公司简评报告：专注于毫米波有源相控微系统，精确制导应用领域业务爆发式增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 96.00 一年内最高/最低价（元） 170.73/69.39 市盈率（当前） 72.94 市净率（当前） 4.27 总股本（亿股） 1.74 总市值（亿元） 167.27 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司主要产品为毫米波微系统，精确制导领域产品贡献了大部分营收。毫米波微系统具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高及波束扫描快等特点，是相关信息化装备的核心部件，广泛应用于雷达、通信等领域，能够有效提高装备性能。公司的主营业务收入主要来自于精确制导领域产品。2021 年，精确制导领域产品营业收入为 7.17 亿元，同比增加 126.58%，营收占比达到 97.61%。 ⚫ 多年来专注于技术实力提升，下游客户稳定性好。毫米波有源相控阵是当前通信领域的前沿技术之一，其技术复杂，工程化难度高，公司经过长达十余年的不断投入和技术攻关，成为国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一。公司主要客户为军工集团下属科研院所和总体单位，公司凭借高品质的产品和全方位的服务，获得了客户的高度认可。对于单一型号产品，换代周期基本在十年以上，叠加定型后产品的供应链体系调整难度极大，公司与下游客户的粘性较好。 ⚫ 公司业绩随精确制导产品定型批产大幅提升。公司自 2019 年开始业绩大幅提升，主要是精确制导产品定型后开始大规模列装所致。2021 年：公司实现营业收入 7.51 亿元，同比增长 114.90%，实现归母净利润 2.02亿元，同比增长 66.33%。公司毛利率 42.39%，同比下降 14.31pct，或受市场竞争加剧、技术迭代升级、原材料涨价以及项目规模化采购影响。公司期间费用率 12.38%，同比下降 4.09pct。其中，公司研发费用 0. 33 亿元，较上年增长 58.24%。2022Q1：公司实现营业收入 2.25 亿元，同比减少 17.12%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比增加 35.12%。公司整体毛利率 48.06%，同比增加 4.27pct。期间费用率 6.32%，同比增加0.48pct。公司目前有多个精确制导类产品在研项目，其中有一个预计今年定型，随着在研项目的陆续定型批产，公司业绩有望持续保持高速增长。 ⚫ 存货和合同负债大幅增长，新签大额订单。2021 年，公司存货 5.71 亿元，同比增长 84.12%；合同负债 1.30 亿元，同比增长 292.90%。2022年 2 月，公司公告新签两份某配套产品订货合同，总计 24.07 亿元，将为公司未来业绩增长提供支撑。 ⚫ 投资建议：公司是国内少数几家可以进行毫米波有源相控微系统产品生产的公司之一，已定型批产的项目都与用户有着十余年的跟研时间，用户粘性好。国防信息化加速推进，公司定型产品有望大量批产，目前公司有多个在研项目，定型后有望为未来业绩增长提供有力支撑。我们预测公司 2022 年-2024 年净利润分别 2.85 亿元、3.83 亿元、5.05 亿元，对应 PE 分别为 32.6、24.2、18.4。首次覆盖，给予“增持”评级。 -1.5-1-0.500.524-Aug19-Oct14-Dec8-Feb5-Apr31-May雷电微力沪深300 [Table_Title] 专注于毫米波有源相控微系统，精确制导应用领域业务爆发式增长 [Table_ReportDate] 雷电微力(301050)公司简评报告 | 2022.06.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 风险提示：新项目研制进度放缓、军品交付节奏放缓。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 7.35 10.74 14.99 20.33 营收增速（%） 114.9% 46.1% 39.6% 35.6% 净利润（亿元） 2.02 2.85 3.83 5.05 净利润增速（%） 66.3% 41.5% 34.4% 31.9% EPS(元/股) 2.08 2.95 3.96 5.22 PE 46.1 32.6 24.2 18.4 资料来源：Wind，首创证券 图 1：雷电威力 2017 年-2021 年营收（亿元）及增速 图 2：雷电威力 2017 年-2021 年归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：雷电威力 2017 年-2021 年各项业务营收占比 图 4：雷电威力 2017 年-2021 年整体毛利率和净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0.890.462.973.427.35-100%0%100%200%300%400%500%600%0246820172018201920202021营业收入营收增速-0.15-0.310.831.212.02-160%-80%0%80%160%240%320%400%(2)02420172018201920202021归母净利润归母净利润增速76.65%56.24%96.61%92.58%97.61%23.35%43.76%3.39%7.42%2.39%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021精确制导通信数据链57.02%58.88%46.98%56.70%42.39%-16.36%-66.97%27.85%35.42%27.42%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021毛利率净利率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,685 3,232 4,014 4,972 经营活动现金流 91 134 274 235 现金 344 437 655 837 净利润 202 285 383 505 应收账款 235 341 474 638