0.3%/4.9%），单 22q2 分别新签 172/719/79/1,795/493 亿元，yoy 分别-1.0%/22.9%/6161.9%/33.3%/51.9%。城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理贡献 q2 新签主要增量。 分区域，22h1 境外新签 1,155 亿元，yoy+25.9%（vs 22q1 yoy+5.7%），占公司新签合同额的 14%；单 22q2 境外新签 539 亿元，yoy+61.0%，境外景气度明显回升。 子公司分拆、推进 REITs 等或催化公司估值重塑 公司前期持有的嘉通高速已于 2022/04 成功以 REITs 形式登陆上交所（交易代码 508018，简称华夏中国交建 REIT）；2022/04 公司公告拟将公规院、一公院、二公院 100%股权，中国城乡拟将西南院、东北院和能源院 100%股权一并与祁连山全部资产及负债进行置换，不足置换部分祁连山将以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买，从而完成分拆上市，我们认为 REITs 市场建设节奏提速以及分拆设计子公司上市或有助于市场更充分认知公司资产价值，或催化估值重塑。 更受益稳增长，拓展海风产业链，成长可期，维持“买入”评级 基建投资景气向上，公司业务结构决定公司或更受益。此外，公司在海上风电建设/运维领域有优势，2022/04 公司附属三航局拟联合中交产投（公司控股股东中交集团之附属公司）及三峡能源、大唐发电、国华投资、远景能源按照37%、20%、20%、10%、10%、3%比例共同出资约 25 亿设立海上风电公司，联合产业资源共同拓展海上风电广阔市场，夯实公司中长期成长基础。维持公司 22-24 年盈利预测 207/233/262 亿，yoy 分别为+15%/13%/12%，维持公司目标价 13.41 元（对应 22 年 PE 约 10.5x），继续维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；减值风险；REITs 配套政策落地节奏及执行力度低于预期；资产置换事项不及预期；分拆设计子公司进展不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 627,586.19 685,639.00 778,040.28 876,044.66 964,080.89 增长率(%) 13.12 9.25 13.48 12.60 10.05 EBITDA(百万元) 69,192.07 74,264.58 59,179.76 65,677.68 71,809.37 净利润(百万元) 16,206.01 17,993.09 20,653.21 23,341.33 26,153.12 增长率(%) (19.40) 11.03 14.78 13.02 12.05 EPS(元/股) 1.00 1.11 1.28 1.44 1.62 市盈率(P/E) 7.75 6.98 6.08 5.38 4.80 市净率(P/B) 0.51 0.48 0.45 0.42 0.40 市销率(P/S) 0.20 0.18 0.16 0.14 0.13 EV/EBITDA 1.12 1.38 0.65 0.42 (0.39) 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-11%1%13%25%37%49%61%2021-082021-122022-04中国交建沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 P/E P/B （亿元） （元） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 工程等业务可比公司 601186.SH 中国铁建 905 7.18 3.9 3.5 3.1 2.8