江海股份(002484)乘新能源东风，铝电解、薄膜、超级电容齐发力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 江海股份（002484）公司研究报告 2022 年 07 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 06 日收盘价（元） 22.31 52 周股价波动（元） 14.99-29.24 总股本/流通 A 股（百万股） 835/785 总市值/流通市值（百万元） 18639/17514 相关研究 《法拉电子（600563）跟踪研究:客户 拓 展 得 力 ， 业 绩 超 越 预 期 》2006.10.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.57%-13.57%7.43%28.43%49.43%2021/72021/102022/12022/4江海股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.9 15.8 9.8 相对涨幅（%） -9.1 2.6 6.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 联系人:文灿 Tel:(021)23154401 Email:wc13799@htsec.com 乘新能源东风，铝电解、薄膜、超级电容齐发力 [Table_Summary] 投资要点：  老牌电容器厂商，铝电解电容、薄膜电容、超容三大业务齐发力。江海股份前身南通县平潮无线电元件厂于 1981 年起研制铝电解电容，2011-2013 年间公司开始薄膜电容的小批量生产，2015 年公司实现超级电容器的批量销售，目前公司为全球电力电子领域少数几家同时生产销售三大类电容器的企业。2021 年公司营收达 35.50 亿元（同比+35%），铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器分别实现营收 28.47 亿元、2.24 亿元、2.40 亿元，分别占比营收的 80%、6%、7%，分别同比增长 39%、15%、47%。2021 年公司实现归母净利润 4.35 亿元（同比+17%）、归母扣非净利润 4.12 亿元（同比+42%）。  铝电解电容：1）新能源应用打开成长空间，高端产品 MLPC 进展顺利，产能扩充支撑增长。公司铝电解电容业务在新能源领域需求增长强劲，铝电解电容产品打入光伏逆变器前十大厂商中 7 家的供应链，2021 年在光伏逆变器细分市场用量达营收的 15%。此外，公司高端铝电解电容产品 MLPC 研发、市场拓展顺利，供货国内外笔记本电脑、服务器等产品，2021 年公司 MLPC实现月出货 660 万只。公司预计今年大型铝电解电容扩产 30%、MLPC 产能将扩大一倍，产能扩充有望支撑公司铝电解电容器营收年均 20%增速的目标。2）受益电价回落，毛利率预计环比改善。受拉闸限电影响，21Q3 开始电价大幅提升带来公司化成箔成本抬高 50%以上，我们预计随电价高位回落，公司铝电解电容毛利率在 2022 年各季度有望环比逐步改善。  薄膜电容：1）光伏、车用薄膜电容快速成长。21 年公司新建的分布式光伏用盒式薄膜电容器产线已量产，大规模应用工作顺利推进，与基美合资的海美电子电驱用薄膜电容也中标多个汽车品牌和电驱项目。2）提升金属化镀膜能力。公司在金属化镀膜方面较为薄弱，但已逐步改善，2021 年新江海动力电子自产金属化膜的规格、良品率均有增加，产出提高 50%。3）规模效应有望带动毛利率提升。当前公司薄膜电容业务毛利率水平受限于业务规模，对比业内领先厂商仍有一定差距，但我们认为，公司薄膜电容发展目标为营收年均增速 40%以上，随公司薄膜电容产品研发和客户开拓的逐步推进，规模效应有望提升薄膜电容业务毛利率。  超级电容：1）市场规模稳步增长。随着电网、轨道交通、新能源客车等下游应用对超级电容应用需求的增加，超级电容器市场稳步增长，根据华经情报网搜狐号援引 QY Research，全球超级电容器市场规模预计从 2020 年的 197亿元增长至 2026 年的 583 亿元，CAGR 达 16.5%。2）多应用领域突破。公司超级电容器在巩固和提升智能电表、轨道交通、电网等成熟市场应用的同时，在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电容大巴等领域已先行先试。公司超级电容业务的发展目标为营收年均增速 50%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2635 3550 4415 5454 6781 (+/-)YoY(%) 24.1% 34.7% 24.4% 23.5% 24.3% 净利润（百万元） 373 435 598 772 1036 (+/-)YoY(%) 55.0% 16.7% 37.5% 29.0% 34.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.45 0.52 0.72 0.92 1.24 毛利率(%) 27.9% 25.9% 26.1% 27.3% 28.4% 净资产收益率(%) 9.6% 10.1% 12.2% 13.6% 15.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃江海股份（002484）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 44.15 亿元/54.54 亿元/67.81 亿元，2022-2024 年归母净利润分别为 5.98/7.72/10.36 亿元，对应 EPS分别为 0.72/0.92/1.24 元/每股，考虑到可比公司估值水平，给予 22 年 PE 估值区间 35x-40x，对应合理价值区间 25.20-28.80 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 核心假设： 1） 铝电解电容： 我们预计，公司铝电解电容业务受益于下游新能源应用的旺盛需求及产能扩充推进，叠加公司在 MLPC、固液混合铝电解产品的业务开拓，2022-2024年营收增速分别为 20%、20%、20%；预计铝电解电容业务毛利率 2022 年-2024年分别为 26.8%、28%、29%。 2） 薄膜电容： 我们预计，随公司光伏用薄膜电容业务的快速成长、金属化镀膜能力的增强，公司薄膜电容业务在 2022-2024 年营收增速分别为 78.5%、40%、40%；薄膜电容业务毛利率随规模效应显现逐步提升，2022-2024 年毛利率分别为 24%、25.5%、27%。 3） 超级电容： 我们预计公司超级电容业务受益于电网、轨道交通、新能源客车对超级电容的需求增长，在 2022-2024 年营收同比