收入利润高增，盈利能力有韧性

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中冶（601618） 证券研究报告 2022 年 05 月 01 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.49 元 目标价格 4.92 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 17,852.62 流通 A 股股本(百万股) 17,852.62 A 股总市值(百万元) 62,305.64 流通 A 股市值(百万元) 62,305.64 每股净资产(元) 4.16 资产负债率(%) 73.53 一年内最高/最低(元) 6.30/2.93 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国中冶-年报点评报告:利润率阶段 承 压 ， 新 签 延 续 稳 定 增 长 》 2022-03-30 2 《中国中冶-季报点评:Q3 营收利润稳步增长，新签订单充足助力业绩提升》 2021-10-31 3 《中国中冶-半年报点评:资源业务利润大超预期，新业务转型增长可期》 2021-08-31 股价走势 收入利润高增，盈利能力有韧性 公司发布 22 年一季报，22q1 收入 1,180.3 亿元，yoy+25.0%，归母净利 26.8 亿元，yoy+25.5%，扣非归母净利 25.8 亿元，yoy+27.7%。22q1 公司新签订单总额 3,191.1 亿元，yoy+13.7%。业绩符合预期，收入利润延续高增。 收入新签高增，费用管控效果显著 22q1 收入在 21q1 高基数的基础上实现较快增长，较 19q1 收入 cagr+23.2%。22q1 公司新签工程承包合同额 3,105 亿元，yoy+13.9%，占新签合同总额比例97%。5,000 万以上工程承包新签订单中房建/基建/冶金/其他业务分别新签1,737/426/456/393 亿元，分别 yoy+18.6%/-15.1%/+13.0%/+61.9%，房建、冶金延续较快增长，22q1 房建新签占比有所提升，yoy+1.6pct 至 57.7%。 22q1 公司综合毛利率 10.5%，yoy-0.9pct，推测钢价上涨对毛利率产生一定影响，后续或有边际缓解。费用管控能力提升，有效缓解净利率压力，22q1 期间费用率 5.3%，yoy-0.4pct；综合影响下，22q1 公司归母净利率 2.3%，yoy+0.0pct，保持平稳。 两金周转加快，现金流阶段性承压 22q1 公司资产负债率 73.5%，yoy+0.6pct；带息负债比率 21.1%，yoy+1.5pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转继续加快，22q1 两金周转天数 210 天，同比缩减 23 天。22q1 经营性现金流净额同比多流出 16 亿至净流出 145 亿，推测春节前集中结算工程、劳务、材料款项有一定影响；投资性现金流净额同比多流出 54 亿至净流出 22 亿。 多元布局蕴含成长弹性，维持“买入”评级 我们维持前期业绩预测，预计公司 22-24 年归母净利为 102/117/135 亿，对应YoY 分别为 22%/15%/15%。继续看好冶金工程国家队多元化布局成长前景，资源开发高景气料有持续性，新兴业务（如电子级硅料等）前景亦值得期待，维持公司 22 年 10x 目标 PE，对应目标价 4.92 元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、高镍电池需求不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 400,114.62 500,571.65 603,489.18 690,753.71 761,486.89 增长率(%) 18.15 25.11 20.56 14.46 10.24 EBITDA(百万元) 30,036.31 40,422.16 29,403.67 33,544.52 37,853.89 净利润(百万元) 7,862.19 8,374.97 10,199.48 11,702.78 13,464.72 增长率(%) 19.13 6.52 21.79 14.74 15.06 EPS(元/股) 0.38 0.40 0.49 0.56 0.65 市盈率(P/E) 9.20 8.64 7.09 6.18 5.37 市净率(P/B) 0.74 0.67 0.61 0.56 0.51 市销率(P/S) 0.18 0.14 0.12 0.10 0.09 EV/EBITDA 2.19 2.20 1.90 1.47 0.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-9%8%25%42%59%76%2021-042021-082021-12中国中冶沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元） (元） 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 601390.SH 中国中铁 1,751.7 7.08 1.02 1.25 1.25 1.40 7.0 5.7 5.7 5.1 601800.SH 中国交建 1,755.6 10.86 1.00 1.28 1.28 1.45 10.8 8.5 8.5 7.5 601117.SH 中国化学 557.8 9.13 0.60 0.95 0.95 1.20 15.2 9.6 9.6 7.6 601669.SH 中国电建 1,187.2 7.76 0.52 0.69 0.69 0.80 14.9 11.2 11.2 9.7 601868.SH 中国能建 1,008.9 2.42 0.11 0.20 0.20 0.23 21.6 11.9 11.9 10.3 000928.SZ 中钢国际 72.8 5.68 0.47 0.51 0.62 0.71 12.1 11.2 9.2 8.0 平均值 13.6 9.7 9.3 8.0 中位数 13.5 10