浙江世宝(01057.HK)穿越周期成长，转向技术领航-天风证券

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙江世宝（01057） 证券研究报告 2025 年 07 月 08 日 投资评级 行业 非必需性消费/汽车 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 5.45 港元 目标价格 7.32 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 822.63 港股总市值(百万港元) 4,483.35 每股净资产(港元) 2.62 资产负债率(%) 39.09 一年内最高/最低(港元) 6.48/1.96 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 穿越周期成长，转向技术领航 公司概况 浙江世宝是中国汽车零部件转向器行业龙头企业，主营汽车转向系统产品的研发、制造和销售。公司产品从机械式及液压动力循环球转向器，逐步拓展至电动助力转向系统（EPS），并在 2023 年成功开发线控转向系统，预计 2026 年开始量产。公司客户广泛涵盖国内外乘用车、商用车企业，2024 年乘用车业务占比 82%，商用车占比 18%。 发展阶段：从坎坷到曙光 2015-2019 年：新产品导入但增收不增利： 受国四、国五排放标准驱动，电动助力转向（EPS）替代传统液压助力转向（HPS）成为主流，公司 EPS 产品于 2015 年起量产，带动营收增长（2016 年首破 10 亿元）。但受汽车行业 “年降” 机制、EPS 量产初期成本高、2019 年出口产品质量问题导致供货中断等影响，毛利率持续下降，期间费用率偏高，呈现 “增收不增利”。 2020 年往后：客户和新产品开拓拉动稼动率，规模效益显现： 受益于中国汽车销量回升，叠加公司拓展蔚来、理想等新势力客户，以及转向管柱、R-EPS 等高毛利新产品导入量产，营收持续高增长。产能利用率提升至 80-90%。规模效应带动生产成本改善，毛利率在 2023 年重回上升轨道，净利率同步提升。 拥抱新技术，公司行业地位有望进一步提升 线控转向：作为转向系统下一代技术，线控转向取消机械连杆，通过电信号控制转向，公司已积极跟进，获多家主流车企定点，部分项目预计 2026年量产。 商用车 EPS：国六标准及新能源商用车渗透率提升推动 EPS 上车商用车。公司 2016 年、2018 年分别研发成功适用于重型、轻型商用车的电液、电动循环球转向器，相关产能建设有序推进。 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年公司营收分别为 35.1、43.7、52.0 亿元，同比增长 30%、25%、19%，实现归母净利润 2.7、3.8、5.1 亿元，同比增长 84%、39%、34%。 考虑公司在乘用车和商用车 EPS 上的先发优势和技术积累，及目前已获得的项目定点带来的客户优势，给予公司 2025 年 20X 估值，对应股价 7.32港币，目标市值 55 亿港币。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期；技术创新不及预期；成本控制不及预期；测算及估值讨论存在主观性。 -5%27%59%91%123%155%187%2024-072024-112025-032025-07浙江世宝恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况 .................................................................................................................................................. 4 1.1. 发展历程：老牌国产汽车转向系统生产研发厂商 ........................................................... 4 1.2. 股权架构：架构稳定，实控方为同一家族......................................................................... 4 1.3. 客户情况：广泛涵盖国内外乘用车、商用车客户 ........................................................... 4 1.4. 财务情况：营收快速上升，规模效应带动净利率提升................................................... 5 2. 坎坷：2015-2019 年，新产品导入但增收不增利 ..................................................................... 6 2.1. 受法规驱动，电动助力转向逐渐成为乘用车转向系统主流.......................................... 6 2.2. 浙江世宝储备的 EPS 产品导入量产，带动营收上升....................................................... 6 2.3. 由于产品降价及产能利用率问题，公司毛利率处于下降通道 ..................................... 7 3. 曙光：2020 年往后，客户和新产品开拓拉动稼动率，规模效益显现 ................................ 8 3.1. α与β兼备，公司营收持续高增长 ...................................................................................... 8 3.2. 公司稼动率提升，规模效应带动利润兑现......................................................................... 8 4. 拥抱新技术，公司行业地位有望进一步提升 ............................................................................. 10 4.1. 线控转向 1-10，公司积极跟进............................................................................................ 10 4.2. 商用车领域，EPS 加速上车，公司已有成熟产品 .......................................................... 11 5. 盈利预测 ............................................................................................