业务稳步增长，产品体系升级

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 昊华科技（600378.SH）：业务稳步增长，产品体系升级 2026 年 4 月 24 日 强烈推荐/维持 昊华科技 公司报告 昊华科技发布 2025 年年报：全年实现营业收入 166.89 亿元，YoY+19.49%，归母净利润 14.44 亿元，YoY+37.07%。 公司各业务板块均取得良好增长。2025 年公司“3+1”业务板块全面向好。①氟化工板块受氟碳化学品供需改善、价格上调影响，以及四季度锂电业务回暖，销售收入同比增长 30.83%至 99.39 亿元，毛利率同比提升 8.20pct 至21.61%。②电子化学品板块市场供给持续增加，但整体需求仍然向好，公司主导产品销量同比增长28.69%，板块销售收入同比增长 23.89%至 11.38亿元，毛利率同比减少 2.99pct 至 24.12%。③高端制造化工材料板块相关业务 2024 年受政策性因素影响，盈利能力下降，2025 年情况有所好转，销售收入同比增长 3.39%至 29.33 亿元，毛利率同比提升 0.23pct 至 39.16%。④碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，销售收入同比增长 6.60%至 18.92 亿元，毛利率同比减少 0.16pct 至 20.47%。 产品体系升级，补短板、强布局。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属 10 余家国家级科研院所改制而成，产品体系较为丰富。公司持续推进产品体系升级工作，聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，推进技术攻关和产业化布局并取得突破；氟化工、橡胶制品业务整合持续深化。 重点建设项目如期推进。2025 年内，公司 2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、4.66 万吨/年专用新材料项目、1000 吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。未来，公司将推进西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产，推动集成电路用刻蚀气项目、民航飞机密封型材扩产增效与自主化能力提升项目等一批增量新开工项目按计划实施，力争早日投产创效。 公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。基于公司 2025 年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司 2026~2028 年归母净利润分别为 16.78、19.42 和 22.21 亿元，对应 EPS 分别为 1.30、1.51 和 1.72 元，当前股价对应 P/E 值分别为 26、23 和 20 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料及产品价格大幅波动；市场竞争加剧；科技创新风险；下游需求增速不及预期；安全生产与环保风险。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 13,966 16,689 18,912 21,211 23,795 增长率（%） 77.86% 19.49% 13.32% 12.16% 12.18% 归母净利润（百万元） 1,054 1,444 1,678 1,942 2,221 公司简介： 2018 年至 2019 年公司资产重组完成后，公司的资产规模和盈利规模显著提升，形成了多领域的“高技术产品+技术服务”多维协同的业务模式，打造以氟化工为核心业务，同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业的立体化产业结构。公司主要业务包括五大板块，即氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品、技术服务，产品服务于多个国家军、民核心产业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 39.74-23.65 总市值（亿元） 440.66 流通市值（亿元） 366.39 总股本/流通A股（万股） 129,000/129,000 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.55 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -20.1%-4.5%11.0%26.6%42.2%57.7%4/247/2410/231/224/23昊华科技沪深300P2 东兴证券公司报告 昊华科技（600378.SH）：业务稳步增长，产品体系升级 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 增长率（%） 17.11% 37.07% 16.17% 15.74% 14.37% 净资产收益率（%） 6.16% 7.93% 8.66% 9.37% 9.97% 每股收益（元） 0.82 1.12 1.30 1.51 1.72 PE 42 31 26 23 20 PB 2.57 2.42 2.27 2.12 1.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 昊华科技（600378.SH）：业务稳步增长，产品体系升级 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 12879 13981 15446 18272 21597 营业收入 13966 16689 18912 21211 23795 货币资金 5457 5610 6263 8234 10472 营业成本 10932 12475 13892 15439 17152 应收账款 2513 2662 3016 3383 3795 营业税金及附加 126 158 179 201 225 其他应收款 1513 1575 1784 2001 2375 营业费用 380 399 452 507 569 预付款项 327 348 387 430 478 管理费用 1003 1114 1263 1416 1589 存货 1647 1837 2046 2274 2526 财务费用 51 30 47 23 13 其他流动资产 1423 1950 1950 1950 1950 资产减值损失 149 246 61 65 72 非流动资产合计 17272 17754 17274 16709 16079 公允价值变动收益 2 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 2092 2250 2250 2250 2250 投资净收益 323 351 -3 -3 -3 固定资产 12850 13170