市场份额持续提升，一季度盈利明显修复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 圆通速递（600233.SH）：市场份额持续提升，一季度盈利明显修复 2026 年 4 月 24 日 强烈推荐/维持 圆通速递 公司报告 事件：2025 年公司实现营收 752.77 亿元，同比增长 9.05%；实现归母净利润43.22 亿元，同比下降 7.73%。其中 Q4 归母净利润 14.46 亿元，较 24 年的10.82 亿元有较明显提升。2026Q1 公司实现营收 187.69 亿元，同比增长10.01%，归母净利润 13.78 亿元，同比大幅提升 60.76%。 业务量增速持续高于行业均值，市场份额稳步提升：25 年公司实现业务量311.44 亿件，同比增长 17.2%，高于行业均值的 13.6%，市场份额由 24 年的的 15.18%提升至 25 年的 15.65%；其中 25Q4 业务量增速 11.76%，高于行业均值的 4.98%，市场份额由 14.93%提升至 15.89%。26Q1 公司延续了较高的业务量增速，市场由 25Q1 的 15.02%提升至 26Q1 的 16.01%。可以看出随着时间的推移，公司市场份额呈现稳步提升的趋势。 受益于反内卷，去年下半年以来单票收入有所回升：2025 年公司快递单票收入 2.19 元，较 24 年同期的 2.30 元下降较明显，主要系行业价格竞争烈度高于 24 年，特别是上半年竞争较为激烈。随着下半年行业开展反内卷，公司单票价格呈现回升趋势。公司 25Q1-26Q1 五个季度的单票收入分别为 2.28、2.12、2.14、2.24 和 2.24 元，可以看到公司单票收入在去年二季度陷入低谷，而一般情况下单票收入最低的三季度淡季，由于反内卷政策的执行，单票收入反而开始回升。我们认为行业反内卷的思路今年依旧会得到贯彻，公司单票收入预计能够大体维持 25 年水平。在单票收入不出现明显下降的情况下，公司可以依靠持续的降本增效带来单票利润的提升。 单票核心成本同比下降 6 分钱，单票运输成本下降较明显：25 年公司单票成本由 2.09 元降至 1.99 元，其中单票核心成本下降约 6 分钱，包括单票运输成本由 0.42 元降至 0.37 元，主要公司单车装载票数同比提升超 7%，并通过智能调度提升运输效率；单票中心操作成本由 0.28 元降至 0.27 元，主要系通过优化人员管理和应用智能设备，使得人均分拣效能提升超 13%。受益于成本的下降，25 年公司单票毛利 0.20 元，较 24 年基本持平。 继续重视快递反内卷，预计业绩修复的可持续性较强：去年 7 月以来，快递内卷式竞争的问题受到相关部门的重点关注，国家邮政局多次强调加强监管与行业自律，各地也相继出台反内卷政策并延续至今。受益于反内卷带来的收入端回升，公司 25Q4 和 26Q1 归母净利润皆有明显增长。我们认为行业反内卷的持续性有望超预期，并带动后续几个季度的业绩修复。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 56.3、62.7 和 67.7 亿元，对应 EPS 分别为 1.65、1.83 和 1.98 元，对应 PE 分别为13.6X、12.2 和 11.3X。我们看好公司的长期竞争力，在反内卷环境下，公司服务质量的优势逐步凸显，市场份额持续提升，盈利具备较强弹性。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、反内卷力度减弱、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至 2025 年底，圆通速递拥有两家上市公司，全网拥有分公司 5100 多家，服务网点和终端门店 8 万多个，各类集运中心133 个，员工 45 万余人，服务网络已经实现全国 31 个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 21.75-12.51 总市值（亿元） 744.44 流通市值（亿元） 744.44 总股本/流通A股（万股） 342,271/342,271 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.72 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -13.3%4.9%23.1%41.4%59.6%77.9%4/237/2310/221/214/22圆通速递沪深300P2 东兴证券公司报告 圆通速递（600233.SH）：市场份额持续提升，一季度盈利明显修复 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 69,032.67 75,276.85 84,867.68 92,407.00 98,071.58 增长率（%） 19.67% 9.05% 12.74% 8.88% 6.13% 归母净利润（百万元） 4,012.33 4,322.35 5,631.50 6,271.43 6,765.63 增长率（%） 7.78% 7.73% 30.29% 11.36% 7.88% 净资产收益率（%） 12.67% 12.41% 14.53% 14.53% 14.33% 每股收益（元） 1.16 1.26 1.65 1.83 1.98 PE 19.21 17.79 13.60 12.21 11.32 PB 2.43 2.21 1.98 1.77 1.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 圆通速递（600233.SH）：市场份额持续提升，一季度盈利明显修复 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 15238 15893 15791 17572 21682 营业收入 5857 7850 9032 9876 10557 货币资金 8476 7424 8487 10088 14063 营业成本 3989 4265 5568 6202 6689 应收账款 1967 1692 1628 1772 1881 营业税金及附加 2518 2883 3138 3550 3911 其他应收款 238 238 268 292 310 营业费用 120 46 137 -12 -125 预付款项 246 253 253 253 253 管理费用 -251 275 65 -145 -109 存货 178 345 125 136 144