苏农银行(603323)业绩稳中向好，资产质量显著改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 苏农银行 (603323 CH) 业绩稳中向好，资产质量显著改善 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.43 2022 年 7 月 06 日│中国内地 区域性银行 业绩稳中向好，资产质量显著改善 苏农银行于 7 月 5 日发布 2022 年半年度业绩快报，22H1 营业收入、归母净利润分别为 20.88 亿元、8.47 亿元，同比+6.53%、+21.87%，增速较一季度+0.18pct、+0.51pct。业绩稳中向好，驱动因素包括贷款保持高增长、信用成本下行。鉴于信用成本下行，我们预计 22-24 年营收增速为10.9%/13.0%/13.4% ， 22-24 年 EPS 为 0.78/0.91/1.05 元 （ 前 值 为0.77/0.90/1.04 元），22 年 BVPS 预测值 7.82 元，对应 PB0.65 倍。可比公司 22 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.76 倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予 22 年目标 PB0.95 倍，目标价维持 7.43 元，维持“买入”评级。 贷款保持高增长，城区业务较快拓展 6 月末总资产、贷款、存款分别同比+13.1%、+20.3%、+12.2%，增速较 3月末-1.7pct、-1.5pct、+2.4pct，上半年在疫情影响下，苏农银行仍然保持了超过 20%的贷款增速，下半年随经济复苏渐入佳境，信贷增速有望进一步提高。6 月末贷款占总资产比例较 3 月末提升 1.1pct 至 61.3%，资产结构优化。苏州城区（不含吴江）贷款同比+47%，占总贷款比例较 3 月末提升 1.0pct 至 18.2%，城区扩张持续发力。城区业务作为“五年再造苏农”战略的主要增长抓手，有望驱动全行信贷增速保持较高水平。 深耕中小企业，客户持续回归 苏农银行对公客户以中小民营企业为主，截至 2022 年 6 月末，苏农银行民营企业贷款余额突破 600 亿元，约占总贷款 57.4%。2021 年初苏农银行提出打造“中小企业金融服务管家”，并制定了“中小企业培育回归计划”，目前已颇有成效。2022 年上半年，苏农银行培育回归客户 1736 户，净增贷款有效户 537 户，净增贷款投放 37 亿元。上半年苏农银行完成苏州首笔绿色转贷业务、首笔“苏科贷”业务，将绿色金融和科创金融作为特色转型方向，综合金融服务能力突出。 资产质量达历史最优水平，关注率显著下降 6 月末不良率、拨备覆盖率分别为 0.95%、430%，较 3 月末-4bp、+10pct，关注率较 3 月末下降 55bp 至 1.86%，均为 2012 年以来的最好水平。22Q2关注率显著下行说明潜在风险降低。苏农银行持续优化贷款结构、严格把关资产质量，存量风险稳健出清，风险抵御能力不断增强，6 月末苏农银行的不良率、拨备覆盖率已处于同业较优水平（同业水平参考 22 年 3 月末数据）；同时细化各类贷款认定标准，我们预计关注率改善趋势也有望持续。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 7.43 收盘价 (人民币 截至 7 月 5 日) 5.10 市值 (人民币百万) 9,196 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 144.72 52 周价格范围 (人民币) 4.57-5.85 BVPS (人民币) 7.50 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 2,493 2,541 2,860 3,280 3,775 +/-% 9.72 1.90 12.58 14.67 15.09 归母净利润 (人民币百万) 951.46 1,160 1,398 1,639 1,891 +/-% 4.19 21.96 20.48 17.25 15.35 不良贷款率 (%) 1.28 1.00 0.93 0.90 0.90 核心一级资本充足率 (%) 11.38 10.72 10.93 10.38 9.89 ROE (%) 8.07 9.09 10.20 11.00 11.61 EPS (人民币) 0.53 0.64 0.78 0.91 1.05 PE (倍) 9.66 7.92 6.58 5.61 4.86 PB (倍) 0.77 0.71 0.65 0.60 0.54 股息率 (%) 2.94 3.14 3.78 4.43 5.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)374.04.55.05.56.0Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)苏农银行相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 苏农银行 (603323 CH) 图表1： 可比 A 股上市银行 PB 估值（2022/7/5）（Wind 一致预期） 代码 简称 2022 年 PB 估值（倍） 601128 CH 常熟银行 0.96 002807 CH 江阴银行 0.69 002839 CH 张家港行 0.83 601860 CH 紫金银行 0.62 600908 CH 无锡银行 0.71 平均值 0.76 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 苏农银行 PE-Bands 图表3： 苏农银行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05101520Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)苏农银行5x10x15x20x25x02468Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)苏农银行0.6x0.7x0.8x0.9x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 苏农银行 (603323 CH) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利息收入净额 3,003 3,036 3,248 3,638 4,111 增长率 (%) 手续费收入净额