社会服务行业免税月报2022年6月：海南线下客流稳步改善，免税销售有望回暖

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2022-06-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% -3% -23% 相对收益 1% -3% -7% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 83 总市值（亿） 3328 流通市值（亿） 2292 市盈率（倍） -265.95 市净率（倍） 3.04 成分股总营收（亿） 147 成分股总净利润（亿） -9 成分股资产负债率（%） 205.92 [Table_Report] 相关报告 《免税行业系列深度（二）：价格战是否为持久战？》 --20220408 《免税行业系列深度（一）：国门放开对中免影响几何？》 --20220126 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：赵涵真 执业证书编号：S0550121050017 (021)20361142 zhaohz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 海南线下客流稳步改善，免税销售有望回暖 ---免税月报 2022 年 6 月 报告摘要： [Table_Summary] 2022 年 4-5 月海南本土疫情缓和，客流仍受国内其他地区散点式疫情影响，5 月环比改善趋势明显。2022 年 5 月海南共接待游客 432.43 万人次/同比-40.13%/环比+38.31%，恢复至 2019 年同期的 75.68%；其中，三亚5 月接待过夜游客 62.31 万人次/同比-70.55%/环比+38.01%，恢复至 2019年同期的 38.58%；海口 5 月接待过夜游客 121.8 万人次/同比-29.84%/环比+39.5%，恢复至 2019 年同期的 70.16%。机场方面，海南省旅游局及机场披露数据显示，5 月全省民航吞吐旅客 112.19 万人次/同比-69.76%/环比+79.96%，其中，美兰机场 5 月吞吐国内外旅客 67.15 万人次/同比-64.34%/环比+45.31%，凤凰机场 5 月吞吐国内外旅客 43.31 万人次/同比-75.32%/环比+181.60%，分别恢复至 2019 年同期的 38.36%和 31.12%。 海南多措并举，加速离岛免税市场回温。6 月 22 日海南省卫健委网站发布，海南地区划分的严重涉疫区和重点涉疫区双双清零，利好海南线下客流的恢复。疫情之下，多个免税商加码线上渠道，采用明星带货等多种营销活动抢占市场份额。政策方面，海南通过吸引入岛游客、强化促销推广、提升服务能力等系列举措增强离岛免税的吸引力。据海南省商务厅数据，5 月离岛免税店销售额 30.9 亿元/环比+66.1%，较 4 月免税的销售颓势有大幅改善。 韩国免税市场持续低迷，国际旅行需求加速复苏。2022 年 4 月韩国免税消费人数 76 万人/同比+23%/环比+32%，消费人数中外国人占比为 8%，整体客单价下降，最终导致 4 月免税销售额折合人民币 75.32 亿元/同比-19%/环比-18%，继续延续 2022 年 2 月以来下降的趋势。2022 年全球航空需求持续增加，旅行需求逐渐恢复，旅游目的地逐渐开放，全球旅游业复苏加速。 投资建议：免税行业在消费回流以及国人奢侈品渗透率、客单价提升过程中将保持较高的景气度和成长性，中免作为龙头具备渠道、规模和运营管理先发优势，未来将持续领跑。中免在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、线上业务积极发力、市内店政策预期之下，未来三年有望实现 30%+CAGR，预计 2022-2024 年归母净利润为 96 亿/169 亿/234 亿，对应 PE 分别为 39 倍/22 倍/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧风险。 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中国中免 192.30 4.91 8.67 11.99 39.19 22.17 16.04 买入 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/62021/92021/122022/3社会服务沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 [Table_PageTop] 社会服务/行业动态 目 录 1. 海南免税：客流环比改善明显，免税业务版图拓宽 ...................................... 3 1.1. 海南客流仍受疫情影响承压，5 月以来环比提升趋势显著 ................................................ 3 1.2. 线下免税销售逐步回暖，5 月多免税商持续加码线上渠道 ................................................ 5 1.3. 海南渠道不断扩容，现有免税商不断探寻新商机 ............................................................... 9 2. 海外免税：韩国免税市场持续低迷，国际旅行需求加速复苏 ...................... 9 2.1. 韩国免税市场缓慢复苏，外籍消费仍占主导地位 ............................................................... 9 2.2. 国际航空旅行需求增长，全球旅游业复苏加速 ................................................................. 11 3. 机场免税：客流随上海复工复产推进或将小幅反弹 .................................... 11 图表目录 图 1：2021M5-2022M5 海南省旅游人数 .................................................................................................................. 3 图 2：2021M5-2022M5 海南省旅游收入 .................................................................................................................. 3 图 3：2021M5-2022M5 三亚月度过夜游客数 ...................