行业持续高景气，巨龙扩产收益可期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司报告 2022 年 8 月 1 日 股票投资评级 藏格矿业（000408.SZ）： 推荐|首次覆盖 行业持续高景气，巨龙扩产收益可期 个股表现 ⚫ 投资要点 量价齐升，公司业绩快速增长。公司发布 2022 上半年财报，上半年实现营收 35.10 亿元，同比增长 218.53%；归母净利润 23.97 亿元，同比增长 438.01%。2022Q2 公司实现营收 22.24 亿元，同比增长230.75%，归母净利润 15.82 亿元，同比增长 722.7%。 氯化钾：（1）量：2022H1 公司氯化钾产量为 45.94 万吨，销量为49.41 万吨。2022Q2 公司氯化钾产量为 27.88 万吨，销量为 28.51 万吨。（2）价：2022H1 公司氯化钾的售价预计为 3972.3 元/吨（含税），2022Q2 售价约为 4355.2 元/吨（含税）。（3）成本：2022H1 氯化钾成本为 980 元/吨，2022Q2 成本预计为 1015 元/吨。 碳酸锂：（1）量：2022H1 碳酸锂产量为 4770 吨，销量为 4807吨，。2022Q2 碳酸锂产量为 3015 吨，销量为 2654 吨。（2）价：2022H1碳酸锂的售价约为 39.82 万元/吨（含税），2022Q2 售价约为 45.52 万元/吨（含税）。（3）成本：2022H1 碳酸锂成本为 3.34 万元/吨，2022Q2成本约为 2.73 万元/吨。 积极布局锂资源资源+技术优势，公司成长有保障。公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过 392万吨。此外公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，增发后持有该公司 19.47%股份，目的在于更快地推进阿根廷 Laguna Verde盐湖锂项目的开发、建设，实施新能源产业的综合布局。 巨龙矿山投资收益 3.45 亿元，扩产后铜权益产能 5.6 万吨。截至目前公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，2022 年半年度取得投资收益3.45 亿元、占公司利润总额的 12.34%。下半年，巨龙铜业计划将知不拉铜多金属矿扩产，计划 2022 年 9 月份建成，达产后年产铜约 2.2 万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由 10 万吨/日改扩建为 15 万吨/日，计划 2022 年底建成投产，达产后年产铜约 16 万吨左右。届时藏格权益产能将达到 5.6 万吨，投资收益十分可观。 ⚫ 盈利预测与估值 预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润为 52.1/56.9/66.7 亿元，对应 EPS 为 3.30/3.60/4.22 元，对应 PE 为 10.2/9.3/8.0 倍，考虑同行水平给予 9-12 倍估值，对应目标价为 32.4-43.2 元。首次覆盖，给予“推 资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 33.53 总股本/流通股本(亿股) 15.8/15.8 总市值/流通市值(亿元） 529.9.529.9 52 周高/低(元） 41.00/22.13 第一大股东 西藏藏格创业投资集团有限公司 持股比例 28.14% 资产负债率（%） 9.66% 市盈率 PE 56.61 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com (22%)(7%)8%23%38%53%21/7/2921/9/2921/11/2922/1/2922/3/2922/5/29藏格矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 荐”评级 ⚫ 风险提示 需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 3,623 7,652 7,719 8,433 增速 90.3% 111.2% 0.9% 9.2% 归属母公司股东净利润（百万） 1,427 5,209 5,688 6,669 增速 523.6% 265.0% 9.2% 17.2% 毛利率 58.8% 82.5% 81.1% 80.4% 每股收益 EPS（元） 0.903 3.296 3.599 4.220 市盈率 PE 37.13 10.17 9.32 7.95 净资产收益率 ROE 5.61 3.61 2.60 1.96 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 7 月 28 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 3,623 7,652 7,719 8,433 营业收入 90.3% 111.2% 0.9% 9.2% 营业成本 1,492 1,340 1,460 1,650 营业利润 429.3% 241.2% 9.2% 17.2% 税金及附加 218 459 463 506 归属于母公司净利润 523.6% 265.0% 9.2% 17.2% 销售费用 45 77 77 84 获利能力 管理费用 245 383 386 422 毛利率 58.8% 82.5% 81.1% 80.4% 研发费用 17 38 39 42 净利率 39.4% 68.1% 73.7% 79.1% 财务费用 -10 0 0 0 ROE 15.1% 35.5% 27.9% 24.7% 资产减值损失 -7 0 0 0 ROIC 14.0% 31.1% 22.1% 18.0% 营业利润 1,796 6,128 6,692 7,846 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 11.0% 9.3% 7.0% 6.1% 营业外支出 101 0 0 0 流动比率 2.4 5.7 9.4 12.3 利润总额 1,695 6,128 6,692 7,846 营运能力 所得税 268 919 1,004 1,177 应收账款周转率 57.39 57.39 57.39 57.39 净利润 1,427 5,209 5,688 6,669 存货周转率 2.80 2.80 2.80 2.80 归母净利润 1,427 5,209 5,688 6,669 总资产周转率 0.38 0.38 0.38 0.38 每股收益（元） 0.730 3.296 3.599 4.220 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.90