长海股份21Y-22Q1业绩点评：受益玻纤高景气，22年释放产能弹性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 长海股份 300196.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 21 年享受价格弹性，22 年释放产能弹性。公司近期发布 21 年年报和 22 年一季报，报告期内分别实现收入 25.1/7.5 亿元，YoY+22.7%/36.1%；分别实现归母净利润5.7/2.3 亿元，同比+111.5/115%%。22Q1 业绩开始呈现加速态势，主要因为一方面新投产的 10 万吨玻纤纱窑炉 21 年 9 月份点火，之后需要 2-3 个月的烤窑和调试期，叠加 21 年 9 月份限电影响，新增产量预计在 22 年释放；另一方面部分玻纤制品的调价窗口会滞后于玻纤纱一段时间，所以价格有望在 22 年依然享受一定上涨。叠加预判 22 年玻纤行业持续高景气，公司将预计享受量价齐升的业绩弹性。 ⚫ 玻纤制品均价依然有望上涨，海外需求恢复。玻纤及制品 21 年产/销量分别为21/20.4 万吨，销量同比增加接近 8000 吨，均价 8446 元/吨，同比上涨 1673 元/吨，毛利 3450 元/吨，同比上涨 1351 元/吨。21 年经营业绩增长更多是价格端带来的弹性。由于部分玻纤制品中长协订单的调价频率较低（季度/年度），我们预计今年部分制品均价依然有上涨的可能性。此外，公司深耕海外市场，21年海外市场收入5.6亿元，YoY+38.7%，增速明显高于国内市场（18.8%），占比达 22%。在海外疫情常态化的背景下，海外的需求将恢复性增长，由此给公司海外业务带来持续增长。 ⚫ 继续夯实玻纤制品先发优势。公司主要玻纤制品包括短切毡/湿法毡/织物，其中前两项产品均处于细分行业龙头地位。由于下游应用范围广泛且新能源车/风电等需求持续增长，玻纤制品目前均处于改进技术和产能扩张阶段，将进一步夯实先发优势。在织物方面，公司将瞄准在风电领域的应用，继续扩大产能规模。在粗砂生产方面，通过窑炉升级改造，提高自配浸润剂比例等多种手段降低生产成本。在产能方面，公司 21 年 5 月 14 日公告，将建设 4 条 15 万吨玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施，每期两条。该项目目前尚未取得能评和节能量审核批复，落地时间尚不确定。 ⚫ 预计 22-24 年 EPS 为 1.83/2.02/2.54 元（原 22/23 年预测为 1.66/2.10 元），由于部分玻纤制品价格 22 年仍可能上调，我们稍微调高了 22 年玻纤及制品板块毛利率。我们认可给予公司 22 年 14X PE，对应目标价为 25.62 元，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张进度低于预期，欧盟对玻纤反倾销调查风险超预期，疫情持续时间超预期风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,043 2,506 3,317 3,738 4,898 同比增长(%) -7.6% 22.7% 32.3% 12.7% 31.0% 营业利润(百万元) 310 660 864 950 1,197 同比增长(%) -6.1% 113.2% 30.9% 9.9% 26.0% 归属母公司净利润(百万元) 271 572 749 824 1,038 同比增长(%) -6.5% 111.5% 30.9% 10.0% 26.0% 每股收益（元） 0.66 1.40 1.83 2.02 2.54 毛利率(%) 28.4% 33.7% 33.8% 33.4% 32.9% 净利率(%) 13.3% 22.8% 22.6% 22.0% 21.2% 净资产收益率(%) 9.6% 17.7% 19.6% 18.5% 20.0% 市盈率 25.2 11.9 9.1 8.3 6.6 市净率 2.3 2.0 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 16.7 元 目标价格 25.62 元 52 周最高价/最低价 23.8/12.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,871/24,600 A 股市值（百万元） 6,826 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2022 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 18.01 15.4 1.34 -2.46 相对表现 15.83 19.22 11.79 25.57 沪深 300 2.18 -3.82 -10.45 -28.03 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 受益行业高景气，产能扩张逐步兑现：——2021 年三季报点评 2021-10-28 行业高景气，产能建设加快：——2021 年中报点评 2021-08-23 拟新建 60 万吨产能，加速发展主业：——公告点评 2021-05-17 受益玻纤高景气，22 年释放产能弹性 ——长海股份 21Y&22Q1 业绩点评 买入（维持） 长海股份年报点评 —— 受益玻纤高景气，22年释放产能弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们认可给予公司 22 年 14X PE 的估值水平。过去 5 年（17/1/1-22/4/28）公司 PE（TTM）的平均 PE 为 20X。和之前的估值方法相同，我们选取公司历史估值水平作为参考。我们采用历史估值法进行估值，有两个原因。一，玻纤行业虽然在过去两年呈现较好向上景气，但拉长到 3-5 年周期，仍然体现明显的周期性，采用绝对估值法会产生较大误差；二、同行可比公司较少，且具有较高玻纤制品收入占比的可比公司几乎没有。公司过去 5 年 PE（TTM）估值中枢为 20.2X，站在当下我们认为应给予平均估值 30%的估值折价。原因一，目前的玻纤价格水平已处于历史高位，未来市场预判继续向上概率较小，也就是说当前处于行业周期高位；二，从公司未来规划看，23年以后增长的来源是新增的玻纤纱产能，但目前此项目还未获得政府的审批，存在一定不确定因素。 调整 22-24 年 EPS 为 1.83/2.02/2.54 元（原 22/23 年预测为 1.66/2.10 元）。作为玻纤纱和玻纤制品一体化布局的公司，未来依然有较大发展空间，认可给予公司 22 年 14X PE，对应目标价25.62 元，维持“买入”评级。 图 1：公司 2017/1/3-2022/4/28 PE (TTM) 数据来源：Wind，东方证券研究所 05101520253035402017/1/32018/1/32019/1/32020/1/3202