2025年中报点评：黄羽鸡承压，生猪业务量利齐升成业绩亮点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 19 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.25 元 立华股份（300761） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 黄羽鸡承压，生猪业务量利齐升成业绩亮点 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.37 流通 A 股(亿股) 6.28 52 周内股价区间(元) 17.27-24.41 总市值(亿元) 169.55 总资产(亿元) 153.62 每股净资产(元) 10.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 立华股份（300761）：生猪黄鸡双轮驱动，养殖主业量利齐增 (2025-04-24) 2. 立华股份（300761）：业绩显著上扬，养殖业务稳步增长 (2024-10-28) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入83.53 亿元，同比+7.02%；实现归母净利润 1.49 亿元，同比-74.10%。  点评：猪强鸡弱，业绩结构分化。公司上半年营收增长主要得益于鸡、猪销量的同步提升。然而，归母净利润同比大幅下滑，主要原因是核心主业黄羽鸡板块受市场行情低迷影响，销售均价同比下降 18.40%，导致板块呈阶段性亏损。与之相对，生猪业务量价齐升，盈利能力强劲，成为公司上半年的主要利润来源，有效对冲了黄羽鸡业务的下行压力。  黄羽鸡业务：市占率稳步提升，成本优势凸显。公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，2025年上半年销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.60亿只，同比增长 10.37%，市占率持续扩大。尽管上半年黄羽鸡市场行情总体低迷，公司凭借全产业链一体化经营优势，成本控制依然表现出色。受益于饲料原料价格回落等因素，半年度肉鸡完全成本降至 11元/公斤以内，保持行业较强竞争力。屠宰业务方面，公司上半年度屠宰肉鸡 4,006.55 万只，保持较快增长，单位亏损持续收窄。  生猪业务：量利齐升，成为业绩核心增长引擎。报告期内，公司生猪业务表现亮眼，销售肉猪 94.96 万头，同比大幅增长 118.35%，带动猪业务收入同比增长 117.65%至 19.47 亿元。公司养猪板块实现量利齐升，一方面，猪场产能利用率提升和投苗量增加驱动出栏量高增；另一方面，生产成本持续改善，上半年肉猪完全成本已降至 12.8元/公斤，盈利能力突出。  双轮驱动战略稳固，技术创新构筑核心壁垒。公司坚定黄羽鸡与生猪业务“双轮驱动”战略，有效平滑单一养殖周期的波动风险。在黄羽鸡领域，公司通过“公司+合作社+农户”模式稳步扩张，市占率持续提升。在生猪领域，则通过“公司+基地+农户”的集中管理模式实现快速上量和成本优化。同时，公司不懈投入技术创新，在育种技术上，已形成 5大系列、20余个大类品种的自主培育品种结构，以满足不同区域的差异化需求；在疾病防控和信息化建设方面也持续完善，为公司长期竞争力奠定坚实基础。公司未来计划黄羽肉鸡业务保持8%-10%的年出栏增长，生猪出栏目标为 200 万头，成长路径清晰。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.13元、2.12元、2.41元，对应动态 PE 分别为 18/10/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17,725 18,666 22,413 25,247 增长率 15.44% 5.31% 20.08% 12.64% 归属母公司净利润（百万元） 1,521 946 1,773 2,022 增长率 447.72% -37.83% 87.54% 13.99% 每股收益 EPS（元） 1.84 1.13 2.12 2.41 净资产收益率 ROE 16.79% 9.84% 16.70% 17.17% PE 10.59 17.93 9.56 8.39 PB 1.78 1.76 1.60 1.44 数据来源：Wind，西南证券 -17%-8%1%9%18%27%24/824/1024/1225/225/425/625/8立华股份 沪深300 64400 立 华股份（300761） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，市占率继续扩大，预计公司 2025-2027 年出栏黄 鸡数 量增速为 10%/10%/10%。 预 计 2025-2027 年 公 司 平均 鸡板 块销售 均价 增速为-10%/5%/0%。公司养殖保持较高水平，预计 2025-2027 黄鸡板块对应毛利率水平分别为11%/14.75%/14.75%； 2 ） 考 虑 到 公 司 产 能 情 况 ， 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 出 栏 生 猪 数 量 增 速 为50%/30%/20%。预计 2025-2027 年公司生猪销售均价增速为-10%/5%/0%。随着产能利用率的提高，预计 2025-2027 公司生猪板块对应毛利率水平分别为 15%/15%/15%。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入（百万元） 17,724.88 18,665.52 22,413.50 25,247.37 yoy 15.44% 5.31% 20.08% 12.64% 成本（百万元） 14902.29 16449.60 19102.98 21517.68 毛利率 15.92% 11.87% 14.77% 14.77% 鸡板块 收入（百万元） 14,531.38 14,386.07 16,615.91 18,277.50 yoy 8.01% -1.00% 15.50% 10.00% 成本（百万元） 12,416.03 12804 14165 15582 毛利率 14.56% 11.00% 14.75% 14.75% 猪板块 收入（百万元） 2,927.22 3,951.75 5,394.13 6,472.96 yoy 76.51% 35.00% 37% 20% 成本（百万元） 2,240.53 3359 4585 5502 毛利率 23.46% 15.0