锦江酒店22年一季报点评：疫情压制RevPAR，中高端提升ADR

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：53.70 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张友华 Email：zhangyh@r.qlzq.com.cn 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email：luyt@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1070 流通股本(百万股) 914 市价(元) 53.70 市值(百万元) 57,459 流通市值(百万元) 49,082 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《疫情影响短期业绩，降费与开店逻辑稳固》 2021 年年报点评 2022.03.29 2《底部扩张，静待花开》首次覆盖 2021.12.26 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9898 11339 12370 15854 18142 增长率 yoy% -34.4% 14.6% 9.1% 28.2% 14.4% 归母净利润（百万元） 110 101 498 1852 2809 增长率 yoy% -89.9% -8.7% 394.7% 272.1% 51.7% 每股收益（元） 0.12 0.09 0.47 1.73 2.63 每股现金流量 0.14 -0.34 7.32 2.40 2.65 净资产收益率 0.8% 0.6% 3.4% 11.0% 13.9% P/E 466.8 571.1 115.4 31.0 20.5 P/B 4.0 3.5 4.3 3.8 3.2 备注：股价使用 2022 年 04 月 29 日收盘价 投资要点  核心观点：受深圳及上海疫情影响，公司 2022 年 Q1 RevPAR 继续承压。公司 Pipeline 重回增长轨道，开店潜力强劲，同时期间费用下降明显，管理改革效果逐步显现，疫情后将充分受益行业复苏。  调整盈利预测，维持“增持”评级。由于 3 月以来上海地区疫情持续超预期，全国多地疫情有抬头趋势对公司业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.0/18.5/28.1 亿（此前 22-23 年预测为 11.4/19.7 亿），调整后业绩增速为 394.7%/51.7%。短期疫情扰动不影响公司降本提效及门店扩张逻辑，维持“增持”评级。  Q1 业绩仍受疫情影响。。1）2022 年 Q1 营收为 23.22 亿，同比增长 0.97%，归母净利润为-1.20 亿（我们预测-0.50 亿），同比减亏 0.63 亿，扣非归母净利润为-2.18 亿，亏损幅度小幅扩大（2021Q1 扣非归母净利润-1.61 亿）。2）一季度，境内酒店分部营收 16.91 亿，同比下降 8.23pct，其中子公司铂涛集团及维也纳酒店有限公司归母净利润分别为-0.10 亿（2021Q1 为 0.18 亿）、0.71 亿（2021Q1 为0.87 亿），均小幅下滑。境外酒店分部营收 0.85 亿欧元，同比大增 61.22pct，但境外子公司卢浮集团归母净利润为-0.24 亿欧元，同比仅减亏 0.04 亿欧元，估计由于法国政府补贴减少所致。  疫情压制 RevPAR，结构升级 ADR 提升。2022 年一季度，深圳及上海疫情爆发并波及周边城市，同此前疫情不同，本轮疫情集中在华东及华南一线城市，是锦江酒店重点布局地区，这直接导致 Q1 境内整体 RevPAR 仅恢复到 2019 年 72.6%，为近 5 个季度最差水平。但从 ADR 看，随着中高端酒店占比提升，锦江 2022 年 Q1 境内整体 ADR 达到 205.5 元，已经恢复并超过 2019 年 Q1（203.9元），预计随着门店结构的持续升级，境内整体 ADR 仍将继续上涨。  开店与降费的中长期核心逻辑仍然稳固。一方面，自公司推动“一中心三平台”改革以来，期间费用明显降低。2022Q1 公司期间费用同比下降 27.48%，环比下降 19.30%。另一方面，尽管疫情导致公司 2022Q1 净开店数有所下降，但是 Pipeline 环比提升，显示了公司强劲的开店潜力。2022Q1 公司净开酒店为 144 家，同比净开酒店减少 13 家，Pipeline 达到 4870 家，环比增长 110 家，重回上升通道。我们认为，公司开店潜力充足，管理改革成效逐步释放有望带来效率提升的中长期逻辑仍然稳固。酒店供给侧受疫情影响加速出清，行业竞争格局持续优化，锦江作为酒店行业龙头将充分受益。  风险提示事件：疫情恢复节奏不及预期；门店扩张速度不及预期；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险。 疫情压制 RevPAR，中高端提升 ADR ——锦江酒店 22 年一季报点评 锦江酒店（600754.SH）/酒店 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 资产负债表利润表会计年度20202021A2022E2023E2024E会计年度20202021A2022E2023E2024E货币资金6,7936,4334,9584,3975,195营业收入9,89811,33912,37015,85418,142应收票据00000营业成本7,3507,4587,9638,5178,825应收账款1,0761,5521,2061,6632,030税金及附加115124138178201预付账款220108727583450销售费用6758871,0051,3041,455存货7377274247185管理费用2,2962,3212,5823,1503,532合同资产00000研发费用2618151921其他流动资产1,2561,4301,2651,6131,922财务费用359540527378261流动资产合计9,4189,6008,4308,5039,782信用减值损失-46-9-9-9-9其他长期投资0440480615704资产减值损失-70-2303336长期股权投资657637637637637公允价值变动收益70-57202020固定资产5,8635,1256,0545,9325,723投资收益814224248286291在建工程459483684784834其他收益455410300200150无形资产7,2126,7085,8425,2574,732营业利润2785777612,8694,363其他非流动资产15,