海南旅游限制放宽，离岛免税销售回暖

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022 年 06 月 24 日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 235 公司基本资讯 產業別 休闲服务 A 股价(2022/6/23) 199.50 上证指数(2022/6/23) 3320.15 股價 12 個月高/低 309.96/153.59 總發行股數(百萬) 1952.48 A 股數(百萬) 1952.48 A 市值(億元) 3895.19 主要股東 中国旅游集团有限公司(53.30%) 每股淨值(元) 16.43 股價/賬面淨值 12.14 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.5 -16.3 141.5 近期评等 出刊日期 2022-04-25 2022-01-17 2021-12-15 2021-11-02 2021-07-06 前日收盤 176.98 200.49 228.00 222.88 279.89 評等 区间操作 买进 买进 买进 区间操作 产品组合 商品貿易 100% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 12.5% 一般法人 67.8% 股价相对大盘走势 中国中免（601888.SZ） BUY 买进 海南旅游限制放宽，离岛免税销售回暖 结论与建议： 事件概要： 根据三亚最新疫情防控政策，非涉疫区来琼凭绿码登机，落地监测核酸后放行，入琼开展 7 天自我健康检测：京沪多个区已不在重点防疫区范围内，即北京和上海非中高风险区域人员前往海南将不再需要集中隔离，只需要进行 7 天健康监测，一般涉疫区人员（如上海普陀、静安、宝山）实行 3 天居家健康监测+7 天自我健康监测。  海南旅游市场呈有序复苏。受上半年多地疫情影响，海南 3-5 月游客量出现明显下滑，以阳光海南网披露的游客数据统计，3 个月合计接待游客1210 万人次，同比下降 44%；实现旅游收入 226.6 亿，同比下降 49%。随着疫情影响减弱，5 月起海南旅游市场逐步回暖，至端午假期，全岛接待游客约 133 万人次，同比增 2.5%，增速回正。我们认为，随着海南对京沪旅游限制放宽以及暑期档亲子游到来，海南旅游市场将进一步恢复。  多举措促进离岛免税销售回暖。为进一步推动离岛免税消费市场恢复，政企联动推出多项措施：政策端，海南商务厅发布《促进 2022 年离岛免税销售行动方案》（下简称《方案》），《方案》提出将通过发放免税购物消费券、提升商品丰富度、鼓励开设免税店、做大线上销售、全年举办不少于 10 场大型免税促销活动等多方面措施，鼓励离岛免税消费；另一方面，免税店加大促销活动力度以吸引消费者，据 DFE 海南，618活动期间，10 家离岛免税店推出“爆款直降”、“积分加赠”、“限时闪购”等促销活动。在两方共同努力下，6 月 18 日当天三亚 4 家离岛免税店免税品销售总额突破 1.2 亿元。  海口国际免税城开业在即，中免将迎新空间。作为离岛免税市场龙头，中免海南区在销售恢复中表现突出，6 月 10 日销售额突破 2 亿元，环比4 月日均不足 1 亿的情况显著好转。海口国际免税城计划将于 9 月 30 日开业，对比三亚国际免税城，海口项目免税营业面积更大（16 万平方米vs7.2 万平米）、地段更优（靠近港口，内陆往来更便捷），开业后客流量有望迅速提升。此外，三亚国际免税城一期二号地商业项目也在加紧建设，作为三亚国际免税城的延伸，将扩建免税经营面积、扩大精品类产品经营面积，从而提升整体品类丰富度；供应链上，海口物流中心 I期投入使用，物流流转有望加速。综合来看，公司蓄势充分，将享板块升温带来的业绩弹性，实现快速复苏。  从整个疫后市场布局来看，公司持续推进口岸免税店投标，2021 年中标绥芬河铁路口岸、太原机场和泉州石井口岸 3 家免税经营权，完成成都天府机场、青岛胶东机场、宁波栎社机场、义乌机场等免税店筹建；另一方面，积极与重点城市展开战略合作关系，布局市内免税店，整个免税版图持续扩大；通过加大品牌合作和完善会员体系运营，竞争优势将不断巩固。  出于上半年疫情影响考虑，下调盈利预测，预计 2022-2023 年将分别实现净利润 100 亿（原预测为 106 亿）和 140.8 亿，分别同比增 4.2%（原预测为同比增 10%）和 40%，EPS 分别为 5.15 元和 7.21 元，当前股价对应 PE 分别为 39 倍和 28 倍，予以“买进”的投资建议。  风险提示：疫情影响反复，离岛市场竞争加剧 .............................................................. 接續下頁........................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 4632 6140 9654 10061 14085 同比增减 ％ 49.66 32.56 57.23 4.22 40.00 每股盈余 (EPS) RMB 元 2.37 3.14 4.94 5.15 7.21 同比增减 ％ 49.66 32.56 57.23 4.22 40.00 A 股市盈率(P/E) X 84.10 63.44 40.35 38.72 27.65 股利 (DPS) RMB 元 0.72 1.00 1.50 1.55 2.24 股息率 (Yield) ％ 0.36 0.50 0.75 0.77 1.12 【投資評等說明】 評等 定義 强力買進（Strong Buy） 潜在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤潜在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 图 1：海南游客情况 单位：万人次 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0200400600800100012002021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022端午游客人数 万人次yoy 资料来源：阳光海南网，群益金鼎证券 C o m p a n y U p d a t e China Research Dep