轻装上阵“瘦身归核”，产品矩阵发力迎接反弹

请阅读最后一页的重要声明！ 三特索道(002159) / 旅游及景区 / 公司跟踪研究报告 / 2022.5.5 轻装上阵“瘦身归核”，产品矩阵发力迎接反弹 证券研究报告 投资评级：买入(首次) 基本数据 2022-04-29 收盘价（元） 8.80 流通股本（亿股） 1.38 每股净资产（元） 6.76 总股本（亿股） 1.77 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 核心观点 聚焦索道，专注景区，向生态主题乐园转型。三特索道的产品模块包括以索道为主的景区交通接驳体系、景区综合运营体系、主题乐园和非标住宿产品体系，具体包括包括陕西华山索道、浙江千岛湖索道、贵州梵净山景区、海南猴岛景区等一批优质项目。 疫情之下恪守专业，多元发力逆势布局，拓展全产业链经营。公司深耕索道行业多年，拓展全产业链经营，自 1995 年以来共投资管理 20 余条索道，以陕西华山三特索道和贵州梵净山索道为代表，索道所在景区具有较强 IP 号召力，疫后恢复空间弹性大；公司掌握景区旅游资源，跨区域布局抵抗疫情风险，其中海南猴岛项目经过二次开发，不仅与浪漫天缘景区形成了协同效应，更打造了出圈的旅游 IP，有较强增长能力，21 年猴岛项目营收已恢复至 19 年水平的 71%。 统筹已有项目资源，打造模块化、可复制、轻量级的体验类产品。公司涉足多项体验类文旅项目，可满足游客多元个性化需求。以武汉东湖海洋公园作为首次尝试向生态主题乐园转型，打造可复制的文旅体验类产品，21年东湖海洋乐园实现营收 0.83 亿元，同比增长 45.74%，实现净利润 0.11亿元，同比增长 406.83%；计划打造千岛湖牧心谷休闲度假营地，立足已有索道资源，叠加多种类型乐园体验项目，推进标杆项目体系完善，打造IP 矩阵和强复制力的产品模块。 轻装上阵“瘦身归核”，2021 年营收毛利率双增长，计提资产排除风险，为稳健持续经营奠定基础。21 年公司实现收入 4.35 亿元，同比增长7.21%；实现主营业务毛利率 44.30%，同比增长 6.59%。由于公司梳理资产结构，对不良资产大额计提资产减值，且本年度非经常性损益相较去年大幅下降，2021 年实现净利润为-1.74 亿元。 投资建议：基于对客流量的预测（2022 年恢复至 2021 年水平的 82.5%，2023 年恢复至 2019 年水平的 80%，2024 年恢复至 2019 年水平的95%），预计公司后续盈利能力逐步增强，预计 2022-2024 年分别实现收 入3.59/5.53/6.59亿 元 ， 对 应 实 现 收 入 同 比 增 长 -17.4%/54.0%/19.1%。预计实现归母净利润-0.06/0.64/1.22 亿元，同比增长 96.4%/1135.4%/90.6%。预计 2023-2024 年 EPS 至 0.36/0.69元，对应 PE 24.3/12.8 倍，给予“买入”评级。 风险提示：疫情大规模反复等宏观系统性风险，降价风险，文旅消费需求不足，已有项目恢复营业不及预期，新项目建设和开业进程不及预期等等。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 405 435 359 553 659 收入增长率（%） -40.09 7.21 -17.37 53.99 19.13 归母净利润（百万元） 29 -174 -6 64 122 净利润增长率（%） 150.06 -709.55 96.44 1135.39 90.61 EPS（元/股） 0.21 -0.98 -0.03 0.36 0.69 PE 57.00 — — 24.34 12.77 ROE（%） 1.97 -14.24 -0.51 5.01 8.72 PB 1.47 1.59 1.28 1.22 1.11 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -29%-21%-13%-4%4%12%三特索道沪深300 公司跟踪研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 核心问题 ................................................................................... 4 2. 公司简介：聚焦索道，专注景区，向生态主题乐园转型 ....................... 9 3. 疫情之下恪守专业，多元发力逆势布局 ........................................... 10 3.1. 索道：深耕索道行业多年，拓展全产业链经营 ............................... 10 3.1.1. 华山三特索道：打破“自古华山一条道路”，平滑景区淡旺季差别 10 3.1.2. 梵净山索道：IP 号召力逐年上升，新兴自然景区疫后恢复能力强 ... 11 3.2. 景区：掌握景区旅游资源，跨区域布局抵抗疫情风险 ...................... 12 3.2.1. 海南猴岛项目：景区协同发展，新媒体引流，打造出圈生态旅游 IP 13 4. 统筹已有项目资源，打造模块化、可复制、轻量级的体验类产品 .......... 14 4.1.1. 武汉东湖海洋公园：向生态主题乐园转型的尝试 ......................... 14 4.1.2. 千岛湖牧心谷休闲度假营地：立足已有资源优势，打造叠加新业态 15 5. 轻装上阵“瘦身归核” ：2021 年及 22 年 Q1 经营情况分析 ............. 16 5.1. 21 年营收毛利率双增长，计提资产排除风险，为持续经营奠定基础 .. 16 5.2. 按公司业务分析，索道景区为核心，营收毛利率均增长 ................... 16 5.3. 22 年 Q1 收入大幅下降，疫情影响下公司稳抓经营，积极创新 ........ 17 6. 客流恢复节奏由疫情主导：公司文旅项目经营分析及预测 ................... 18 6.1.1. 盈利项目：客流、营收、利润同步增长 ..................................... 19 6.1.2. 培育期项目：对部分项目计提资产减值 ..................................... 19 6.1.3. 升级改造项目 ...................................................................... 20 7. 投资建议与风险提示 ..........................................................