和林微纳(688661)MEMS材料形成国际竞争力，半导体探针国产化先锋

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 06 月 07 日 和林微纳 (688661) ——MEMS 材料形成国际竞争力，半导体探针国产化先锋 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  和林微纳位于 MEMS 及半导体产业链上游，主营 MEMS 精微零部件以及半导体测试探针。MEMS 精微电子零部件系列产品主要包括精微屏蔽罩、精微连接器及零部件以及精密结构件，用于微型麦克风、压力、光学等 MEMS 器件。半导体芯片测试探针产品是半导体封装与检测中的重要耗材，2018 年形成销售以来持续成长。2021 年，双主业格局形成。  和林微纳服务全球头部客户，前五大客户占比逾 70%。精微屏蔽罩主要客户歌尔股份和意法半导体，和林微纳在 MEMS 麦克风市场占有率 20%；精密结构件主要客户包括楼氏电子和亚德诺等。半导体测试探针客户包括英伟达等多家芯片及封测大厂。  未来 5 年，MEMS 器件市场规模维持 CAGR 6.5%高增，MEMS 麦克风、压力传感器等为主要品种。MEMS 器件通常可分为 MEMS 执行器和 MEMS 传感器，其中 MEMS 传感器的市场占比 70%左右，主要品类包括射频 MEMS、麦克风、压力传感器等。Yole 数据显示，2021 年全球 MEMS 市场规模约 134 亿美元，在新兴应用推动下，2026 年市场规模将至 182 亿美元，CAGR 6.5%。2020-2026 年，MEMS 麦克风市场规模将从 13.8 亿美元增至 18.7 亿美元；光学 MEMS 传感器市场规模将从 5.3 亿美元增至 9.2 亿美元；气压传感器市场规模将从 17.7 亿美元增至 23.6 亿美元。  半导体芯片测试探针系列产品国产化率低，和林微纳领域暂露头角，市占率约 1%。半导体芯片生产工艺中的测试可分为设计验证、WAT、CP 测试以及 FT 测试。半导体探针是连通晶圆/芯片与测试设备进行信号传输的核心零部件，对半导体产品的质量控制起着重要的作用。MEMS 工艺晶圆测试探针广泛应用于高端晶圆测试，2020-2026 年全球 MEMS 探针卡市场的销售规模将从 14.51 亿美元增至 21.30 亿美元。和林微纳半导体 FT 测试探针产品已成功获得英伟达等芯片及封测龙头客户认可。2022 年，公司横向加速布局 MEMS探针及基板级探针，强化公司半导体探针品类及竞争力。  首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买入 ” 评 级 。 2022-2024 年 ， 和 林微 纳 营 业 收 入预 测 分 别 为5.27/7.39/10.05 亿元，归属于母公司所有者的净利润预测分别为 1.57/2.12/2.90 亿元。当前市值 50 亿元对应 PE 32X，参考当前可比比公司平均 PE 48.4X，和林微纳估值上升空间约 51%，给予“买入“评级。  风险提示：1）MEMS 零件新产品拓展不及预期。2）半导体探针新产品拓展不及预期。3）半导体产业链景气波动风险。 市场数据： 2022 年 06 月 06 日 收盘价（元） 62.68 一年内最高/ 最低（元） 129.56/41.3 市净率 8.5 息率（分红/ 股价） 0.81 流通 A 股市值（百万元） 1567 上证指数/深证成指 3236.37/11938.12 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.38 资产负债率% 15.33 总股本/ 流通 A 股（百万） 80/25 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 研究支持 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 联系人 黄婷 (8621)23297818×转 huangting@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 370 90 527 739 1,005 同比增长率（%） 61.3 0.2 42.5 40.1 36.0 归母净利润（百万元） 103 19 157 212 290 同比增长率（%） 68.3 -43.1 51.6 35.2 37.0 每股收益（元/股） 1.29 0.24 1.96 2.65 3.63 毛利率（%） 43.7 42.1 45.0 45.2 45.5 ROE（%） 18.1 3.3 21.5 22.5 23.6 市盈率 49 32 24 17 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07-100%-50%0%50%100%（收益率）和林微纳沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次 覆 盖， 给予 “ 买入 ” 评级 。 和林 微纳 2022-2024 营业收 入 预测 分 别为5.27/7.39/10.05 亿元，归属于母公司所有者的净利润预测分别为 1.57/2.12/2.90 亿元。当前市值 50 亿元对应 PE 32X，参考当前可比公司平均 PE 48.4X，和林微纳估值上升空间约 51%，给予“买入“评级 关键假设点 MEMS 精微电子零部件系列产品：受益于 MEMS 新品催化，假设 2022-2024 年收入分别为 2.42、2.89、3.38 亿元，收入增速 22%、19%、17%，毛利率维持 45%。半导体芯片测试探针系列产品：假设 2022-2024 年收入分别为 2.65、4.25、6.37 亿元，增速分别为 70%、60%、50%，毛利率维持 46%。 有别于大众的认识 市场认为和林微纳成长主要依赖 TWS 耳机为代表的 MEMS 麦克风传感器市场，我们认为公司的 MEMS 产品通过横向拓展，仍有数倍成长空间。和林微纳在 MEMS麦克风已取得领先市场份额，但 MEMS 器件品类众多，未来 5 年市场规模维持较高速成长。和林微纳在孵化的产品包括新型 SiP 封装用屏蔽罩、新型特种材料助听器屏蔽壳、汽车 ABS 系统信号处理器零组件、新型异型微型马达金属罩等新型 MEMS 等元件上游材料，同时在压力、光学 MEMS 等传感器领域的新品有望形成新的增长极。 市场认为公司跟随 MEMS 麦克风客户，产品主要应用于消费电子领域，对消费电子市场的依赖程度高，我们认为半导体测试探针业务处于迅速成长期，将增加公司下游应用的广度。公司用 4 年时间，打通了工艺、各环节零部件加工以及最终的自动化产品组