减值计提拖累业绩,期待后续困境反转
公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金螳螂(002081) 证券研究报告 2022 年 05 月 01 日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰Ⅱ 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 4.76 元 目标价格 6.6 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,671.34 流通 A 股股本(百万股) 2,637.79 A 股总市值(百万元) 12,715.60 流通 A 股市值(百万元) 12,555.88 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 65.56 一年内最高/最低(元) 9.46/4.55 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号:S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号:S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号:S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《金螳螂-季报点评:业绩仍处调整期,期待困境反转》 2021-11-01 2 《金螳螂-年报点评报告:基本面逐步好 转 , 低 估 值 价 值 属 性 显 著 》 2021-05-01 3 《金螳螂-公司点评:大额回购计划彰显 信 心 , 低 估 值 价 值 属 性 显 著 》 2021-04-04 股价走势 减值计提拖累业绩,期待后续困境反转 减值计提拖累公司业绩,维持“买入”评级 公司发布 21 年年报以及 22 年一季报,21 年实现营收 253.7 亿元,同比-18.8%,实现归母净利润-49.5 亿元,同比-308.5%,扣非净利润同比-317.4%,22Q1 实现营业收入 58.5 亿元,同比+3.0%,实现归母净利润 5 亿元,同比+5.4%,扣非净利润 3.5 亿元,同比-22.5%。21 年公司对恒大风险敞口进行较多减值计提,拖累公司业绩,我们认为伴随地产资金链条风险加速出清和公司业务结构的持续优化,22 年业绩有望迎来改善,维持“买入”评级。 传统业务延续承压,毛利率仍有改善空间 分季度来看,21Q1-4 单季度营收分别为 56.8/79.9/61.3/55.7 亿元,同比分别+31.4%/-10.1%/-30.8%/-39.3%,实现归母净利润 4.7/6.0/3.4/-63.6 亿元,同比+41.3%/-10.8%/-52.6%/-1062.7%,全年收入增速前高后低,四季度出现较大亏损拖累全年业绩。分业务来看,21 年公司装饰/幕墙/设计业务分别实现营收 224.8/11.9/15.0 亿元,同比分别-19.5%/-27.3%/+0.2%,毛利率分别为 14.3%/2.4%/47.9%,同比-1.2/-7.2/+9.7pct。我们认为公司减少地产订单承接有望使后续毛利率逐步回升。 费用控制水平较好,现金流有所承压 21 年公司毛利率为 16.1%,同比-0.5pct,期间费用率为 7.0%,同比+0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%/2.1%/3.3%/0.3%,同比+0.1/+0.1/+0.2/-0.1pct,整体费用控制水平较好。21 年公司资产及信用减值损失合计达 76.9 亿元,同比大幅增加 73.1 亿元,由于 21 年恒大债务风险敞口较大,公司对恒大的应收款项累计计提各类减值损失达 61.0 亿元,严重拖累业绩,剔除恒大减值计提后,公司净利润约为 11.5 亿元。综合影响下,21 年归母净利率为-19.5%,同比-27.1pct。21 年公司 CFO 净额为 8.1亿元,同比-9.6 亿元,收现比为 107.8%,同比+15.7%,付现比 103.3%,同比+18.7%,资产负债率 69.9%,同比+8pct,整体资产结构仍有改善空间。 低估值凸显价值属性,看好后续业务结构转型,维持“买入”评级 公司加强了风控管理,并谨慎承接地产类相关业务,21 年住宅类项目合同产值同比下降 57%,并对恒大进行较多减值计提,最大程度出清相关风险。此外,公司重点关注利润、现金流更优质的公开标项目,21 年公开标项目合同产值同比增长 52%。随着地产风险加速出清,我们认为公司有望持续优化业务结构,继续开拓新基建、新能源、人工智能、医疗养康等新业态业务,加速开拓医院、酒店、学校等专业化板块市场,22 年实现轻装上阵,预计 22-24 年归母净利润为 21.9/24.9/28.7 亿元(22-23 年前值为 22.5/25.2亿元),参考可比公司估值,给予 22 年 8 倍 PE,对应目标价 6.6 元(前值为 6.93 元),维持“买入”评级。 风险提示:业务结构调整不及预期,在手订单执行不及预期,行业景气度持续下滑,未来资产和信用减值风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 31,243.23 25,374.15 29,331.60 33,113.41 37,075.85 增长率(%) 1.33 (18.79) 15.60 12.89 11.97 EBITDA(百万元) 4,135.47 4,883.19 3,075.19 3,389.89 3,811.65 净利润(百万元) 2,373.92 (4,950.09) 2,188.46 2,493.83 2,869.76 增长率(%) 1.04 (308.52) (144.21) 13.95 15.07 EPS(元/股) 0.89 (1.85) 0.82 0.93 1.07 市盈率(P/E) 5.36 (2.57) 5.81 5.10 4.43 市净率(P/B) 0.75 1.14 0.94 0.81 0.70 市销率(P/S) 0.41 0.50 0.43 0.38 0.34 EV/EBITDA 3.71 1.44 1.19 0.84 0.59 资料来源:wind,天风证券研究所 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%2021-042021-082021-12金螳螂沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1:2016-2021 营收及同比增速 图 2:2016-2021 归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 表 1:可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 (亿元) 当前价格 (元) EPS(元) PE(倍) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 601886.SH 江河集团 57.13 4.95 (0.87) 0.69 0.89 1.07 (5.67) 7.15 5.59 4.63 002713.SZ 东易日盛 23.70 5.65 0.18 0.38 0.44 0.56 30.57 14.87 12.8
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