安井食品(603345)从行业视角看速冻行业巨龙崛起

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 安井食品（603345）：从行业视角看速冻行业巨龙崛起 2022 年 8 月 2 日 强烈推荐/首次 安井食品 公司报告 行业特征决定企业护城河边界，企业运营效率是速冻行业胜出关键。通过杜邦分析法来对速冻行业进行分析，发现国内速冻食品行业的行业特征与乳制品较为相似，即决定企业胜出的关键能力是企业运营能力和运营效率。如何提高资产周转率和销售净利率成为竞争的关键，而能够撬动融资杠杆的大企业更容易获得优势。所以这也成为速冻企业在竞争中的核心竞争力优势，我们在挑选行业优秀企业的重要的观察点，即渠道有优势、成本控制较好、运营效率高的企业容易在行业高速发展期中脱颖而出。 渠道、规模和优秀管理能力，安井食品作为行业龙头拥有多方优势。我们认为行业的龙头安井食品具有较强的优势和防守护城河，即公司供应链管理能力造就生产、成本与渠道多方优势，优秀的管理能力使得公司拥有较强的生产调配能力和渠道管控力，进而为公司品类扩张奠定基础。近年来公司以火锅料、米面制品、预制菜肴三大品类“三路并进、全渠道发力”的经营策略，以自产及供应链管理、轻重资产联合运作的模式快速强力进军预制菜赛道。 规模扩张与产品结构优化并行，未来安井毛利率水平有改善空间。针对市场的质疑，我们认为安井作为行业的龙头企业，一是通过规模优势可以取得成本优势，二是通过市场占有率的进一步提升，有望去调整自己在产业链中的利润空间，三是目前公司重点发展的预制菜业务是属于较高毛利空间的产品，随着预制菜业务在产品结构中的提升，公司毛利率水平或进一步改善。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司拥有优秀的管理层，经过多年的积累构建起较高的规模壁垒和渠道壁垒，随着行业的增长，公司有望获得超过行业的增长。我们判断公司未来 5 年收入增速可以超过 20%以上的增长，预测 2022 年实现销售收入增长 27.01%，归母净利润增长 28.79%，实现 EPS 3.62 元，当前股价对应 PE43.6 倍，给与强烈推荐评级。 风险提示：行业发展增速不及预期，疫情对消费影响终端需求，公司管理不及预期，原材料成本上涨过快导致盈利影响等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965.11 9,272.20 11,776.89 14,805.41 18,488.56 增长率（%） 32.25% 33.12% 27.01% 25.72% 24.88% 归母净利润（百万元） 603.80 682.30 884.55 1,148.62 1,520.87 增长率（%） 61.73% 13.75% 28.79% 29.85% 32.41% 净资产收益率（%） 16.39% 13.45% 15.15% 17.14% 19.40% 每股收益(元) 2.61 2.84 3.62 4.70 6.22 PE 60.51 55.61 43.64 33.61 25.38 PB 10.15 7.61 6.61 5.76 4.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司注册于厦门市海沧区新阳路 2508 号，主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司坚持“传承中华美食、传递健康快乐”的企业使命，“责任，正道，行动，共赢”的企业价值观，“食以民为天”的经营理念及“马上去做，用心去做”的企业作风，不断提升安井产品质量，提高品牌美誉度和企业竞争力。 资料来源：公司网站，东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 202.64-103.9 总市值（亿元） 431.26 流通市值（亿元） 356.4 总股本/流通 A 股（万股） 29,329/29,329 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.81 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 -40.3%9.7%59.7%8/210/212/22/24/26/2安井食品 沪深300 股票报告网P2 东兴证券深度报告 安井食品（603345）：从行业视角看速冻行业巨龙崛起 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 有别于市场的观点................................................................................................................................................................................... 4 2. 高速成长的速冻行业 .............................................................................................................................................................................. 4 2.1 速冻行业进入快速发展期 ............................................................................................................................................................ 5 2.2 速冻行业特征分析 ...................................................................................................................................................................... 11 3. 成长中的行业龙头.................................................................................................................................................................................14 3.1 优势一：渠道先行，占据流通市场主位 ......................................................................................