精酿啤酒行业专题报告—金星啤酒招股书梳理

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明【国联民生食饮】精酿啤酒行业专题报告—研究团队：食品饮料金星啤酒招股书梳理报告日期：2026年2月26日证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要➢ 我国精酿啤酒行业呈现结构性繁荣。根据灼识咨询数据，零售额口径下2024年我国啤酒市场规模口径达7347亿元，2019-2024年CAGR为4.0%，预计至2029年达9293亿元，继续以4.8%的复合增速维持扩容。当前我国啤酒行业已进入成熟期，其中精酿啤酒呈现结构性繁荣，2019-2024年零售额口径下我国精酿啤酒市场规模从125亿元增长至632亿元，CAGR高达38.3%，远高于工业啤酒的2.6%，未来5年预计继续以23.6%的复合增速增长至1821亿元，呈现出结构性繁荣。2024年精酿啤酒占我国啤酒市场的比重按零售额和按销量口径分别为9%/5%，较2019年提升7pct/4pct，至2029年预计分别提升11pct/6pct至20%/11%。我们认为，工业啤酒一定程度上追求的是口味上的最大公约数和规模化及标准化生产的高效率，因此产品本身同质化相对较高；相比之下，“精酿啤酒”本质上代表的则是啤酒品类的品质化和差异化表达，是行业的一种高端化方向，迎合了当前我国啤酒消费市场多样化、个性化、悦己消费等一系列需求趋势，也赋予供给端较为广阔的创新空间。➢ 金星啤酒：创新突围的精酿啤酒新势力。以2024年及截至25Q3零售额计，公司是位列中国啤酒行业第八大企业，公司聚焦精酿赛道并不断创新，以截至25Q3零售额计，公司是中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市占率达14.6%。2023年、2024年以及2025Q1-3，公司SKU数量分别为229、241及166个。➢ 营收加速增长，盈利能力提升强劲。2023、2024、2025Q1-3，公司营业收入分别实现3.6、7.3、11.1亿元，公司营收于2024年8月推出首款中式精酿啤酒后迎来加速增长（经测算24Q4单季度实现营收3.5亿元，与23年全年基本相当），并于2025年进一步提速，2024、2025Q1-3公司营收同比增速分别高达105%、191%，至2025Q1-3，公司中式精酿啤酒营收实现8.7亿元，同比增长2332%，营收占比达78%。2023/2024/2025Q1-3公司归母净利率分别为3.4%/17.2%/27.5%，2024/2025Q1-3分别较同期提升13.7/20.8pct，盈利能力提升强劲，主要得益于公司中式精酿啤酒产品放量公司产品结构改善显著，驱动公司毛利率从2023年的27.3%提升至25Q1-3的47.0%，同时公司费率下降较多。➢ 风险提示：新品销售不及预期；行业竞争持续加剧；原材料及包材价格波动；食品安全。1证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2我国精酿啤酒行业呈现结构性繁荣01金星啤酒：创新突围的精酿啤酒新势力02营收加速增长，盈利能力提升强劲03风险提示04目录C O N T E N T S我国精酿啤酒行业呈现结构性繁荣01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.1 我国精酿啤酒呈结构性繁荣•根据灼识咨询数据，零售额口径下2024年我国啤酒市场规模口径达7347亿元，2019-2024年CAGR为4.0%，预计至2029年达9293亿元，继续以4.8%的复合增速维持扩容。当前我国啤酒行业已进入成熟期，行业消费量见顶，主要以价增驱动增长，需求端驱动因素我们认为主要包括：1）人口结构变化驱动消费者代际变迁，催生多样化、个性化需求；2）居民消费能力持续提升催生对高品质产品需求；3）悦己消费催生新的消费场景。•从大类上来看，啤酒可分为工业啤酒和精酿啤酒，2019-2024年零售额口径下精酿啤酒市场规模从125亿元增长至632亿元，CAGR高达38.3%，远高于工业啤酒的2.6%，未来5年预计继续以23.6%的复合增速增长至1821亿元，呈现出结构性繁荣。2024年精酿啤酒占我国啤酒市场的比重按零售额和按销量口径分别为9%/5%，较2019年提升7pct/4pct，至2029年预计分别提升11pct/6pct至20%/11%。图表：中国啤酒市场规模及增速（零售额，亿元）资料来源：河南金星啤酒招股书，国联民生证券研究所➢我国啤酒行业进入品质增长阶段，精酿啤酒结构性繁荣4-20%0%20%40%60%02000400060008000100002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E工业啤酒精酿啤酒工业yoy精酿yoy合计yoy0%5%10%15%20%25%2019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E以零售额计以销量计图表：中国精酿啤酒渗透率图表：中美精酿啤酒渗透率对比（2024年）02468100%5%10%15%中国美国精酿啤酒市场渗透率（左轴，%）人均精酿啤酒零售量（右轴，升）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.1 精酿啤酒消费属性•根据公司招股书，精酿啤酒指的是在酿造过程中不添加与调整风味无关的物质、风味特点突出的啤酒，发酵周期通常为20天以上。我们认为，工业啤酒一定程度上追求的是口味上的最大公约数和规模化及标准化生产的高效率，因此产品本身同质化相对较高；相比之下，“精酿啤酒”本质上代表的则是啤酒品类的品质化和差异化表达，是行业的一种高端化方向，迎合了当前我国啤酒消费市场多样化、个性化、悦己消费等一系列需求趋势，也赋予供给端较为广阔的创新空间。•风味精酿啤酒（饮料化啤酒）指在保持啤酒基本口味的基础上，添加茶叶╱茶浓缩液、果蔬汁╱果蔬风味物质、咖啡╱咖啡风味物质等具有风味调节作用辅料的精酿啤酒。我们认为风味化其核心作用在于降低消费者饮用门槛，同时提供一定的情绪价值。其中，得益于消费口味偏好本土化，中式精酿啤酒为代表的产品近年来得到高速增长（添加中国风味原料，如中国茶、中国食材等）。以零售额计中国风味精酿啤酒市场规模从2019年的15亿元快速增长至2024年的111亿元，CAGR达49.2%，预计未来5年继续以42.8%的复合增速扩大至660亿元，其占中国精酿啤酒零售额的比重从2019年的12%提升至2024年的18%，预计至2029年将提升至36%。资料来源：河南金星啤酒招股书，国联民生证券研究所➢精酿啤酒本质是啤酒的品质化和差异化表达，是行业的一种高端化方向5图表：中国风味啤酒市场规模及增速（零售额，亿元）图表：工业啤酒与精酿啤酒对比属性工业啤酒精酿啤酒原料麦芽、啤酒花、酵母和水，添加大米和淀粉等与调整啤酒风味无关的物质以控制成本使用麦芽、啤酒花、酵母和水进行酿造，不添加与调整啤酒风味无关的物质（如大米、淀粉等）发酵时间7天左右通常20天以上口感与香气麦芽浓度偏低，风味淡爽麦芽浓度偏高，风味醇厚0%20%40%60%80%0200400600800中国风味精酿啤酒yoy占中国精酿啤酒市场比重证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.1 精酿啤酒行业竞争格局•不同于我国啤酒大类市场集中度高、较为稳固的竞争格局（截至25Q3以零售额统计，CR5高达73%），我国精酿啤酒市场仍处