2021年报及2022年一季报点评：产品优化升级加快，业绩符合预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华菱钢铁（000932.SZ）2021 年报及 2022 年一季报点评 产品优化升级加快，业绩符合预期 ， 2022 年 05 月 02 日 [Table_Summary]  事件概述： 4 月 29 日，公司发布 2021 年报与 2022 年一季报：2021 年，公司实现营收 1715.75 亿元，同比增长 47.24%；归母净利润 96.8 亿元，同比增长 51.36%；扣非归母净利 95.74 亿元，同比增长 50.17%。2021Q4，公司实现营收 360.55 亿元，同比增长 7.91%、环比减少 28.56%；归母净利润 19.16亿元，同比增长 23.00%、环比减少 12.49%；扣非归母净利 18.45 亿元，同比增长 18.73%、环比减少 15.00%。2022Q1，公司实现营收 411.05 亿元，同比增长 6.36%、环比增长 14.01%；归母净利润 21.11 亿元，同比增长 2.82%、环比增长 10.21%；扣非归母净利润 20.49 亿元，同比增长 0.12%、环比增长11.06%。  点评：公司产销量稳步增加，Q1 业绩符合预期 ① 量：2021 年公司产销量稳步增长。公司 2021 年钢铁产品产量 2557 万吨，同比增长 1.65%，销量为 2575 万吨，同比增长 2.48%。 ② 价：原料涨幅明显，公司全年毛利率下滑。2021 年钢材主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。由于原料大幅上涨，公司 2021 年毛利率下滑 1.42pct 至 13.06%。分季度看，Q4 毛利环比下滑 2.22 亿元，主要由于钢材价格回落所致。 ③ 2022Q1，公司归母净利润环比同比均有所提升。主要的增利点在于毛利、其他/投资收益和所得税；主要的减利点包括费用与税金及公允价值变动  未来核心看点：区域龙头，产品结构优化加快 ① 区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，拥有全流程技术装备，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。公司积极推动品种结构从“中低端”向“中高端”转变，加快产线结构升级，加大研发投入。2021 年，公司共 13 个大类品种 61 个钢种替代“进口”，完成重点品种钢销量 1,410 万吨，占比 55%，较 2020 年提升 3 个百分点。 ② 公司投资冷轧硅钢项目，产品结构优化升级。随着硅钢应用场景的拓宽及市场对于中高牌号硅钢需求不断增长，公司全资子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟新建冷轧硅钢产品一期工程项目，项目交易额 31.37 亿元，建设周期 32 个月，项目达产后将实现年产 40 万吨无取向硅钢、20 万吨无取向硅钢冷硬卷、18 万吨取向硅钢冷硬卷。这一项目有利于进一步优化升级产品结构，提升公司的市场竞争力，加快推进华菱涟钢成为国内最具竞争力的冷轧硅钢生产基地。  盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，我们预计公司 2022-24 年将分别实现归母净利润 96.99/101.92/113.52 亿元，对应 4 月 29 日收盘价，PE 分别为 4、4 和 4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 171,575 172,545 178,636 180,114 增长率（%） 47.2 0.6 3.5 0.8 归属母公司股东净利润（百万元） 9,680 9,699 10,192 11,352 增长率（%） 51.4 0.2 5.1 11.4 每股收益（元） 1.40 1.40 1.48 1.64 PE 4 4 4 4 PB 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 29 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 5.84 元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com [Table_docReport] 华菱钢铁(000932)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司公布 2021 年年报及 2022 年一季报 ................................................................................................ 3 2 点评：公司产销量稳步增加，Q1 业绩符合预期........................................................................................................ 4 2.1 公司产销量稳步增加，全年毛利率小幅下滑 ................................................................................................................................ 4 2.2 2022Q1 业绩符合预期，创历史同期最高 ..................................................................................................................................... 7 3 核心看点：区域龙头，产品结构优化加快 ................................................................................................................. 8 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 9 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ...............................................................