南玻A2021年年报2022年一季报点评：资产减值包袱顺利释放，产品升级加速成长可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 南玻 A 000012.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 21 业绩高增 22Q1 回落，产线技改与太阳能计提减值。公司 21/22Q1 收入136.3/27.9 亿。YoY+27.7/-7.4%；归母净利 15.3/3.8 亿，YoY+96.2/-33.1%。21 年玻璃价格高增和 22Q1 回落是业绩波动主因。21 年计提资产/信用减值 9.8/1.5 亿，合计 11.3 亿，主要是清远二线技改资产减值和太阳能业务减值，风险顺利释放。 ⚫ 浮法玻璃业绩高增，工程玻璃利润承压。21 年玻璃价格大幅增长环境下，公司 21 浮法玻璃收入/利润YoY+47/+170%，是业绩增长主因。21Q4-22Q1以来，地产竣工疲软，原料成本高涨，浮法玻璃价格与毛利有所回落，公司 22Q1 毛利率 28.3%，YoY-9.0pct。考虑 22 年地产竣工仍有韧性，浮法玻璃仍有一定发挥空间。21 年工程玻璃收入 YoY+24%，受浮法玻璃价格大涨，21 年公司工程玻璃收到一定冲击，随着浮法玻璃价格回落，目前工程玻璃盈利水品回归正常。因收取客户恒大商票导致计提 1.0 亿信用减值，原料波动与信用减值影响下，21 年工程玻璃 YoY-76%。考虑吴江、咸宁等基地未来陆续达产，工程玻璃市占率与市场影响力有望进一步提升。 ⚫ 光伏玻璃单价回落，太阳能业务资产包袱释放。受 21 年光伏装机量增长不及预期而光伏玻璃产能加速投放，光伏玻璃价格有所回落，公司 21 年光伏玻璃利润 YoY-38%。但公司凤阳、咸宁项目持续建设，预计 22Q2 起将逐步点火，产能大幅提升，跃升行业第一梯队。太阳能业务方面公司启动南昌多晶硅技改并于 22Q1 复产，同时梳理存量资产，对落后产线进行资产减值，资产包袱顺利释放。21 年公司太阳能业务收入 10.7 亿，计提 7 亿资产减值后净利润-6.7 亿。 ⚫ 电子玻璃表现亮眼，产品升级后有望加速成长。21 年公司电显业务表现亮眼，收入19.0 亿，YoY+75%；计提减值后利润 2.4 亿，YoY+46%。公司高铝二代(KK6)产品顺利产业化并在国内高端客户大量使用，同时高铝三代(KK8)完成认证，是公司电子玻璃业务高速增长的主因。22 年公司清远一线有望完成技改并量产 KK8，持续兑现国产替代逻辑。KK8 量产有望带动公司电子玻璃利润水平显著提升。同时公司在建河北 110t/d 超薄电子玻璃产线后续有望投产，投产后公司将实现三代高铝到中铝、纳钙不同层次全场及电子玻璃产品全覆盖，进一步提升公司市场影响力。 ⚫ 考虑浮法玻璃价格回落，公司多晶硅复产以及电子玻璃有望大幅增长，我们调整盈利预测，预计公司 22-24 年 EPS0.79/1.28/1.79 元(原预测 22-23 年 EPS 为 0.93/1.33元)。参考同行水平，分别给予浮法玻璃/工程玻璃/电子玻璃/光伏玻璃/太阳能业务 22年 7/7/16/22/9X PE，合理市值 276.0 亿，对应目标价 8.99 元，维持“买入”评级。 风险提示 地产投资下滑，原料价格快速提升，电子玻璃量产不及预期，新增产线进度不达预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,671 13,629 19,456 26,778 32,103 同比增长(%) 1.9% 27.7% 42.8% 37.6% 19.9% 营业利润(百万元) 1,112 1,931 2,981 4,800 6,738 同比增长(%) 67.5% 73.7% 54.4% 61.0% 40.4% 归属母公司净利润(百万元) 779 1,529 2,437 3,925 5,506 同比增长(%) 45.3% 96.2% 59.3% 61.1% 40.3% 每股收益（元） 0.25 0.50 0.79 1.28 1.79 毛利率(%) 30.2% 35.1% 29.0% 31.4% 34.1% 净利率(%) 7.3% 11.2% 12.5% 14.7% 17.2% 净资产收益率(%) 7.9% 14.1% 19.3% 25.8% 29.5% 市盈率 21.7 11.1 7.0 4.3 3.1 市净率 1.7 1.5 1.2 1.0 0.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 5.62 元 目标价格 8.99 元 52 周最高价/最低价 13.27/5.37 元 总股本/流通 A 股（万股） 307,069/306,596 A 股市值（百万元） 17,257 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2022 年 04 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -9.06 -20.96 -36.71 -37.05 相对表现 -11.24 -17.14 -26.26 -9.02 沪深 300 2.18 -3.82 -10.45 -28.03 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 资产减值影响利润，业务结构继续优化：——21 年业绩预告点评 2022-02-07 新兴业务发展顺利，静待 22 年释放：——公司动态点评 2021-11-23 浮法贡献弹性/现金流，电子玻璃成长潜力逐步兑现：——2021 年中报点评 2021-08-30 资产减值包袱顺利释放，产品升级加速成长可期 ——南玻 A2021 年年报 2022 年一季报点评 买入（维持） 南玻A年报点评 —— 资产减值包袱顺利释放，产品升级加速成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 与上篇报告相同，浮法/工程玻璃板块我们选取金晶科技/旗滨集团/信义玻璃，22 年板块平均 PE为 7X，我们认可给予此板块 22 年 7X PE。电子玻璃板块选取凯盛科技/蓝思科技，22 年平均 PE为 16X，我们认可给予此板块 22 年 16X PE。光伏玻璃选取福莱特/亚玛顿/信义光能，22 年平均PE 为 22X，我们认可给予此板块 22 年 22X PE。太阳能业务选取大全能源/特变电工/通威股份，22 年平均 PE 为 9X，我们认可给予此板块 22 年 9X PE 表 1：可比公司估值表（截止 2022 年 4 月 29 日） EPS(元/股) PE 简称 代码 股价(元/股) 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 浮法