威高股份(1066.HK)业绩稳定增长，骨科药包业务优势依旧

证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 买入 业绩稳定增长，骨科药包业务优势依旧 威高股份(1066.HK) 2022-06-20 星期一 目标价： 11.10 港元 现 价： 7.84 港元 预计升幅: 41.58% 重要数据 日期 2022-06-20 收盘价（港元） 7.84 总股本（亿股） 45.71 总市值（亿港元） 358.34 净资产（亿元） 209.07 总资产（亿元） 303.67 52 周高低（港元） 7.39/20.48 每股净资产（元） 4.57 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 威高集团有限公司（45.94%） ； 相关报告 深度报告：领先医疗器械整体解决方案供应商-20201112 更新报告：集采下龙头优势凸显，药包业务高速增长-20210531 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519164 Email:linxq@gyzq.com.hk 投资要点  营收稳定增长，盈利能力持续增强： 21 年全年，威高股份实现总收入 131.52 亿元，较 20 年同比增长 13.2%，各板块收入均录得了正增长。公司凭借丰富的产品组合，有效抵御了带量采购带来的冲击。22 年整体收入的增长目标是 15%。中国地区实现收入 104.95 亿元，同比增长了 15.5%，占总收入的 79.8%；海外出口（非防疫产品）增长 25%。盈利能力持续增加，21 年公司 EBITDA 为 40.5 亿，同比增长 22.0%，EBITDA 利润率提升至 30.8%，21 年经营活动净现金流达到 30.35 亿元，同比增长 12.5%。  制造业基础有望抓住集采机遇，数字化战略提升研销能力： 通用耗材集采执行后 21 年整体收入较 19 年保持了 10%的增长，利润率下降4%，客户数量上升 700 多家；高值耗材对经营数据影响较小。公司拥有扎实的制造业基础，可以充分满足集采对价格和质量的需求。积极拓展数字化管理水平，21 年数字化产品销售超 5 千万，和医疗耗材产品实现协同销售，极大的提升了临床对威高产品的粘性。持续研发投入以扩大平台优势，21 年全年公司研发开支达到 4.92 亿元，占总收入的 3.7%，1-3 年内陆续会有几十个产品获批。  骨科龙头优势凸显，药包业务景气依旧： 威高骨科是国内的骨科行业龙头，脊柱类、创伤类及关节类产品市占率分别占全国该细分领域市场的第一、第二和第三，在研产品丰富，有望支撑业绩增长。截至 21 年底预灌封的产量超 6 亿支，正以 30%的增长率持续提升，用在新冠疫苗上的占比不到 20%，即使新冠疫苗的需求结束以后，供需关系短时间也不会改变，行业高景气度预计持续三年以上，未来几年有望进入爆发增长期。  战略并购爱琅、拉德索斯加速介入及血液业务： 爱琅 21 年收入同比增长 20.8%，中国市场增速大约达到两倍， EBITDA 利润率为 33%左右；预计未来三年将保持两位数的年增速。21 年上半年完成了收购拉德索斯，其在血液辐射技术及仪器行业具备领先地位，21 年收入增速达到28.6%。21 年开始血站设备销量进入快速增长期，超过同期的 35%。  维持“买入”评级,目标价 11.10 港元： 公司是领先医疗器械整体解决方案供应商，多产品组合有效抵御集采风险，新品陆续推出维持业绩增长。我们调整了 22-24 年收入预测至 131.52、151.33、203.19 亿元人民币，对应的 EPS 分别为 0.61、0.73、0.87 元人民币，对应 23年预测的 13 倍 PE，调整目标价至 11.10 港元，较现价有 41.58%的涨幅空间。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 2,750.65 4,447.48 5,370.77 6,105.14 6,905.89 同比增长(%) 17.9% 11.9% 13.2% 15.1% 15.8% 净利润 2086 2245 2748 3306 3918 同比增长(%) 11.9% 7.6% 22.4% 20.3% 18.5% 净利润率(%) 18.0% 17.1% 18.2% 18.9% 19.3% 每股盈利(元) 0.46 0.50 0.61 0.73 0.87 PE@7.84HKD 14.34 12.82 10.99 9.18 7.71 数据来源：公司公告、国元证券经纪(香港)预测 股票报告网 2 更新报告 报告正文 营收稳定增长，盈利能力持续增强： 21 年全年，威高股份实现总收入 131.52 亿元，较 20 年同比增长 13.2%，各板块收入均录得了正增长。公司凭借丰富的产品组合，有效抵御了带量采购带来的冲击，其中预灌封注射器销售收入同比增长 35.2%，麻醉及手术产品收入增长 28.3%，业绩表现优异。 公司收入结构持续优化，抗风险能力更强。医疗器械产品 21 年收入实现 62.35亿元，较 20 年同比增长 8.4%，占 21 年总收入的 47.4%，较 20 年占比下降了 2个百分点，其中临床护理业务实现营收额 45.75 亿元，同比增长 7.2%，凭借丰富产品组合，弥补了新冠疫情临床开放受限所导致的需求下降，预计将继续于该领域市场保持优势地位。骨科产品 21 年实现营收 21.27 亿元，同比增长 21.7%，占21 年总收入的 16.2%，公司通过进一步巩固在脊柱领域的市场地位、加大关节产品市场推广，以及渠道下沉、搭建物流平台等措施，较好的拉动销售增长。药品包装业务依旧保持着高增速，21 年实现营收 20.4 亿元，同比增长 20.4%，进一步扩大在生物制药包装领域的市场影响力，形成广泛客户基础。介入类产品实现17.73 亿元，同比增长 10%，按固定汇率计算的收入较去年增长 16.8%。主要是美国爱琅公司销售额增长明显，美国爱琅产品在中国市场的销售取得显著进展。血液管理实现 9.77 亿元，同比增长 19%。22 年整体收入的增长目标是 15%。 划分地区收入方面，中国地区实现收入 104.95 亿元，同比增长了 15.5%，占总收入的 79.8%；美国地区实现收入 11.46 亿元，同比增长 0.5%，销售收入占总收入的 8.7%；亚洲地区收入实现 7.01 亿元，销售收入增长迅速，同比增长21.1%，占总收入的 5.3%；欧洲、中东及非洲地区收入实现 5.02 亿元，同比略有下滑 0.2%；其他地区实现 3.08 亿收入，同比下滑 0.6%。海外市场取得较好成绩：海外收入 26.6 亿元，占收入达到 20%。海外出口（非防疫产品）增长25%，按固定汇率计算，爱琅收入增长 20.8%。 盈利能力持续增加。21 年实现毛利 72.69 亿元，同比增长 11.8%；毛利率由 20年的 55.9%下滑到 55.3%，主要由于产品结构产生了变化所致，毛利率小于 60%的常规产品收入占比由 20 年的。公司拥有人应占纯利 22.45 亿元，同比增长7.6%。21 年公司 EBITDA 为 40.5 亿，同比增长 22.0%，EBITDA 利润率提升至