新能源投资保持强度，22q1收入利润延续较快增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国能建（601868） 证券研究报告 2022 年 05 月 03 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.42 元 目标价格 3.39 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 32,428.73 流通 A 股股本(百万股) 11,670.77 A 股总市值(百万元) 78,477.52 流通 A 股市值(百万元) 28,243.26 每股净资产(元) 2.05 资产负债率(%) 72.38 一年内最高/最低(元) 3.33/2.08 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国能建-年报点评报告:新能源运营显示成长弹性，新签高增，转型前景优》 2022-03-31 2 《中国能建-首次覆盖报告:坚定低碳能源转型，工程/运营齐飞前景值得期待》 2022-01-06 股价走势 新能源投资保持强度，22q1 收入利润延续较快增长 公司公告 22 年一季报，22 q1 收入 713 亿，yoy +16%；归母净利 9.6 亿，yoy+16%;扣非归母净利 8.4 亿，yoy+24%。业绩符合预期。 新签结构变化契合转型思路，新能源投资有强度，整体盈利能力稳健 公司 22q1 收入增长延续强劲动能，22q1 收入较 19q1 cagr 为 15.4%，显示较高的能源基建投资景气度及公司内部积极的工作活力。其中新能源及智慧能源业务整体收入 164 亿（占同期总收入比例 23%），yoy+21%；综合交通业务收入 80 亿，yoy+65%；投资运营业务开拓保持强度，综合交通、新能源及智慧能源、房地产（新型城镇化）完成投资额 yoy 分别+87%、62%、54%，在建风光新能源装机容量达3.70GW（vs 21fy末控股并网装机4.63GW，其中新能源控股装机 1.18GW），新取得湖北蕲春抽水蓄能项目投资开发权，能源投资（尤其是新能源、储能等）保持强度、支撑公司“十四五”低碳能源转型。22q1 公司新签合同额 2,441 亿，yoy+0%（较 19q1 cagr 为+24%），为同期收入 3.4 倍，支撑收入较快增长延续性，21q1 基数较高基础上 22q1新签增长有力；结构亦有重要变化，核心主业工程建设 22q1 新签合同额1,950 亿，yoy-6%，其中新能源及智慧能源新签 yoy+188%至 1,026 亿，传统能源新签 yoy-25%至 566 亿，城市建设新签 yoy-59%至 283 亿，新签结构变化大致反映公司转型思路。 22q1 公司综合毛利率 10.5%，yoy-1.1pct，推测主要原因为确认项目结构有一定变化及疫情阶段性影响（防疫支出、钢材等物料成本上涨等）。费用有一定优化（销售费用、财务费用等），同时少数股东损益影响亦边际减弱（公司回 A 影响），22q1 公司归母净利率 yoy+0.0pct 至 1.3%。 两金周转延续加快，负债率小幅回升 22q1 末公司资产负债率 72.4%，yoy+2.2pct；带息负债比率 33.6%，yoy+1.8pct，负债率阶段有小幅提升。两金周转天数继续加快，22q1 两金周转天数为 259 天，同比缩短 6 天。22q1 经营性现金流净额同比多流出19 亿至净流出 143 亿，阶段承压；同期投资性现金流净额同比少流出 22亿至净流出 34 亿。 低碳能源转型有力度，期待“再造一个新能建”，维持“买入”评级 维持公司 22-24 年盈利预测 90/108/128 亿，yoy 分别为+38%/20%/19%。看好公司低碳能源转型力度，效果已经初步显现，期待新产业培育进展（氢能等），期待“2025 年，再造一个高质量发展的新能建”。维持前期目标价3.39 元，对应 22 年 PE 约 15.7x，维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 270,327.66 322,318.57 385,997.02 450,639.99 520,520.06 增长率(%) 9.32 19.23 19.76 16.75 15.51 EBITDA(百万元) 27,094.36 27,895.01 34,291.96 39,226.85 44,570.50 净利润(百万元) 4,670.58 6,504.10 8,994.60 10,805.97 12,840.58 增长率(%) (8.64) 39.26 38.29 20.14 18.83 EPS(元/股) 0.11 0.16 0.22 0.26 0.31 市盈率(P/E) 21.60 15.51 11.22 9.34 7.86 市净率(P/B) 1.47 1.07 0.98 0.89 0.80 市销率(P/S) 0.37 0.31 0.26 0.22 0.19 EV/EBITDA 0.00 5.83 3.57 2.88 1.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-052021-092022-01中国能建沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图 1：公司近年营收及同比增速 图 2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元） （元） 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 601618.SH 中国中冶 672 3.49 0.38 0.40 0.48 0.55 9.2 8.6 7.3 6.4 601117.SH 中国化学 558 9.13 0.60 0.76 0.95 1.20 15.2 12.0 9.6 7.6 601800.SH 中国交建 1,445 10.86 1.00 1.11 1.28 1.45 10.8 9.8 8.5 7.5 601611.SH 中国核建 208 7.87 0.51 0.58 0.72 0.84 15.3 13.6 11.0 9.4 601669.SH 中国电建 1,187 7.76 0.52 0.56 0.69 0.80