营收增速大幅改善，资产质量稳中向好

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 齐鲁银行（601665.SH）：营收增速大幅改善，资产质量稳中向好 2026 年 4 月 24 日 推荐/维持 齐鲁银行 公司报告 事件：4 月 22 日，齐鲁银行发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年实现营收、归母净利润 131.35 亿、57.13 亿，同比增长 5.1%、14.6%。26Q1 实现营收、归母净利润 35.77 亿、15.64 亿，同比增长 13%、14%。26Q1 末不良率、拨备覆盖率分别为 1.03%、357.5%，较 25 年末分别下降 2bp、提高1.57pct。  盈利表现 26Q1 净利息收入高增、非息增速转正，营收增速明显改善。齐鲁银行 25A营收同比+5.1%，较 25Q1-3 提升 0.6pct；主要贡献是息差企稳带来的净利息收入高增长。26Q1 营收同比+13%，较 25A 提高 7.9pct；营收增速大幅改善，主要是净利息收入增速提升，非息收入增速转正。具体来看，1）26Q1净利息收入同比+16.9%，较 25A 提高 0.4pct。主要得益于一季度开门红信贷高速投放，净息差总体保持平稳。2）手续费净收入同比+0.02%，较 25A 提高 5.2pct。3）其他非息收入同比+2.1%，较 25A 提高 37.6pct。主要是一季度债券市场低波震荡，公允价值变动损益较上年同期明显改善；同时，公司上年同期并未大额兑现浮盈，基数不高。 拨备计提审慎充分，净利润保持高增长。成本端，25A、26Q1 成本收入比分别为 28.2%、26.7%，经营效率有所提升；26Q1 管理费用增速低于营收增速。营收大幅改善下，公司拨备计提更加审慎充分，25A、26Q1 信用减值损失分别同比 -7.5%、+10.5%；25A、26Q1 归母净利润分别同比 +14.6%、+14%，预计利润增速保持上市银行第一梯队。  核心指标 26Q1 对公业务驱动信贷高增长；区位优势+机构扩张+资本充实下，公司保持较强扩表能力。25A、26Q1 末齐鲁银行总资产同比 +16.7%、+17.3%，贷款同比 +13.6%、15.9%。一季度信贷投放景气度进一步提高，贷款增速显著高于人民币贷款增速。主要贡献来自对公贷款，而零售贷款规模继续收缩，与行业趋势一致。具体来看，26Q1 末对公贷款同比+22.6%，增速较 25A 末提高 2.2pct；个人贷款同比 -7.5%，降幅较 25A 末收窄 1.9pct。从 25 年细分行业信贷投放情况来看，新增政信类（交运+电力+水利+租赁服务）、建筑业、制造业贷款占比分别为 67.1%、13.7%、11.4%；新增个贷占比约 -17.9%。山东经济大省增长韧性强，基建、产业升级等信贷需求旺盛，为公司信贷投放提供良好环境；近年新设的网点将持续贡献增量，有望推动市占率稳步提升；25 年可转债顺利强赎转股后，公司核心一级资本充足率明显提升（26Q1 为 11.34%），厚实的资本基础为未来规模高增提供支撑，预计公司资产规模将保持较高增速。 负债成本大幅改善，25A 净息差同比小幅提升；26Q1 净息差基本平稳。25A 齐鲁银行净息差 1.53%，同比提高 2bp。其中，计息负债付息率同比下降 37bp，生息资产收益率同比下降 34bp。在贷款重定价压力较小、一季度LPR 保持不变、新发放贷款利率基本稳定、存款成本继续下降的情况下，26Q1 净息差总体保持平稳。测算 26Q1 净息差（生息资产期初期末口径）为1.36%，同比25Q1持平、较 25A 下降 4bp。 资产质量整体延续向好，拨备覆盖率逆势提升。26Q1 末齐鲁银行不良率为1.03%，较 25A 末下降 2bp；延续近四年下行趋势。动态指标来看，测算25A 加回核销不良净生成率为 0.44%，同比下降 19bp；处于同业较低水平。关注贷款占比 0.82%，环比下降 4bp，潜在不良生成压力较小。细分来看，2025 年对公资产质量保持改善趋势，25A 末对公贷款不良率 0.77%，同比下公司简介： 齐鲁银行成立于 1996 年 6 月 6 日，是全国首批、山东省首家设立并引进境外战略投资的城商行。战略布局根植济南，立足山东，辐射天津、河南、河北。2021 年 6 月 18 日，齐鲁银行在上海 证 券 交 易 所 正 式 挂 牌 上 市 （ 股 票 代 码601665.SH）。国内主体信用评级达到 AAA 最高等级，连续多年获得山东省地方金融企业绩效评价“AAA 优秀”等级、济南市高质量发展考核市管企业一等奖。齐鲁银行坚守“服务城乡居民、服务中小企业、服务地方经济”的初心本源，全行公司客户中小微企业占比达到 97%，普惠小微贷款规模位居山东省城商行首位，服务零售客户超过 700 万人，是名副其实的“中小企业伙伴银行”和“市民银行”。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 6.66-5.37 总市值（亿元） 385.85 流通市值（亿元） 385.85 总股本/流通 A 股（万股） 615,384/615,384 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.38 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -20.1%-9.7%0.7%11.0%21.4%31.7%4/237/2310/221/214/22齐鲁银行沪深300P2 东兴证券公司报告 齐鲁银行（601665.SH）：营收增速大幅改善，资产质量稳中向好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 降 18bp、环比 25H1 持平。零售贷款不良率 2.28%，同比上升 28bp、环比下降 3bp，主要由于零售贷款余额减少。拨备方面，26Q1 末拨备覆盖率357.5%，较 25A 末提高 1.57pct。齐鲁银行信贷投放审慎，不良认定标准严格，近年来不良生成率低位平稳，资产质量指标持续改善；同时，公司拨备计提审慎，信用成本高于不良生成，拨备覆盖率逆势提升，为未来盈利保持高增提供充足空间。 投资建议：26Q1 齐鲁银行营收实现双位数增长，较 25A 明显改善；主要得益于规模高增+息差稳定下净利息收入增速提升，以及债市平稳+低基数下其他非息收入增速转正。公司资产质量整体延续向好趋势，拨备覆盖率提升，净利润保持双位数高增长，预计继续处于上市银行第一梯队。结合当前宏观环境和公司经营情况，预计 2026-2028 年净利润增速为 15.3%、15.9%、16.3%，对应 BVPS 分别为 9.0、10.2、11.7 元/股。4 月 22 日收盘价对应2025 年 0.79 倍 PB 估值。2025 年公司分红比例 28.5%，对应 2026E 股息率