投资建设超导电炭黑及碳基材料，丰富锂电材料布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月02日买 入1黑猫股份（002068.SZ）投资建设超导电炭黑及碳基材料，丰富锂电材料布局 公司研究·公司快评 基础化工·橡胶 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：刘子栋021-60933133liuzidong@guosen.com.cn执证编码：S0980521020002事项：公司公告：1）设立“内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司”，投资新建“5 万吨/年超导电炭黑项目”，项目预计投资总额为 42,094.85 万元，分三期建设，其中一期建设年产 2 万吨超导电炭黑产能；二期建设年产 2 万吨超导电炭黑产能；三期建设年产 1 万吨超导电炭黑产能。2）设立“内蒙古黑猫碳材料科技有限公司”，投资新建“年产 8 万吨碳基材料一体化项目”，项目预计投资总额为 128,421.40 万元，分两期建设，其中一期建设 4 万吨/年煤系针状焦、3200 吨/年精蒽、1300 吨/年咔唑产能；二期建设 4 万吨/年煤系针状焦产能。国信化工观点：1）导电炭黑国产替代空间大，是公司在新能源上游材料的重要布局之一；2）针状焦是石墨电极的主要材料，丰富公司在锂电材料领域的多元化布局；3）传统炭黑利润有望维持相对合理区间，保障公司稳定发展。维持 22-24 年净利润预测 2.83/5.95/8.52 亿，EPS 为 0.38/0.80/1.14 元/股，对应PE 为 50/24/17x，维持“买入”评级。风险提示：公司在建项目不达预期；原材料煤焦油涨价超预期；下游轮胎行业需求复苏不达预期等评论： 导电炭黑国产替代空间大，是公司在新能源上游材料的重要布局之一从全球导电炭黑市场规模来看，2021 年市场产能规模约 3.2 万吨，到 2025 年随着各大厂商的扩产预计产能将达到 10 万吨左右。2021 年中国导电炭黑行业需求量为 1.64 万吨，同比增长 76.34%，预计 2022 年中国市场保持高速增长，需求量有望达到需求量达到 2.86 万吨。图1：全球导电炭黑产能及增速（万吨，%）图2：中国导电炭黑行业需求量及增速（万吨，%）资料来源：华经情报网，国信证券研究所整理资料来源：华经情报网，国信证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2导电炭黑应用于锂离子电池的技术，被外资巨头垄断，当前能够将导电炭黑用于锂离子电池中的有美国的卡博特、法国的益瑞石等，当前我国企业还没有大规模的将导电炭黑用于锂离子电池中。针对国内市场的空缺，国内也有部分企业正处于市场开发阶段，未来国内导电炭黑用于锂离子电池有望迎来突破。表1：全球主要导电炭黑生产企业分类企业名称主要产品应用领城外资卡博特化工导电炭黑，碳纳米管锂离子电池，导电涂料，塑料，橡胶欧励隆工程炭乙炔黑，炉法炭黑，特种碳黑涂料，油墨，塑料，橡胶益瑞石集团导电炭黑，导电石墨锂离子电池，导电塑料，橡胶，电缆三菱化学导电炭黑涂料，油墨，导电塑料博拉集团导电炭黑涂料，油墨，聚合物，橡胶国际中橡投资控股导电炭黑塑料国产山西永东导电炭黑电线电缆山东耐斯特导电炭黑电线电缆无锡东恒导电炭黑锂离子电池黑猫股份导电炭黑锂离子电池，涂料，导电塑料，橡胶，油墨、焦作和兴化学工业导电炭黑导电塑料，锂离子电池中吴黑元化工研究设计院导电炭黑导电橡胶，工业用导电管材安徽黑钰颜料新材料导电炭黑导电塑料，橡胶，抗静电薄膜，导电图层资料来源：炭黑产业网，各公司官网，国信证券研究所整理 针状焦是石墨电极的主要材料，丰富公司在锂电材料领域的多元化布局针状焦是一种新型优质的炭素材料，外观为银灰色，具有热膨胀系数低、导电率高、电阻率小、机械强度高、孔隙率低、纯度高及易石墨化等特点。针状焦是电炉中石墨电极的主要材料，可用来制作电弧炉回收废金属的超高功率铝和阴极电极以熔化和精炼钢废料。公司投资针状焦产品将有效实现煤焦油精制产业链延伸，丰富公司的产品序列构成，实现在 PVDF、导电炭黑、碳纳米管等新材料及碳基材料产品的多元化布局，丰富公司盈利增长点。图3：全球针状焦市场份额资料来源：贝哲斯咨询，国信证券研究所整理 传统炭黑利润有望维持相对合理区间，保障公司稳定发展炭黑价格自 3 月份以来屡创新高，炭黑市场价高点达到 10000 元/吨之上，目前在 9500 元/吨左右。我们预计随着下游需求的逐步修复，以及供给上的趋紧，炭黑产业有望在十四五期间维持比较高的行业景气度，整体利润水平有望维持在合理区间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：炭黑价格走势（元/吨）资料来源：卓创资讯，国信证券研究所整理 维持“买入”评级维持 22-24 年净利润预测 2.83/5.95/8.52 亿，EPS 为 0.38/0.80/1.14 元/股，对应 PE 为 54/26/18x，维持“买入”评级。 风险提示公司在建项目不达预期；原材料煤焦油涨价超预期；下游轮胎行业需求复苏不达预期等相关研究报告：《黑猫股份（002068.SZ）-传统炭黑利润触底回升，布局锂电炭黑切入新能源赛道》 ——2022-07-15《黑猫股份（002068.SZ）-炭黑盈利逐步修复，布局新能源上游材料提升综合实力》 ——2022-05-13《黑猫股份：产销量增长高达 30%，成本上升导致毛利率下降》 ——2008-02-28《国产设备抵免所得税，贡献 07 年 EPS 约 0.25 元》 ——2007-11-28《国产设备抵免所得税，贡献 07 年 EPS 约 0.25 元》 ——2007-11-28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3053133007311412营业收入556079301000696559290应收款项13901745191918521782营业成本49736916918685037861存货净额63396411041017936营业税金及附加4352656360其他流动资产1137594500483465销售费用7770908784流动资产合计34863615382340834595管理费用215224259251242固定资产31123059293528512754研发费用65666无形资产及其他225233274315355财务费用10181775849投资性房地产55102102102102投资收益(1)(27)(10)(10)(10)长期股权投资5593103113123资产减值及公允价值变动3829303030资产总计69337103723774637929其他收入(76)(63)(6)(6)(6)短期借款及交易性金融负债14861637104310001000营业利润1135273427071009应付款项16121375171715821456营业外净收支(11)(26)(10)(10)(