多资产配置年中展望：中美经济周期错位时如何做资产配置

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月04日多资产配置年中展望中美经济周期错位时如何做资产配置核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8831.53/13.33创业板/月涨跌幅(%)2810.60/19.58AH 股价差指数141.89A 股总/流通市值 (万亿元)79.28/68.55市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工银瑞信中证上海环交所碳中和 ETF 投资价值分析-双碳政策勤加码，绿色动能不止息》 ——2022-06-28《华夏中证新能源汽车 ETF 投资价值分析-“政策+主题”持续催化，产业变革正当时》 ——2022-06-26《2022 年中策略展望-资负表重拾信心与价值重估》 ——2022-06-20《策略专题-中观超额收益追踪图谱（2022.6）》——2022-06-20《北上资金年内流入回正，南下持续净流入-——资金观测半月谈》 ——2022-06-19中、美上半年货币政策呈现出“中国宽松、美国紧缩”的政策背离格局。这种格局的产生主要是因为当前中美经济周期出现错位、两国经济面临的主要矛盾不同，美联储的当务之急是斩断通胀率的连续飙升、重建物价稳定，其主要手段是加息、缩表等紧缩性货币政策，而我国主要目标是应对增长和就业叠加压力，实现“六稳”和“六保”目标。中、美下半年经济周期错位，预计中国走向复苏、美国走向衰退。我国下半年预计经济逐步恢复，有三方面积极因素：基数效应致使经济同比数据出现自发上行的动力；短期内补偿性需求可期；地产需求“再平衡”，预计下半年刚需加速释放。下半年美国经济面临一定的衰退风险。预期实际 GDP 同比增速和环比折年率放慢，经济增长和通货膨胀均呈下行趋势。随着美联储控制通胀的力度加大，加息对美国经济和盈利增长的抑制将逐渐显现。回顾美国衰退、国内复苏的历史时段划分。根据美林时钟划分的中国、美国经济四周期的历史轮动，我们发现中美经济周期错位出现的次数较少且时间较短，分别是 2003 年 6 月至 2003 年 8 月、2009 年 3 月至 2009年 6 月、2012 年 9 月至 2013 年 6 月和 2019 年 9 月至 2019 年 12 月。通过历史回顾，总结出大类资产方面如下规律：（1）上证综指走势无一般规律，多为震荡市；（2）十年期国债收益率普遍走高；（3）南华综指普遍走高。行业方面来看，传媒、家用电器、建筑材料、电子、计算机行业在四次中美经济周期错位时期超额回报率均上行，煤炭、非银金融行业在四次中美经济周期错位时期超额回报率均下行。下半年大类资产配置展望：在下半年特别是第四季度中观经济周期错位的预期下，我们对国内大类资产配置的排序为：商品/股票>债券。在行业配置层面，建议以成长和消费板块为主，关注上半年超跌成长板块的机会。风险提示：海外通胀压力仍在，俄乌冲突短期内仍存在不确定性，政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录中美经济周期错位下的大类资产价格复盘 .......................................... 4中美上半年货币政策比较：国内宽松、美国收紧 ............................................ 4中美下半年经济周期预期错位：中国复苏、美国衰退 ........................................ 6美国衰退、国内复苏的历史经验有哪些？ .................................................. 8中美经济周期错位时期资产价格走势规律 ................................................. 16免责声明 ..................................................................... 18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国经济增长走势 .................................................................... 4图2： 中国通货膨胀走势 .................................................................... 4图3： 2022 年上半年国内货币环境处于宽松状态 ................................................5图4： 美国经济增长走势 .................................................................... 5图5： 美国通货膨胀走势 .................................................................... 5图6： 美联储开启新一轮的加息周期 .......................................................... 6图7： 美国 GPI 月度同比增速及预测 .......................................................... 7图8： 美国 CPI 月度同比增速及预测 .......................................................... 7图9： 美国高通胀的后遗症：盈利的通胀顺周期性规律开始失效 .................................. 7图10： 2000 以来美国经济一共出现过三次衰退 .................................................8图11： 根据“美林时钟”划分的美国经济衰退期时间表 ......................................... 8图12： 美国美林时钟四个阶段的轮转和波动 ................................................... 9图13： 根据“美林时钟”划分的中国经济由衰退转向复苏（过热）期时间表 ....................... 9图14： 中国版美林时钟的四阶段轮转 ......................................................... 9图15： 中美经济周期错位时间表 ............................................................ 10图16： 2002 年以来中美经济周期轮动情况 .............................................