四川路桥(600039)强化战投合作，搭建智能建造全方案

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 四川路桥 (600039 CH) 强化战投合作，搭建智能建造全方案 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.63 2022 年 8 月 02 日│中国内地 建筑施工 强化战投合作，搭建智能低碳建造系统方案，维持“买入”评级 8 月 1 日公司发布公告：与能投集团、比亚迪（002594 CH）合作期限、定增锁定期均由 18 个月变更为 36 个月。公司布局智能低碳施工，引入比亚迪有助于推动工程机械智能化、电动化发展；引入能投集团（未上市）有助于联合比亚迪，发展工程机械电动化上游矿产新材料，打通锂电材料产销链条。我们维持盈利预测，预计 22-24 年归母净利 70/86/101 亿。可比公司22 年 Wind 一致预期均值 6.9xPE，考虑公司立足施工主业，向智能低碳化发展降本增效，且实现产业链向资源和材料延伸，有望从供需两端优化发展前景，认可给予 22 年 10xPE，维持目标价 14.63 元，维持“买入”评级。 智能低碳施工多方位布局，助力降本增效 公司致力于清洁能源使用和数字化转型，已成立自动化建造技术行业研发中心（获交通部认定），与比亚迪等共建联合创新实验室推进工程机械智能化、电动化，与中科院等合作研发，并完成多品类智能化工程机械测试。根据公司预测，十四五期间：1）能投集团合作的供电方案可节约动力成本 3.06 亿；2）自卸车、砼罐车及装载机、挖掘机电动化替代率分别为 25%/40%/60%，可节约工程施工成本合计 115 亿；3）智能化通过减少人工、材料实现成本节约，例如 300 套拌合站全部智能化可节省人工 1.9 亿、混凝土外包转为智能拌合站自行生产可节省加工费 3.82 亿。 携手川能动力，拓展锂电材料核心矿产资源 矿产资源方面，公司已与川能动力（000155 CH）、比亚迪、禾丰公司（未上市）成立蜀能矿产，积极开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目（磷矿石资源量为 3721.9 万吨），拟委托比亚迪经营管理，预计 2023 年达产，计划成为比亚迪电池优质供应商；收购能投锂业 5%股权，核心资产李家沟锂辉石矿达产年产锂精矿约 18 万吨，平均净利润预计 2.04 亿；拟通过收购会东金川磷化工 100%股权，取得 6 万吨∕年黄磷厂及大黑山、大山梁子、大桥磷矿区大水沟等磷矿山采矿权。 锂电材料布局稳步推进，与比亚迪合作有望保障技术和供销 新材料方面，公司锂电正极材料已顺利投产，未来一方面将继续新建三元正极材料及前驱体、磷酸铁锂、锂电池 PACK 和梯次利用等项目，另一方面通过“新建+收购”在成渝、京津冀、长三角、珠三角等城市群布局废旧电池回收利用项目。比亚迪是掌握电池、电机、电控系统及车规级芯片等核心技术与生产能力的新能源汽车产业领跑者，作为战略投资者引入后，公司锂电新材料业务在技术研发和供销方面有望得到较好保障。 风险提示：智能化建造推进不及预期；锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单增长持续性不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 14.63 收盘价 (人民币 截至 8 月 2 日) 9.93 市值 (人民币百万) 47,713 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 340.83 52 周价格范围 (人民币) 6.21-13.00 BVPS (人民币) 6.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 61,070 85,049 106,973 128,709 149,137 +/-% 15.83 39.26 25.78 20.32 15.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,025 5,582 6,987 8,599 10,136 +/-% 77.76 84.52 25.17 23.07 17.87 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 1.16 1.45 1.79 2.11 ROE (%) 14.40 20.19 21.15 22.32 22.54 PE (倍) 15.77 8.55 6.83 5.55 4.71 PB (倍) 2.11 1.76 1.49 1.26 1.07 EV EBITDA (倍) 11.70 8.92 8.46 7.45 6.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16120371013Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)四川路桥相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 四川路桥 (600039 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/8/2） 每股收益 P/E 公司名称 代码 股价 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 山东路桥 000498 CH 8.25 129 1.37 1.73 2.19 2.67 6.03 4.76 3.76 3.09 中国交建 601800 CH 7.77 1,256 1.11 1.28 1.45 1.59 6.98 6.05 5.38 4.90 中国电建 601669 CH 6.89 1,044 0.57 0.70 0.84 0.95 12.09 9.81 8.18 7.24 平均 8.37 6.87 5.77 5.07 四川路桥 600039 CH 9.93 477 1.16 1.45 1.79 2.11 8.55 6.83 5.55 4.71 注：除四川路桥外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 单季度营业收入及同比增速 图表3： 单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 四川路桥 PE-Bands 图表5： 四川路桥 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q