电力设备行业：景气度持续，关注产业链价差增加环节

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 景气度持续，关注产业链价差增加环节 2022 年 07 月 04 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 光伏设备(申万) 24.89% 19.78% 19.74% 沪深 300 7.92% 5.43% -14.15% 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 重 点股票 2021A 2022E 2023E 评 级 EPS（ 元 ） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元 ） PE（ 倍 ） 通威股份 1.82 32.83 3.91 15.33 3.61 16.60 买入 TCL 中环 1.25 47.23 1.87 31.48 2.17 27.19 买入 石英股份 0.80 166.67 2.21 59.88 4.78 27.72 增持 美畅股份 1.91 48.58 3.19 29.05 3.95 23.49 买入 资料来源：iFind，财信证券 投资要点：  光伏需求旺盛，硅料供给偏紧，涨价逐级传导。需求端，2022 年全球光伏新增装机需求中枢在 220GW（+30%），国内光伏新增装机需求中枢在 80GW（+45%），今年前 5 个月新增装机量及出口量增幅接近翻倍，持续印证旺盛景气度。供给端，主产业链各环节均加大扩产力度，但硅料环节实际供给量依旧是下游各环节产量增长的制约因素。随着硅料产量环比增长，下游电池片等环节稼动率上升。上半年光伏持续涨价，但价格的涨幅逐级递减，上游环节的价格传导较为顺畅。  报表反映高景气周期，新一轮资本开支加速，行业进入分化期。回顾近 5 年的财务表现，报表业绩充分地反映了行业景气周期的持续性，约 50%的营收和利润增速给行业估值提供了较好的支撑。报表现金流则从另一角度说明，行业进入新一轮资本开支的加速上行期，供应链波动和产能竞争在一定程度上消耗了自由现金流，经营效率和稳健性值得赋予更多的评价权重。近 3 年，公司个体与行业整体的财务表现分化加剧，随着固定成本占比的下降，关注后续行业出清和格局优化的契机。  硅片硅料环节价差增加，关注二季度盈利能力变化。按照单瓦价值，扣除主链上游原材料成本，硅料环节价差达到 0.68 元（较年初上涨19%）、硅片环节价差达到 0.14 元（+22%）、电池片环节价差为 0.31元（-2%）、组件环节价差为 0.74 元（-8%）。预计二季度盈利能力变化分别是：硅料环节毛利率将增加 5pcts-6pcts，单瓦毛利增加约 5-6分钱；硅片环节毛利率增加 1pcts-1.3pcts，单瓦毛利增加约 2-3 分钱；电池片环节基本持平。  投 资 建 议。 建 议 关 注 ： 产量 增 幅 较 大 的 硅 料 龙 头 企 业 通 威 股 份（600438.SH），以及受益于硅料涨价的大全能源（688303.SH）、特变电工（600089.SH）；硅片环节产量增幅较大的 TCL 中环（002129.SZ）、隆基绿能（601012.SH）、双良节能（600481.SH）；受益石英坩埚供给受限持续涨价的石英股份（603688.SH）、菲利华（300395.SZ）；受益于硅片放量和硅片减薄的金刚线制造商美畅股份（300861.SZ），以及高测股份（688556.SZ）、恒星科技（002132.SZ）。  风 险提示：需求不及预期、国际贸易争端、流动性收缩 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2021-072021-112022-03光伏设备(申万)沪深300行业深度 电力设备 股票报告网 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 AA9C9B33_20220509 行业研究报告 内容目录 1 产业链供需旺盛，景气度持续验证 ........................................................................... 4 1.1 产业需求情况:景气度持续，海外需求旺盛.................................................................................. 4 1.2 产业供给情况：产能扩张，硅料依旧是瓶颈 ............................................................................... 5 1.3 产业价格情况：上游涨价，下游逐级传导 .................................................................................... 7 2 业绩反映景气周期持续，关注新一轮资本开支周期的加速 ........................................ 8 2.1 行业整体情况回顾 ................................................................................................................................ 8 2.2 业绩表现：行业量利齐增，公司表现分化 .................................................................................... 9 2.3 现金流表现：收入及利润的现金含量下降，存货占用现金大幅增长 ................................. 11 2.4 资产负债情况：产能开支大幅增长，资本负债率维持稳定................................................... 13 2.5 经营效果：ROE 持续提升，自由现金流走低............................................................................... 15 3 各环节价差及盈利变化趋势 .................................................................................... 17 3.1 价差变化：硅片价差加大，组件