收入维持高增长，EPC转型持续兑现

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 精工钢构（600496） 证券研究报告 2022 年 05 月 02 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.2 元 目标价格 6.88 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,012.87 流通 A 股股本(百万股) 2,012.87 A 股总市值(百万元) 8,454.07 流通 A 股市值(百万元) 8,454.07 每股净资产(元) 3.78 资产负债率(%) 58.23 一年内最高/最低(元) 5.40/3.65 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《精工钢构-公司点评:加码光伏 EPC业务，第二成长曲线清晰》 2022-03-17 2 《精工钢构-公司深度研究:绿色建筑方案解决者，BIPV 打造第二成长曲线》 2022-01-06 3 《精工钢构-季报点评:Q3 收入维持高 增长，费用控制能力增强》 2021-10-29 股价走势 收入维持高增长，EPC 转型持续兑现 22Q1 收入维持高增长，维持“买入”评级 4 月 30 日晚公司发布 21 年年报和 22 年一季报，21FY 实现收入 151.4 亿，同比+31.9%，归母净利润 6.9 亿，同比+6.2%，22Q1 公司实现收入 37.1 亿，同比+34.6%，归母净利润 1.8 亿，同比+35.6%，扣非归母净利润增速 42.3%，符合我们与市场的预期，公司在夯实钢结构主业的同时，持续推进信息化和数字化转型，公司作为绿色建筑方案解决者，高度契合碳中和政策发展方向，伴随建筑节能新规落地节奏加快，凭借客户及渠道资源、施工资质和资金优势，公司发展建筑光伏业务具备先发优势，维持“买入”评级。 商业/公共建筑高景气，EPC 业务高速增长 21FY 公司钢结构/集成及 EPC 分别实现收入 106.2/41.7 亿，同比分别+20.3%/+74.9%，细分来看，钢结构业务中，工业建筑/商业建筑/公共建筑的收入分别为 64.3/18.8/23.2 亿，同比分别+13.6%/+30.3%/+33.8%，此外，EPC 业务实现收入 41.3 亿，同比+78.7%，EPC 业务快速增长。21FY 公司整体毛利率为 13.4%，同比-2.28pct，其中钢结构/集成及 EPC 的毛利率分别为 11.16%/16.14%，同比分别-2.47/-3.54pct。22Q1 公司新签合同 157 项，累计合同金额 44.6 亿，同比+34%，其中，新签工业客户项目 25.4 亿，同比+57%；新签公共建筑项目 15.2 亿，同比+11%；新签 EPC 及装配式建筑业务项目 3.83 亿，同比+14%。 费用控制能力增强，经营质量提升显著 21FY 公司期间费用率 8.17%，同比-0.93pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.29/-0.18/-0.28/-0.18pct，费用控制能力增强。21FY 公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比下降 0.22pct 至 1.17%，21FY公司净利率 4.62%，同比-1.00pct。21FY 公司 CFO 净流出 2.43 亿，同比多流出 6.67 亿，21FY 公司收现比 83.1%，同比-10.1pct，付现比 87.2%，同比-6.5pct。21 年公司应收账款和票据 24.0 亿，同比+10.7%，增速明显慢于收入增速，经营质量提升。 抓住分布式光伏发展机遇，创造新的差异化竞争优势 21 年精工能源营业收入达 5.10 亿，净利润 1961.8 万，我们认为公司凭借客户及渠道资源、施工资质和资金优势，发展建筑光伏业务具备先发优势，我们预计公司 22-24 年归母净利润为 8.6/10.7/12.9 亿元，参考当前可比公司 22 年平均 PE 为 15.62 倍，认可给予公司 22 年 16 倍 PE，对应目标价6.88 元，维持“买入”评级。 风险提示：子公司的设立及预期效益存在不确定性；建筑节能新规执行力度不及预期；装配式建筑业务推广不及预期；宏观经济下滑超预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,484.02 15,141.36 19,141.03 23,762.98 29,267.41 增长率(%) 12.20 31.85 26.42 24.15 23.16 EBITDA(百万元) 1,447.70 1,637.74 1,371.30 1,678.96 1,994.55 净利润(百万元) 648.11 686.81 863.69 1,067.79 1,294.79 增长率(%) 60.69 5.97 25.75 23.63 21.26 EPS(元/股) 0.32 0.34 0.43 0.53 0.64 市盈率(P/E) 13.04 12.31 9.79 7.92 6.53 市净率(P/B) 1.24 1.12 1.02 0.90 0.79 市销率(P/S) 0.74 0.56 0.44 0.36 0.29 EV/EBITDA 4.71 3.89 4.79 3.84 3.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2021-052021-092022-01精工钢构沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值表 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020A 2021A 2022E 2020A 2021A 2022E 002135.SZ 东南网架 101.52 8.71 0.23 0.48 0.66 47.77 23.13 16.73 600477.SH 杭萧钢构 80.79 3.41 0.31 0.20 0.25 13.12 19.60 15.98 002743.SZ 富煌钢构 23.59 5.42 0.31 0.40 0.48 22.37 17.28 14.16 平均 20.00 15.62 600496.SH 精工钢构 84.54 4.20 0.32 0.34 0.43 13.04 12.31 9.79 注：数据截至 20220429 收盘，除精工钢构外，其余公司 22 年 EPS 为 Wind 一致预测。 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文