纺织服饰行业：低谷或将驶过，复苏态势显现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2022 年 06 月 21 日 纺织服饰 低谷或将驶过，复苏态势显现 疫情趋稳后，服饰及珠宝基本面增长具备弹性。5 月服装及珠宝消费降幅较 4 月收窄，当月服装类/珠宝类/社零总额同比分别-16.2%/-15.5%/-6.7%，我们判断 2022H2 行业销售有望逐步稳健恢复，重点标的业绩底部将出现在 Q2，全年情况较 Q2 有望改善。 板块行情回顾：1）服饰板块整体和大盘走势趋同，上游制造强于下游品牌商。年初至今纺织制造仅下滑 3.24%/品牌服饰下滑 15.2%，同期沪深300 下滑 12.39%。2）细分板块来看：运动鞋服/大众服饰/珠宝估值均现下行，当前 PE（TTM）均位于过去 3 年中枢以下，其中运动鞋服板块调整幅度最大。中高端服饰板块估值表现则相对平稳。 主线一：关注运动鞋服复苏，服装家纺优选标的。1）运动鞋服：随着疫情缓和以及基数回落，短期流水增速逐步回升，Q2 预计将成为拐点，我们看好下半年板块流水快速复苏以及长期成长，自上而下推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应 2022 年 PE 分别为 30/25/24。2）时尚服饰：3-5 月销售及业绩均受到较大影响，后续有望明显环比改善。考虑全年业绩情况，我们推荐当下运营及全年表现预期较稳、估值具备上升空间的【波司登、比音勒芬】，对应 FY2022 年 PE 分别为 19/18 倍。3）家纺板块：地产后周期叠加婚庆与日常更替等刚性需求集中释放，下半年消费需求环比/同比均有望实现明显提升，长期板块集中度有望优化，建议关注品牌、产品、渠道优势明显的【罗莱生活】，对应 2022 年 PE 为 14 倍。 主线二：关注确定性强，格局优化下的纺织制造龙头。1）短期：制造商上游生产供给稳定性增强，同时下游需求稳健恢复，叠加人民币贬值等外部因素，我们判断短期业绩确定性高。①国内疫情趋稳、物流恢复。②海外：我们判断生产经营对疫情脱敏，制造商生产端稳定性预期较好。2022年 5 月我国服装类出口金额+24.6%/越南纺织品出口金额+21.6%。2）中长期：竞争格局优化，龙头在产业整合中受益。3）推荐 2022 年业绩确定性及可见度高、中长期具备成长动力和竞争壁垒的运动制造公司【华利集团、申洲国际、浙江自然】，对应 2022 年 PE 分别为 26/25/21 倍。 珠宝首饰：短期金饰销售亮眼，长期看好板块增长。节庆需求刺激以及金价高位震荡态势有望延续，长期行业竞争聚焦于渠道渗透率以及终端零售能力，建议关注渠道资源充足，产品设计优质的【周大福、老凤祥】，周大福对应 FY2023PE 为 19 倍，老凤祥对应 2022 年 PE 为 12 倍。 风险提示：新冠疫情影响超预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 相关研究 1、《周专题：运动鞋服观点更新，看好下半年流水反弹》2022-06-19 2、《周专题：618 开门红，运动/内衣/户外品类销售优异》2022-06-05 3、《周专题：618 来袭，运动鞋服折扣表现稳定》2022-05-29 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2331.HK 李宁 买入 1.53 1.81 2.23 2.71 35.8 30.3 24.6 20.3 2020.HK 安踏体育 买入 2.84 3.01 3.77 4.63 25.8 24.4 19.5 15.9 1368.HK 特步国际 买入 0.35 0.45 0.55 0.66 31.2 24.0 19.8 16.3 3998.HK 波司登 买入 0.16 0.19 0.23 0.28 22.6 19.1 15.5 12.8 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.09 1.41 1.77 2.23 22.6 17.5 14.0 11.1 300979.SZ 华利集团 买入 2.37 2.93 3.64 4.50 32.0 25.9 20.9 16.9 2313.HK 申洲国际 买入 2.24 3.21 3.81 4.57 35.2 24.6 20.7 17.3 605080.SH 浙江自然 买入 2.17 2.93 3.67 4.60 28.3 21.0 16.8 13.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2021-062021-102022-022022-06纺织服饰沪深300股票报告网 2022 年 06 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 板块行情回顾 .................................................................................................................................................... 5 2. 主线一：关注运动鞋服复苏，服装家纺优选标的 .................................................................................................. 8 2.1 运动鞋服：复苏中具备弹性，中长期具备成长性 ........................................................................................ 10 2.1.1 短期：流水趋势有望向好 ................................................................................................................ 10 2.1.2 中期：2022 年下半年复苏具备弹性 ................................................................................................. 12 2.1.3 长期成长性：孕育新的增长点，关注国内龙头品牌 ........................................................................