食品饮料行业周观点：Q1喜讯频传，底部蕴含机遇

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料 周观点：Q1 喜讯频传，底部蕴含机遇 投资建议：1、白酒：茅台 26Q1 收获改革成效、迎驾 26Q1 收入亮眼，报表出清、行业筑底，结构分化下α效应更加凸显，从出清领先+动销良性+份额提升把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：五粮液、迎驾贡酒等；3）关注：山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。2、大众品：大众品基本面显著改善，收入端尤为明显，重视 26Q1 超预期标的，燕京 Q1 开门红亮眼，零食受益春节错期业绩突出，聚焦复苏与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、H&H 国际控股、盐津铺子、西麦食品、有友食品、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉。 白酒：茅台改革收效、迎驾收入积极，分化下首选出清领先+动销良性+份额提升。贵州茅台 2026Q1 实现营业总收入 547.03 亿元、同比+6.34%，归母净利 272.43 亿元、同比+1.47%，2026 年开年以来公司持续推进市场化改革，产品、渠道、价盘等多方面落地多项举措，Q1 稳健开局的同时释放多项积极信号：1）分产品看，茅台酒 460.05 亿元、同比+5.62%，保持稳健运行，系列酒营收 78.81 亿元、同比+12.22%，系列酒经过 2025年调整与出清后增速转正实现恢复性增长；2）分渠道看，批发代理 243.82亿元、同比-10.9%，直销渠道 295.04 亿元、同比+27.1%，直销占比已超过 50%，其中 i 茅台 Q1 单季度狂揽收入 215.53 亿元、同比+267.16%，渠道体系改革效果凸显、全渠道生态建设实现有效消费者触达。迎驾贡酒2025 年营收 60.19 亿元、同比-18.04%，归母净利 19.86 亿元、同比-23.31%，报表出清后 26Q1 迎来积极恢复，26Q1 营收 22.30 亿元、同比+8.91%，归母净利润 8.35 亿元、同比+0.73%。老白干酒节奏与迎驾贡酒相似，2025 年营收 41.21 亿元、同比-23.07%，归母净利 4.3 亿元、同比-45.40%，26Q1 实现环比改善，26Q1 营收 12.20 亿元、同比+4.49%，归母净利 1.65 亿元、同比+8.55%。我们曾在 2025 年11 月提出白酒动销冰点已过、报表加速出清，我们认为自 2026 年春节头部大单品动销修复以来，行业筑底信号积极、预期底部明确，目前最后一环的报表出清也步入分化阶段，我们预计两类酒企率先修复，一是主力单品动销势头强的，除品牌力强的高端价位代表单品茅五之外，100-300 元大众价位带有增长抓手的也占优；二是在核心市场基本盘稳固且份额有望提升的，建议从出清领先、动销良性、份额提升三方面优选优质龙头。 啤酒饮料：燕京 Q1 开门红亮眼，饮料竞争持续激烈。1）啤酒板块：燕京啤酒 26Q1 实现营收 40.97 亿元，同比+7.06%，实现归母净利润 2.65亿元，同比+60.19%，其中啤酒实现销量 103.99 万千升，同比+4.51%，燕京 U8 继续保持近 30%的高增速。喜力啤酒 26Q1 实现营收 78.92 亿欧元，同比+1.3%，实现净收入 67.03 亿欧元，同比+2.46%，其中啤酒实现销量 664 万千升，同比+2.79%，喜力品牌销量 154 万千升，同比+6.94%。2026 年 3 月，中国规模以上企业啤酒产量 318.4 万千升，同比增长 0.2%；2026 年 1-3 月，中国规模以上企业累计啤酒产量 905.4 万千升，同比增长 4.2%。当前餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，26Q2 在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师 李依琳 执业证书编号：S0680524080001 邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：26Q1 GDP 增长提速，茅台25Q4 理性出清 》 2026-04-19 2、《食品饮料：周观点：3 月 CPI 延续上行，业绩窗口关注绩优标的》 2026-04-12 3、《食品饮料：周观点：茅台提价再推改革，大众品关注餐饮复苏与强α》 2026-04-06 -20%-10%0%10%20%30%2025-042025-082025-122026-04食品饮料沪深3002026 04 26年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 苏传导、优质龙头率先修复的逻辑。建议优选大单品贡献强 α 的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：欢乐家 26Q1 实现营收 4.32 亿元，同比-3.75%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比+8.49%。饮料行业竞争激烈，持续推出新品，布局冰柜，同时成本端 PET 原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：一季报显著改善，收入端尤为明显。本周食品公司陆续披露一季报，我们认为大众品基本面逐步改善，收入端尤为明显，其中：1）零食公司在春节错期的带动下普遍实现更佳业绩表现，洽洽食品 26Q1 营收同比+41.5%，春节错期+坚果礼赠带动公司营收增长提速，归母净利润同比+117.8%，瓜子成本红利逐步释放利润空间。劲仔食品 26Q1 营收同比+24.2%，大单品鱼制品稳步发展及渠道拓展带动公司成长提速。甘源食品 26Q1 营收+22.5%，春节错期及渠道端改善兑现带动公司走出 2025 年下滑趋势。2）乳制品成长性略慢于零食，但 26Q1 普遍实现正增长，相比此前量价齐跌趋势实现显著改善。三元股份 26Q1 营收同比+4.5%，公司当前正处改革初期阶段，区域聚焦、产品推新成效正逐步兑现，净利率同比+0.3pct 至 5.7%，正处利润修复过程中。天润乳业26Q1 营收同比+6.8%，公司积极开拓渠道推动营收提速，26Q1 归母净利润 2975 万元，相比 25Q1 亏损 7330 万元显著改善，淘牛节奏收窄后推动利润进入修复阶段。3）餐饮链：春节餐饮积极拉动餐饮链修复，我们认为大餐饮链改善将贯穿全年。宝立食品 25 年营收 29.34 亿元，同比+10.66%；归母净利润