CMP设备稀缺龙头，在手订单快速增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 发行价格（ 人民币）：136.66 元 目标价格（ 人民币）：239.00 元 市场数据(人民币) 沪深 300 指数 4166 赵晋 分析师 SAC 执业编号：S1130520080004 z haojin1＠gjzq.com.cn 邵广雨 联系人 s haoguangyu＠gjzq.com.cn CMP 设备稀缺龙头，在手订单快速增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 386 805 1,702 2,837 4,023 营业收入增长率 82.95% 108.58% 111.49% 66.66% 41.80% 归母净利润(百万元) 98 198 375 595 818 归母净利润增长率 -163.42% 102.76% 89.13% 58.74% 37.38% 摊薄每股收益(元) 1.222 2.478 3.505 5.564 7.643 每股经营性现金流净额 1.86 4.81 2.44 1.44 3.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.07% 24.53% 8.26% 11.89% 14.52% P/E N/A N/A 38.98 24.55 17.87 P/B N/A N/A 3.22 2.92 2.60 来源：公司招股书、国金证券研究所（IPO 摊薄后,P/E、P/B 为发行价） 投资逻辑  CMP（化学机械抛光） 设备市场稳步增长，国产厂商加速替代。下游应用需求增长和芯片工艺进步背景下，CMP 设备需求量显著提升，市场规模稳步增长。根据 SEMI 数据，2021 年全球 CMP 设备市场空间约为 26 亿美元，中国大陆 7.5 亿美元，随着先进制程发展，CMP 步骤从 65nm 的 12 道步骤增加到7nm 的 30 道，并会增加新材料的去除工艺。国产替代空间广阔，AMAT 和荏原在全球 CMP 设备中占比超过 90%，华海清科为唯一量产 CMP 设备的国内厂商，2018-2021 年公司在国内 CMP 市场的占有率分别为 1.1%、6.2%、12.6%、16.5%，国产化率持续快速提升，部分产线 2021 年根据中标台数国产化率超过 40%。  华海清科是国内唯一量产 12 英寸 CMP 设备的设备厂商，具备稀缺性，在手订单爆发。在逻辑芯片制造、3D NAND 制造、DRAM 制造等领域的工艺技术水平已分别突破至 14nm、128 层、1X/1Ynm。28nm 及以上制程设备性能可以和国外厂商媲美。公司的前三大客户为长江存储、华虹集团和中芯国际， 2021 年底公司在手订单超过 70 台，预计在 2022 年陆续确认收入。根据招股书，公司 2022 年上半年预计实现营收 5.5-7 亿元，同比增长 87%-138%，归母净利润 1.4-1.8 亿元，同比增长 98-155%。公司背靠清华大学，核心研发骨干是来自于清华大学摩擦学实验室的教职人员，2021 年研发人员快速增长82%，逐步建立起稳定高效的研发体系。  华海清科 IPO 发行 2667 万股实际募资 36 亿元，发行价格 136.66 元，横向纵向发展 CMP 产业。除了纵向发展先进制程的 CMP 设备，公司业务横向拓展到减薄抛光一体机、抛光耗材和晶圆再生业务。CMP 设备是晶圆再生中的核心设备，目标客户与公司 CMP 设备客户高度重合，2020 年起已成功获得业务订单并规模化生产，预计形成 10 万片/月 12 英寸再生晶圆的生产能力。 投资建议  预计公司 2022-24 年收入分别为 17/28/40 亿元，同比增长 111%、67%、42%，归母净利润为 3.8/6.0/8.2 亿元，同比增长 89%、59%、38%，上市后EPS 为 3.51/5.57/7.68 元。参考行业可比公司估值，我们给予公司 22 年合理 PS 约 15x，对应合理股价 239 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  下游资本开支及行业增速不及预期、客户集中度高风险以及零部件供应交期增加等风险，人民币汇率波动风险。 2022 年 06 月 06 日 创新技术与企业服务研究中心 华海清科 (688120.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、CMP 行业：市场规模稳步增长，国产厂商加速突破 ...................................4 1、CMP 是半导体制造过程中实现晶圆全局均匀平坦化的关键工艺 ................4 2、全球 CMP 设备 21 年 26 亿美元市场，国内晶圆厂持续扩产带来订单机会 .5 3、美国应材与日本荏原垄断全球 90%市场，2021 年国产化率达到 16.5% .....6 二、华海清科：具备稀缺性，在手订单爆发 ....................................................8 1、国内唯一的 CMP 设备量产供应商，营收快速增长 ....................................8 2、CMP 设备量价齐升，21 年末在手订单超 70 台，长存和华虹为前 2 大客户 .................................................................................................................10 3、零部件国产化率达到 50%，利润率同比国内设备同行较高 .....................12 4、背靠清华大学，公司拥有优秀研发团队并快速扩张 ...............................14 三、募资资金扩大 CMP 产能，横向纵向发展 CMP 产业 ....................................15 四、盈利预测及投资建议 ..............................................................................16 1 、 盈 利 预 测 ： 预 计 2022-24 年 营 收 17/28/40 亿 元 ， 增 速 分 别 为111%/67%/42% ............................................................................................16 2、投资建议：给予 2022 年 15 倍 PS，目标价 239 元/股 ............................17 五、风险提示 .....................................................................