电网设备行业点评：变压器出口延续高增长态势，多元化因素驱动需求

请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 变压器出口延续高增长态势，多元化因素驱动需求 2026 年 03 月 30 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 电网设备 -5.65 18.96 58.41 沪深 300 -4.64 -3.18 14.73 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1 电网设备行业点评报告：1-2 月份出口数据亮眼，展现整体向好态势 2026-03-24 2 电网设备行业点评：电网投资高景气，两网固定资产投资同比大幅增长 2026-03-17 3 电网行业点评报告：构建新型电力系统，推动算电协同新基建 2026-03-10 投资要点：  变压器出口延续高增长态势，高电压等级变压器增速亮眼。变压器出口市场整体呈现增长态势，多数品类延续了往年的正向增长趋势，中大容量变压器是对市场总规模贡献最大的关键品类。从最近 3 年数据来看，油浸变压器（额定容量≥500MVA）在 2025 年各月累计同比均保持三位数以上的高增长，至 2026 年 2 月累计同比增长率仍达 184.1%，趋势得以延续和强化；油浸变压器（10MVA<额定容量<220MVA）在2025 年下半年至 2026 年初也保持了稳定的正增长。在市场总规模方面，油浸变压器（10MVA<额定容量<220MVA）、油浸变压器（650kVA<额定容量≤10MVA）以及其他变压器（额定容量≤1kVA）是贡献最大的三个品类，2026 年 2 月累计出口金额分别达到 4.64 亿美元、3.05 亿美元和 2.54 亿美元。  亚洲市场是增长驱动因素，沙特与美国成为主要出口地。变压器出口市场在品类与目的地结构上呈现分化，亚洲市场及中大容量油浸变压器占据领先地位，部分细分品类及个别出口地出现收缩。在品类表现上，油浸变压器（10MVA<额定容量<220MVA）为出口金额最高的领先品类；油浸变压器（额定容量≥500MVA）为增长明星品类，累计金额同比增长 0.84 亿美元；而油浸变压器（220MVA≤额定容量<330MVA）和油浸变压器（额定容量≤650kVA）表现不佳，累计金额分别下降 0.30亿美元和 0.14 亿美元。在出口目的地方面，亚洲是出口金额最高且增长最显著的大洲，累计金额达 9.51 亿美元，同比增长 2.90 亿美元；具体国家中，沙特和美国是金额最大的两个出口目的地，其中，美国以1.65 亿美元成为领先且增长显著的目的地（同比增长 0.40 亿美元），而沙特阿拉伯累计金额为 1.61 亿美元，同比下降 0.05 亿美元。  对印度尼西亚和坦桑尼亚出口的金额明显增加。通过交叉比对出口品种和出口目的地，热门品类的出口金额增长受多个核心出口地共同驱动，而热门出口地的月度表现相较往年呈现出不同的异动特征。对于热门品类油浸变压器（10MVA<额定容量<220MVA），其增长由多个出口地带动，其中印度尼西亚贡献增量最大（同比增加 38211.68万美元），乌 兹别 克斯坦 和美 国也提 供了显 著的 增量（ 后两 者同比 分别 增加2805.40 万美元和 2235.11 万美元），而沙特阿拉伯在该品类下同比减少 1589.19 万美元；另一热门品类油浸变压器（额定容量≥500MVA）的增量主要由沙特阿拉伯、阿联酋和美国贡献，同比分别增加 3777.10万美元、2699.10 万美元和 1006.80 万美元。在热门出口地方面，美国在 2026 年 1 月和 2 月的当月出口金额均高于 2025 年同期，保持了持续的增长趋势；沙特阿拉伯在 2026 年前两月金额略低于 2025 年同期；值得注意的是，非洲地区的坦桑尼亚，自 2025 年下半年开始，出口金额大幅增长，2026 年 1-2 月延续该增长趋势，当月出口金额均显著高于 2025 年及往年同期水平。  投资建议。随着全球电力建设开支的快速增长，变压器作为典型电网-11%9%29%49%69%89%2025-032025-062025-092025-12电网设备沪深300行业点评（R3） - 无 重 点 股 票 电网设备 请务必阅读正文之后的免责声明 -2- 行业研究报告 设备，海外需求强劲，出口规模在高基准上续创新高，出口驱动因素呈现范围扩张现象。建议关注有海外产能和海外品牌优势的变压器制造商（思源电气、伊戈尔）以及受益变压器景气度的零部件制造商（华明 装备），维持行业“领先大市”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动，政策进度不及预期，行业竞争加剧，海外电力投资不及预期，海外贸易环境剧烈变化，海外出口运力不足 图 1：各类别变压器出口数据一览表 资料来源：财信证券，wind 图 2：变压器出口结构数据 资料来源：财信证券，wind 累计金额（亿美元）2026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-02油变,额定容量≥500MVA1.3184.1%414.3%134.5%139.6%126.8%160.1%347.6%326.6%299.3%300.8%406.3%789.4%1239.4%油变,400MVA≤额定容量<500MVA0.2404.2%79.8%101.4%102.3%73.1%110.8%100.2%86.5%32.9%83.7%1037.6% 2015313.6%303435.1%油变,330MVA≤额定容量<400MVA0.669.6%-55.6%122.2%46.1%76.3%12.5%-34.2%-48.6%-45.6%-45.8%-50.1%2.2%46.1%油变,220MVA≤额定容量<330MVA1.0-23.2%33.2%20.9%35.6%43.3%28.0%37.1%16.3%15.4%32.8%66.1%83.8%112.3%油变,10MVA<额定容量<220MVA4.694.7%79.6%41.2%37.9%41.0%48.0%45.0%51.9%50.3%41.2%40.5%34.4%36.5%油变,650kVA<额定容量≤10MVA3.112.3%-2.7%59.7%68.4%71.6%74.9%67.8%70.0%73.1%67.8%67.9%68.1%91.0%油变,额定容量≤650kVA0.8-14.4%-41.8%12.7%14.1%17.3%21.1%26.0%23.1%24.3%16.9%17.2%21.0%32.0%其他变压器,额定容量>500kva1.486.8%52.0%22.3%21.9%31.1%35.9%39.8%42.9%39.8%44.1%42.7%38.3%36.8%其他变压器,16kva<额定容量<500k