快手W(1024.HK)2Q前瞻：逆风前行，商业化保持韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 快手-W (1024 HK) 港股通 2Q 前瞻：逆风前行,商业化保持韧性 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 129.78 2022 年 7 月 26 日│中国香港 互联网媒体 2Q 前瞻：预计 2Q22 总收入同增 8.0%，维持“买入”评级 我们预计快手 2Q22 商业化维持稳步推进，总收入同比增长 8.0%，环比下滑 1.9%至人民币 207 亿元，疫情反复及宏观经济疲弱影响下，在线营销等业务短期承压但整体仍保持韧性。我们预计 2Q22 快手 App 日活跃用户数（DAU）为 3.43 亿，同比增加 17%，环比较 1Q22 高位略下滑 0.9%。我们预计快手有望完成国内业务 4Q22 盈亏平衡的目标。维持盈利预测，预计2022/2023/2024 年调整后净利润/亏损为人民币-90.6 亿/-24.4 亿/+158.6 亿元。我们基于分部估值法计算公司总市值为人民币 4,791 亿元，对应目标价129.78 港币（前值：124.69 港币），包括直播/线上营销服务/电商业务分别对应估值 159/2,135/2,496 亿元，分别基于 0.5x 2022E PS/4.1x 2022E PS/0.28x 2022E P/GMV。维持“买入”评级。 平台流量同比维持稳健增长，用户群健康扩容 考虑快手多元垂类内容持续丰富，以及 2Q22 期间“616 实在购物节”等大型电商活动助力，我们预计 2Q22 快手 AppDAU 达到 3.43 亿，同比增长17.0%，环比下降 0.9%；快手 App MAU 为 5.87 亿，同比增长 15.0%，环比下降 1.8%；我们预计 2Q22 每 DAU 日均使用时长达到 124 分钟，同比提升 16.0%，环比下降 3.2%。因此我们预计 2Q22 平台整体流量（DAUs*单 DAU 日均使用时长）同比提升 37%，整体持续增长。 2Q 商业化保持韧性，电商及内循环广告恢复较快 线上营销：我们预计 2Q22 公司线上营销业务同比增长 8.0%，环比下降 5.2%至 108 亿元，主要因疫情反复及宏观经济环境疲弱，电商业务支持下内循环广告或更快恢复。电商业务：整体消费走弱背景下，快手电商业务 616活动仍实现较好表现，我们预计 2Q 平台 GMV 同比增长 25%至 1,818 亿元，同时整体货币化率保持 1.1%左右。因此我们预计其他业务（电商为主）收入同比略增 0.8%至 20.0 亿元（主要因前期货币化率较高，2Q21 货币化率1.36%）。直播业务：预计 2Q22 公司直播业务收入同比提升 10.0%环比提升 0.9%至 79 亿元，主要因供给端持续优化以及 2Q21 基数较低。 预期 2H22 持续复苏，维持“买入”评级 我们预计公司将持续推进成本结构优化及经营效率提升，2Q22 公司销售/研发/管理费用率有望持续优化。我们预计 2Q22 调整后净亏损有望收窄至31 亿元（1Q22 为 37 亿元），公司调整后净利润率优化至-15.0%，我们认为快手持续推进降本增效下，4Q22 国内业务收支平衡目标有望实现。 风险提示：1）宏观经济下行影响广告商的营销预算；2）行业竞争加剧；3）增长潜力低于预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (港币) 129.78 收盘价 (港币 截至 7 月 25 日) 83.30 市值 (港币百万) 365,282 6 个月平均日成交额 (港币百万) 2,350 52 周价格范围 (港币) 53.15-128.00 BVPS (人民币) 10.67 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 58,776 81,082 93,544 116,152 137,667 +/-% 50.24 37.95 15.37 24.17 18.52 归属母公司净利润 (人民币百万) (116,635) (78,084) (17,995) (7,452) 5,290 +/-% 493.52 (33.05) (76.95) (58.59) (171.00) EPS (人民币，最新摊薄) (51.84) (34.71) (8.00) (3.31) 2.35 ROE (%) 108.11 135.84 (56.90) (78.53) (290.42) PE (倍) (1.30) (1.94) (8.44) (20.37) 28.70 PB (倍) (0.95) 3.37 8.36 185.99 (34.04) EV EBITDA (倍) (2.61) (3.80) (23.83) (167.24) 26.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(5)61626557187103119Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(港币)快手-W相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 快手-W (1024 HK) 主要图表 图表1： 快手主要指标 损益表（人民币百万） 2019 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2021 1Q22 直播 31,442 9,009 8,340 7,960 7,900 33,209 7,250 7,193 7,724 8,827 30,995 7,842 同比变动（%） 69 (2) (7) 6 (20) (14) (3) 12 (7) 8 线上营销 7,419 3,273 3,889 6,181 8,511 21,855 8,558 9,962 10,909 13,236 42,665 11,351 同比变动（%） 346 202 170 195 161 156 76 56 95 33 其他服务（电商） 260 176 634 1,215 1,688 3,712 1,211 1983 1,860 2,367 7,421 1,873 同比变动（%） 1,171 2,167 831 1,331 589 213 53 40 100 55 总收入 39,120 12,458 12,863 15,357 18,099 58,776 17,019 19,139 20,493 24,430 81,082