门店结构持续优化，境外酒店快速恢复

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 锦江酒店（600754）\休闲服务 门店结构持续优化，境外酒店快速恢复 事件： 公司发布一季报，22Q1实现营业收入23.22亿元，较去年同期增0.97%；归母净利润亏损1.20亿元，较去年同期减亏0.63亿元；扣非归母净利润亏损2.18亿元，较去年同期增亏0.57亿元。 点评：  境内业务恢复曲折，境外酒店复苏明显 22Q1公司酒店业务实现营收22.64亿元，同比去年增1.29%，主要系境外酒店的逐步改善和恢复，Q1境内/境外酒店实现营收16.9/5.7亿元，分别同比去年-8.2%/+46.1%。餐饮业务则受2月下旬开始的疫情影响，Q1实现营收0.59亿元，同比去年下滑9.8%。营收变化及整合推进导致成本费用有所变动，公司毛利率为 23.3%，环比21Q4下降14.5pct，销售费用率/管理费用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.8%/25.2%/4.9% ， 环 比 21Q4 分 别-3.0pct/+3.3pct/+1.0pct。综合来看，公司归母净利亏损1.20亿元，同比减亏0.63亿元，系取得动迁补偿收益等所致。  持续发力中端市场，RevPAR恢复境外好于境内 22Q1公司新开店232家，净增144家，其中直营/加盟分别净增-4/+148家，中端/经济型净开店142/2家。截至22Q1，公司已开业门店达10757家，中端门店占比52.6%，加盟门店占比91.5%，储备店数量为4870家，环比增110家。经营表现方面，境外酒店恢复好于境内。22Q1境内酒店RevPAR同比降10.7%，恢复至19年同期的72.6%，其中ADR/OCC分别同比+3.6%/-8.1pct；境外酒店ADR/OCC分别同比增12.0%/11.4pct，两相叠加RevPAR同比增 47.3%，恢复至19年同期的79.8%。  盈利预测与投资评级 境内疫情反复仍带来短期经营压力，但疫后需求有望较快恢复，公司规模位居行业第一，中高端占比持续提升，内部整合助力降本增效，成长仍值得期待。预计公司2022-24年营收分别为129.2/164.6/177.8亿元，对应增速为14%/27%/8%；归母净利润分别为5.4/17.9/22.1亿元，对应增速435%/233%/23%，对应当前股价的PE为107X/32X/26X，维持“增持”评级。  风险提示 疫情反复风险；宏观经济下滑风险；拓店不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9898 11339 12923 16459 17776 增长率（%） -34% 15% 14% 27% 8% EBITDA（百万元） 1966 3571 3496 5388 5173 净利润（百万元） 110 101 538 1792 2207 增长率（%） -90% -9% 435% 233% 23% EPS（元/股） 0.10 0.09 0.50 1.67 2.06 市盈率（P/E） 521 571 107 32 26 市净率（P/B） 4.5 3.5 3.4 3.2 2.9 EV/EBITDA 30.1 20.9 20.5 12.7 12.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 29 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 05 月 05 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 53.7 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 914/914 流通 A 股市值（百万元） 49,084 每股净资产（元） 15.60 资产负债率（%） 64.26 一年内最高/最低（元） 66.19/38.70 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《改革激发经营活力，酒店龙头强者恒强》一2022.02.23 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%May-21Nov-21锦江酒店 沪深300 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6793 6433 1034 1317 1422 营业收入 9898 11339 12923 16459 17776 应收账款+票据 1076 1552 1388 1768 1909 营业成本 7350 7458 8647 9750 10292 预付账款 220 108 197 251 271 营业税金及附加 115 124 168 179 194 存货 73 77 83 93 99 营业费用 675 887 930 1086 1067 其他 1256 1430 1377 1687 1802 管理费用 2322 2339 2610 3028 3235 流动资产合计 9418 9600 4079 5116 5503 财务费用 359 540 308 252 189 长期股权投资 657 637 742 862 982 资产减值损失 -70 -2 -3 -3 -4 固定资产 5863 13335 12390 11420 10334 公允价值变动收益 70 -57 0 0 0 在建工程 459 483 402 322 341 投资净收益 814 224 224 240 240 无形资产 7212 6708 6372 6037 5701 其他 388 422 330 331 330 其他非流动资产 15027 17500 16695 15872 15854 营业利润 278 577 810 2730 3365 非流动资产合计 29218 38663