耐世特(01316.HK)22H1核心利润符合预期，期待22H2强劲恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车零部件 m 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 8.39 港元 现价： 5.84 港元 预期升幅： 43.68% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2021.7.25 收盘价（港元） 5.84 总股本（百万股） 2,509 总市值（百万港元） 14,653 净资产（百万美元） 2,003 总资产（百万美元） 3,206 每股净资产（美元） 1.28 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 耐世特：下半年恢复可期，线控订单证明实力 20220530 耐世特：盈利恢复不及预期，亚太、欧洲如期放量 20220322 耐世特：新客户拓展顺利，2022年或迎显著恢复 20220118 耐世特：21Q3 跟踪报告：维持投产项目数量目标，新客户拓展顺利 20211027 耐世特：经营稳步恢复，高负载产品优势逐步显现 20210528 耐世特：恢复与成长带来业绩与估值向上双击 20210120 耐世特：深度报告：低谷归来，征途是星辰大海 20201229 ＃emailAuthor＃ 海外汽车研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃dyStockcode＃ 01316 .HK ＃dyCompany＃ 耐世特 港股通（沪、深） ＃title＃ 22H1 核心利润符合预期，期待 22H2 强劲恢复 ＃createTime1＃ 2022 年 7 月 26 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 3,359 3,775 4,191 4,585 同比增长 10.8% 12.4% 11.0% 9.4% 归母净利润(百万美元) 118 82 179 232 同比增长 1.4% -30.9% 118.5% 29.7% 归母净利润率 3.5% 2.2% 4.3% 5.1% 净资产收益率 5.9% 4.0% 8.2% 9.9% 每股收益(美元) 0.05 0.03 0.07 0.09 数据来源：公司资料、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 上半年 3800 万美元核心利润符合预期。耐世特近期发布公告称公司预期 2022 年上半年录得权益持有人应占净亏损约 11 百万美元，包括约 49 百万美元非现金所得税估值拨备，调整后权益持有人应占经调整净利润为 38 百万美元，同比 2021H1 下滑 54%，环比 2021H2上升 8%。我们认为，公司上半年受到俄乌冲突、芯片短缺、原材料成本及物流成本增加、上海疫情以及供应链压力带来生产运营效率下降等多重负面因素影响压力仍然较大，核心利润 3800 万符合我们预期。 北美汽车生产快速恢复，下半年公司有望迎来强劲反弹。受供应链和物流紧张、俄乌冲突导致的相关中断以及更高投入成本的影响，美国汽车产销低迷，经销商库存紧张，目前不到正常水平的一半。低库存及高售价是市场低迷的核心原因，经销商补库需求强劲。根据Marklines 数据，2022 上半年北美三国轻型车销量同比下降 16.1%，但轻型车产量同比增长5.9%，M5/M6 产量分别同比增长 15.3%/14.4%。伴随供应链短缺持续改善、汽车生产端持续恢复，我们预计下半年北美三国轻型车产量有望达到 750 万辆，同比增长 21.8%。2021年公司北美收入占比达到 58%，伴随北美轻型车生产快速恢复，芯片短缺逐步缓解，公司下半年北美业务有望迎来强劲反弹。 核心原材料价格均出现明显回落，预计下半年盈利能力亦有望显著改善。耐世特产品核心原材料包括钢、铝、铜、稀土等。其中，截至 2022 年 7 月 21 日，废钢价格为 2480 元/吨，基本回落到正常水平；铝价为 17840 元/吨，回落到 2021 年上半年水平；铜价为 56500 元/吨，回落到 2020 年四季度水平；稀土价格指数为 322.2，回落到 2021 年底水平。上述核心原材料价格回落利好公司下半年毛利率改善。 欧洲大客户线控订单落地，新能源订单占比持续提升。公司一季度新签订单 27.33 亿美元，约为 2021 年一季度的四倍，主要得益于获得欧洲大客户 20 亿美元级别线控转向订单。一季度新签订单中 EMEASA 占比 81%，电动车相关项目占比 99%，新获得业务占比 83%。全年来看，公司预计新增订单将超过 60 亿美元。我们认为，与公司目前的年收入规模相比，强劲的新增订单将支持公司的中期稳定增长。此外，线控转向订单是耐世特历史上最大的全生命周期订单规模之一，它的落地证明了耐世特在线控领域的领先技术，是释放未来线控转向技术价值的里程碑时刻。伴随汽车电动智能化逐步渗透，公司有望迎来更多线控转向客户和订单。 我们的观点：公司专注汽车转向系统逾百年，拥有极强的研发与创新能力、深厚的经验与技术积累，核心产品符合汽车行业大趋势，自动驾驶技术储备充足、行业领先，有望持续享受汽车行业转型变革红利。伴随全球汽车行业迎来恢复性增长、公司核心客户表现回暖、欧洲/亚太新客户项目持续投产，我们认为耐世特下半年开始有望走出业绩低谷，重回增长通道。考虑到耐世特在电动智能领域的成长性，我们预计公司 2022-2024 年利润分别为 0.82亿美元、1.79 亿美元和 2.32 亿美元。我们给予公司目标价 8.39 港元，相当于 15 倍 2023 年PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业恢复不及预期；半导体短缺持续；原材料成本上涨；新工厂爬坡不及预期。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 上半年 3800 万美元核心利润符合预期。耐世特近期发布公告称公司预期 2022 年上半年录得权益持有人应占净亏损约 11 百万美元，包括约 49 百万美元非现金所得税估值拨备，调整后权益持有人应占经调整净利润为 38 百万美元，同比 2021H1下滑 54%，环比 2021H2 上升 8%。我们认为，公司上半年受到俄乌冲突、芯片短缺、原材料成本及物流成本增加、上海疫情以及供应链压力带来生产运营效率下降等多重负面因素影响压力仍然较大，核心利润 3800 万符合我们预期。 北美汽车生产快速恢复，下半年公司有望迎来强劲反弹。受供应链和物流紧张、俄乌冲突导致的相关中断以及更高投入成本的影响，美国汽车产销低迷，经销商库存紧张，目前不到正常水平的一半。低库存及高售价是市场低迷的核心原因，经销商补库需求强劲。根据 Marklines 数据，2022 上半年北美三国轻型车销量同比下降 16.1%，但轻型车产量同比增长 5.9%，M5/M6 产量分别同比增长15.3%/14.4%。伴随供应链短缺持续改善、