春节档表现突出，行业影响Q1业绩承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2021 年 报和 2022 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.93 元 中国电影（600977） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 春节档表现突出，行业影响 Q1 业绩承压 [Table_Summary] 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.67 流通 A 股(亿股) 18.67 52 周内股价区间(元) 9.84-14.3 总市值(亿元) 185.39 总资产(亿元) 204.49 每股净资产(元) 5.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国电影（600977）：发行优势进一步彰显，关注疫情好转边际修复 (2022-03-09) 2. 中国电影（600977）：创作与发行能力强劲，后续表现值得关注 (2021-10-31)  业绩总结：公司发布 2021年年报以及 2022年一季度业绩报告，1）公司 2021年全年营业总收入 58.2亿元，同比增长 97.2%；归母净利润 2.4亿元，同比增长 142.5%；扣非归母净利润为 0.93 亿元，同比下降 113.7%。2）公司 2022年 Q1营业收入为 9.5亿元，同比下降 24.8%；归母净利润为 1.2亿元，同比下降 19.3%；扣非归母净利润为 0.8亿元，同比下降 13.1%。  精品创作能力强，多部出品电影获票房冠军。公司 2021年共出品 24部电影，累积票房达到 239.6亿元，同期全国国产票房占比高达 60%，同比增长 27%。22Q1，公司出品的电影共 5 部，累计票房达到 73.7 亿元，市占率为 55.7%。其中，公司参与出品的《长津湖之水门桥》、《奇迹笨小孩》分别在 2022年春节档期影片中获得票房冠军与季军；《熊出没·重返地球》获得中国影史春节档动画电影票房冠军。  影视作品发行领先全国，院线覆盖率保障票房下限。公司 2021 年共发行影片711，累计票房达到 329亿元，占比全国总票房 76.4%，同比增长 27%；2022年 Q1，公司主导参与或发行的国产影片共 156 部，累计票房达到 82.3 亿元，市占率为 68.1%；发行进口影片 22部，累计票房近 4亿元，市占率为 60.3%；公司旗下的院线和影院合计银幕数量高达 2 万块，影院座位突破 260 万个，公司银幕市场占有率为 28.11%；得益于公司院线的广泛覆盖面，2022年 Q1公司实现票房 33.6 亿元，观影人次达到 7700 万人。  AI 赋能 CINITY系统，颠覆影院试听体验。2021年公司完成对 CINITY 相关公司的股权收购，截至 22Q1 末，国内已开业的 CINITY 影院数量达到 68个，累计 CINITY 版影片近 120 部。CINITY 影院系统创造性地融合了 4K、3D、高亮度、高帧率、高动态范围、广色域、沉浸式声音七大电影放映领域的高新技术，在 CINITY AMR 技术的优化下，未来影院观影体验感将有颠覆性的改变。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.9亿元、7.4亿元、9.8 亿元，对应 PE 分别为 47 倍、25 倍和 19 倍。考虑到虽然疫情形势严峻，但公司龙头优势显著，如果下半年疫情复苏，公司有望首先受益，我们维持中国电影“买入”的投资评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险，疫情反复的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5815.60 6219.15 8000.62 9275.87 增长率 97.16% 6.94% 28.64% 15.94% 归属母公司净利润（百万元） 236.39 392.94 736.48 977.65 增长率 142.50% 66.22% 87.43% 32.75% 每股收益 EPS（元） 0.13 0.21 0.39 0.52 净资产收益率 ROE 1.92% 3.10% 5.53% 6.91% PE 78 47 25 19 PB 1.67 1.62 1.53 1.43 数据来源：Wind，西南证券 -31%-24%-17%-10%-3%4%21/421/621/821/1021/1222/2中国电影 沪深300 84400 中 国电影（600977） 2021 年 报和 2022 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2022 年预计疫情影响对电影发行和电影放映业务产生较大不利影响，2023 年预计逐步恢复，2022-2024 营收增速为分别为 10%/20%/15%和-10%/80%/20%。 假设 2：假设电影发行、电影放映、影视制作业务毛利率未来呈提升趋势，将逐步趋近疫情前水平，影视服务业务毛利率将保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 电影发行 收入 1847.4 2032.1 2438.6 2804.4 增速 97% 10.0% 20.0% 15.0% 毛利率 31% 20.0% 25.0% 25.0% 电影放映 收入 1147.8 1033.0 1859.4 2231.3 增速 100% -10.0% 80.0% 20.0% 毛利率 4% 6.0% 15.0% 20.0% 影视服务 收入 220.0 286.0 343.2 394.7 增速 -79% 30.0% 20.0% 15.0% 毛利率 23% 20.0% 20.0% 20.0% 影视制作 收入 1158.0 1273.8 1528.6 1834.3 增速 200% 10.0% 20.0% 20.0% 毛利率 1% 15.0% 20.0% 25.0% 科技 收入 1404.7 1545.2 1776.9 1954.6 增速 - 10.0% 15.0% 10.0% 毛利率 23% 23.0% 25.0% 28.0% 其他 收入 37.7 49.0 53.9 56.6 增速 56% 30.0% 10.0% 5.0% 毛利率 50% 50.0% 50.0% 50.0% 合计 收入 5815.6 6219.2 8000.6 9275.9 增速 97.2% 6.9% 28.6% 15.9% 毛利率 17.5% 17.6% 21.7% 24.4% 数据来源：Wind，西南证券 中 国电影（600977） 2021 年 报和 20