洽洽食品(002557)公司深度报告：瓜子焕新机，坚果未来可期

瓜子焕新机，坚果未来可期 [Table_CoverStock] —洽洽食品(002557)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 8 月 2 日 [Table_CoverAuthor] 马铮 食品饮料首席分析师 S1500520110001 mazheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 洽洽食品(002557) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 48.70 52 周内股价波动区间(元) 65.30-36.61 最近一月涨跌幅(％) -11.45 总股本(亿股) 5.07 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 246.91 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 [Table_Title] 瓜子焕新机，坚果未来可期 [Table_ReportDate] 2022 年 08 月 02 日 本期内容提要: [ 投资建议:市场担忧瓜子业务瓶颈明显及坚果品类难以做大，我们认为洽洽瓜子龙头地位稳固，打造强渠道和品牌力，2015 年推出风味化瓜子，瓜子业务重新焕发新机，展望后续，瓜子包装化率提升抬升天花板，百万终端计划下渠道深耕和下沉，终端渗透率仍有提升空间，盈利能力在风味化和高端瓜子占比增加下亦有望提升。第二曲线端，薯片等品类失败更多是由于品类竞争格局稳固，洽洽要从头突破难度高，而树坚果品类 700-800 亿市场体量，赛道大、格局未定，洽洽 2017 年推出每日坚果在终端掀起黄色风暴，依托线下渠道优势及品牌知名度，每日坚果品类弯道超车，市占率当前处首位，洽洽在其中大有可为，预计打开长期发展空间。我们预计公司 22-24 年 EPS 为 2.20、2.62、3.07 元，给予“买入”评级。 瓜子包装化率提升，终端渗透率仍有提升空间。目前瓜子包装化率约为50%，仍有较大提升空间。按照每年 2%的包装化率提升进度，预包装瓜子提升空间约为 6-7 亿元/年，洽洽在瓜子市场独占鳌头，在包装瓜子中市占率约为 50%，包装瓜子市场天花板抬升预计给洽洽带来增量。洽洽目前覆盖终端约为 50 万家，对标全国约 300 万家的销售终端，渗透率仍有提升空间。公司提出 3-5 年覆盖百万终端，结合数字化管理系统，渠道精耕和下沉下预计进一步提升终端占有率。短期提价+疫情居家消费保障瓜子业务高增长，中长期来看，焦糖等风味化瓜子仍处快速增长当中，葵珍高端化瓜子占比亦有望提升，高毛利产品占比逐步提升下，瓜子业务盈利能力亦有望提升。海外市场空间广阔，泰国工厂建成持续打开海外发展新篇章，有望带来业务增量。 树坚果大赛道，洽洽大有可为。我们预计树坚果市场规模约为 700-800亿，目前行业竞争格局未定，销售体量 50 亿级别的三只松鼠线上起家主要聚焦单品坚果，与洽洽错位竞争，洽洽聚焦每日坚果，产品突出“新鲜”概念，每日坚果赛道当前规模 115亿元，凭借线下渠道的核心优势，洽洽弯道超车，目前在每日坚果赛道中市占率排首位。每日坚果品类具备营养健康概念，渠道采用“贴奶“策略，强化健康营养概念，贴合送礼需求，市场渗透率有望持续快速提升，洽洽作为品类龙头有望获得长足发展，洽洽亦在尝试推出风味化坚果，品类延升空间广阔。当前每日坚果行业处于品牌抢占市场规模的阶段，洽洽盈利能力未能完全释放，目前坚果净利率约为 3-5%，对标沃隆的盈利能力，洽洽坚果的盈利能力提升空间大。 股价催化剂:每日坚果品类发展超预期、渠道深耕超预期｡ 风险因素: 原材料价格波动风险、瓜子品类的老化、坚果行业竞争加剧、渠道变革｡ -40%-20%0%20%40%60%80%21/0821/1222/04洽洽食品沪深300股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5,289 5,985 7,035 8,042 9,185 增长率 YoY % 9.3% 13.2% 17.5% 14.3% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 805 929 1,116 1,330 1,556 增长率 YoY% 30.7% 15.3% 20.2% 19.2% 16.9% 毛利率% 31.9% 32.0% 33.1% 33.4% 33.8% 净资产收益率ROE% 19.1% 19.4% 18.9% 18.4% 17.7% EPS(摊薄)(元) 1.60 1.84 2.20 2.62 3.07 市盈率 P/E(倍) 33.72 33.37 22.43 18.81 16.08 市净率 P/B(倍) 6.49 6.49 4.23 3.46 2.84 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 08 月 01 日收盘价 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资逻辑 ............................................................................................................................................... 6 1.籽坚果品类成熟，树坚果加速发展 ................................................................................................ 7 1.1. 坚果千亿市场，格局分散 ............................................................................................... 7 1.2. 树坚果大赛道，有望量价齐升 ....................................................................................... 7 1.3. 籽坚果品类成熟，洽洽瓜子独占鳌头 ..................................................................