业绩同比扭亏为盈，聚焦核心主业未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 e_StockInfo 2022 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2021年报及 2022 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 4.50 元 捷成股份（300182） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 业绩同比扭亏为盈，聚焦核心主业未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.75 流通 A 股(亿股) 20.73 52 周内股价区间(元) 3.37-8.41 总市值(亿元) 116.74 总资产(亿元) 107.39 每股净资产(元) 2.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 捷成股份（300182）：与腾讯签订 18 亿影视节目授权合同，内容版权优势凸显 (2022-02-14) 2. 捷成股份（300182）：业绩符合预期，持续深耕内容版权运营 (2022-01-26) 3. 捷成股份（300182）：聚焦核心主业，虚拟人赛道布局可期 (2021-12-15) [Table_Summary]  事件：捷成股份发布 2021年年报与 2022年第一季度报告，2021年全年，公司实现营收 37.27亿元，同比增长 17.1%；实现归母净利润 4.31亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 2.6 亿元，同比扭亏为盈。22Q1，实现营收 9.9 亿元，同比增长 33.4%；归母净利润 2.9亿元，同比增长 197.6%；扣非归母净利润 2.8亿元，同比增长 744.2%。整体而言，公司业绩表现良好，符合预期。  客户为基，版权运营为核，聚焦精品影视剧制作与发行。2021年，公司新媒体版权运营及发行业务预计录得营收 30.9亿元，相较于 2020年同期 24亿元同比上涨 28.5%，录得净利润 7.5亿元。报告期内参与了《拆弹专家 2》、《送你一朵小红花》等多部优质作品。公司拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商及华为、小米等硬件提供商等优质客户，且与中影、万达、华谊、星美等出品公司建立合作。2022年 2月，公司与腾讯签订 18亿元《影视节目授权合同》，或将为未来贡献一定业绩增量。公司未来有望进一步提升版权运营服务能力，行稳致远值得期待。  依托内容与合作，未来布局内容供给、内容运营、IP 开发等多领域。公司未来有望与媒体合作共建平台，引进独播内容、差异化内容、特色内容，发展多屏模式打造家庭影院；同时布局全球化，引进国际优质内容，扩张海外发行。我们认为，公司未来从版权、合作、技术、生态等多维度发展产业，或将进一步凸显公司资源优势，促进版权内容投资回报的稳定提升，提升商业价值。  颁布股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟授予限制性股票总量不超过 1.8亿股，其中拟以 2.58 元/股的价格向 101 名激励对象首次授予限制性股票 1.44亿股。2022、2023年考核目标净利润分别为 7亿元、9亿元。股权激励政策或将有效绑定核心员工利益，构建公司利益共同体，提升业绩增长内驱力。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润为 7.2亿元、8.8亿元、10.6亿元，对应 PE 分别为 16 倍、13 倍、11 倍。公司为国内影视内容版权龙头企业，聚焦核心内容版权运营主业，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，技术实力行业领先，“IP+运营”的虚拟人商业闭环已初步形成，维持“买入”评级，建议关注。  风险提示：市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3727.22 4417.95 5090.49 5768.74 增长率 17.07% 18.53% 15.22% 13.32% 归属母公司净利润（百万元） 431.45 716.29 880.35 1064.48 增长率 134.83% 66.02% 22.91% 20.92% 每股收益 EPS（元） 0.17 0.28 0.34 0.41 净资产收益率 ROE 6.64% 10.05% 11.18% 12.14% PE 27 16 13 11 PB 1.74 1.59 1.44 1.30 数据来源：Wind，西南证券 -27%7%40%73%106%140%21/421/621/821/1021/1222/2捷成股份 沪深300 84400 捷 成股份（300182） 2021 年报及 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关 键假设： 假设 1：下游客户需求放量，带动影视版权运营业务平稳增长；摊销成本逐步趋稳，2022-2024 年毛利率分别为 28.5%、29%、30%； 假设 2：音视频业务受超高清产业利好，订单规模较快增长； 假设 3：公司聚焦核心业务，影视剧业务控制规模，毛利率稳定至 10%以上。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 影视版权运营 收入 3087.5 3643.2 4189.7 4734.3 增速 28.4% 18.0% 15.0% 13.0% 毛利率 24.1% 28.5% 29.0% 30.0% 音视频整体解决方案 收入 181.9 227.4 272.9 313.8 增速 -64.6% 25.0% 20.0% 15.0% 毛利率 37.0% 35.0% 35.0% 35.0% 影视剧内容制作 收入 447.3 536.8 617.3 709.9 增速 76.5% 20.0% 15.0% 15.0% 毛利率 8.2% 10.0% 11.0% 12.0% 其他主营业务 收入 0.6 0.6 0.7 0.7 增速 -95.8% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 45.2% 25.0% 25.0% 25.0% 其他 收入 10.0 10.0 10.0 10.0 增速 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 73.0% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 3727.2 4418.0 5090.5 5768.7 增速 17.1% 18.5% 15.2% 13.3% 毛利率 23.0% 26.7% 27.2% 28.1% 数据来源：Wind，西南证券 捷 成股份（300182） 2021 年报及 2022 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail]