政策研究专题：投资于人，育儿补贴

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 投资于人，育儿补贴 证券研究报告 2025 年 07 月 04 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 叶慧超 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525030001 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：7 月，大暑将至-A 股动静框架之静态指标》 2025-07-02 2 《投资策略：货币政策调控强度或升级 - 政 策 与 大 类 资 产 配 置 月 观 察 》 2025-07-01 3 《投资策略：投资策略-上证攻坚新 高后，怎么看？》 2025-06-29 政策研究专题 目前人口形势测算 我国总和生育率逐年下降。中国总和生育率从 1970 年代之前的 6 左右，降至 1990 年的 2 左右，再降至 2010 年后的 1.5 左右，2022 年 1.05，2023年在 1.0 左右，在全球主要经济体中倒数第二（仅比韩国略高）。各孩次生育率近年来也有下行趋势。根据 2024 年数据，在中性预测下中国总和生育率可能在 2024 年有所反弹，2035 年将达到 1.1，并于 2053 年达到 1.2 的水平。 育龄妇女生育意愿逐步下降。根据联合国《世界人口展望 2024》预测，到2054 年包括中国在内的人口已达高峰国家总人口数将较2024 年降低 33%，主要原因在于育龄妇女规模减少给中国未来生育带来一定的下行压力。 近年来育儿补贴政策梳理 7 月 3 日，《育儿补贴制度实施方案》公布，自 1 月 1 日起，对 3 岁以下婴幼儿发放生育补贴。纵观近五年政策演进，我们认为中国育儿补贴体系已初步形成“托育基础支撑—经济减负—现金补贴”的递进式框架：前期通过扩大普惠托育供给降低照料成本，中期以税收抵扣、医保扩容减轻即时支出压力，后期以现金补贴直接提升生育意愿，尤其覆盖低收入群体。纵观地方实践，政策创新聚焦三大方向：一是补贴模式多元化；二是支持范围扩展化；三是覆盖群体下沉化。 财政支出从投资转向民生 2025 年 6 月，中办、国办联合发布《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，提出了一系列政策举措。为了这些事关民生的措施如何更好落实到位，《意见》明确提出要“优化财政支出结构，强化基本民生财力保障”。我们认为在目前投资收益逐步走低，地产对经济的拉动逐步弱化的背景下，财政支出逐步从投资驱动转向民生拉动。 “因地制宜”补贴有利于扩内需促消费 我们认为育儿补贴“因地制宜”的本质是目前财政收支紧平衡下的精细化治理实验。育儿补贴政策除了提振生育意愿外，也是当前财政政策的重要工具，其消费刺激效果的核心在于“乘数效应”。 风险提示：政策落地有时滞；内需提振低于预期；补贴力度不及预期。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 目前人口形势测算 ................................................................................................................................ 3 1.1. 总和生育率角度.......................................................................................................................... 3 1.2. 育龄女性数量角度 ..................................................................................................................... 4 2. 近年来补贴政策梳理............................................................................................................................ 6 2.1. “托育基础支撑—经济减负—现金补贴”的递进式框架 ............................................... 6 2.2. 地方育儿补贴政策创新层出 ................................................................................................... 7 2.3. 低生育率国家经验 ..................................................................................................................... 9 3. 中央+地方补贴落地模式设想 ......................................................................................................... 13 3.1. 财政支出转型：从投资转向民生......................................................................................... 13 3.2. “因地制宜”补贴有利于扩内需促消费 ............................................................................ 14 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 图表目录 图 1：中国各孩次总和生育率 ................................................................................................................. 3 图 2：中国 TFR 预测（人，中性方法）............................................................................................... 4 图 3：中国育龄女性规模（百万，中性预测）.......................................................