盈利能力改善明显，汽零业务增长迅速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 19 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 11.83 元 顺威股份（002676） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力改善明显，汽零业务增长迅速 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.20 流通 A 股(亿股) 7.20 52 周内股价区间(元) 3.86-12.21 总市值(亿元) 85.18 总资产(亿元) 38.89 每股净资产(元) 1.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 顺威股份（002676）：空调塑料风叶龙头，横向扩展推动汽零业务 (2025-01-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入 15.8亿元，同比增长 14.3%；实现归母净利润 5656.1万元，同比增长 38.6%；实现扣非归母净利润 5578.3万元，同比增长 35.2%。分季度来看，2025Q2公司实现业收入 7.9亿元，同比增长 4.6%；实现归母净利润 3340.1万元，同比增长 38.9%；实现扣非归母净利润 3215.8万元，同比增长 31.2%。公司业绩实现稳健增长，主要得益于空调风叶主业的稳定增长以及汽车零部件业务的并表贡献。  空调风叶主业稳健，海外业务表现亮眼。2025年上半年，受益于“以旧换新”政策延续及高温天气影响，国内空调市场需求保持韧性，带动公司核心业务塑料空调风叶销售收入同比增长 8.9%至 9.7亿元。根据产业在线监测数据，2025年上半年中国家用空调总生产 12031.9万台，同比增长 6.9%，公司作为全球塑料空调风叶龙头企业，深度绑定美的、格力、大金等国内外知名空调厂商，充分享受行业增长红利，增速跑赢行业。分地区来看，公司海外业务拓展成效显著，海外地区收入同比大幅增长 129.6%至 4.2亿元。其中，泰国子公司受益于海外空调市场需求旺盛及汇率波动影响，实现净利润 1876.5 万元，同比增长59.9%，成为重要的利润增长点。  结构改善带动毛利率增长，提升盈利能力。2025年上半年，公司综合毛利率为19.3%，同比提升 1.6pp，一方面由于产量的增长使得单位产品分摊的固定成本下降，另一方面则由于低毛利率的工程塑料业务占比下降带来结构改善；分产品来看， 公司空调风叶 /工程塑料 /汽车零部件/其他产品的 毛利率分别为19.9%/16.1%/18.8%/20.2%，分别同比-1.6pp/+9.2pp/-1.2pp/+0.8pp。费用率方面，公司销售费用率为 2.2%，同比-1pp；管理费用率为 7.9%，同比+1pp，主要系公司合并骏伟科技以及业务扩张所致；财务费用率为 0.9%，同比+0.1pp；研发费用率为 2.7%，同比+0.5pp。综合来看，公司净利率为 3.8%，同比+0.8pp，主要得益于毛利率改善。单季度数据来看，Q2 毛利率为 20%，同比+2.2PP，环比+1.5PP；净利率为 4.5%，同比+1.3pp，环比+1.4pp。  汽车零部件业务成第二增长曲线。公司依托在精密模具、精密注塑及改性材料领域的核心竞争力，积极向汽车零部件领域拓展。自 2024年 7月完成对骏伟科技的收购后，汽车零部件业务成为公司新的增长引擎。2025年上半年，公司汽车零部件业务实现收入 3.4亿元，增长明显。控股孙公司骏伟科技在汽车电子门锁细分领域具备领先地位，其并表不仅带来了显著的收入增量，也进一步完善了公司在汽车零部件领域的产业链布局，推动“风叶+汽车”两大主业的协同发展。  盈利预测：预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.11元、0.14元、0.17元，对应 PE 分别为 107、84、70 倍。  风险提示：原材料价格波动及供应风险；汇率波动风险；市场竞争风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2697.21 3095.50 3598.34 4093.04 增长率 18.98% 14.77% 16.24% 13.75% 归属母公司净利润（百万元） 54.16 79.28 101.23 121.28 增长率 53.79% 46.39% 27.69% 19.80% 每股收益 EPS（元） 0.08 0.11 0.14 0.17 净资产收益率 ROE 4.51% 6.21% 7.43% 8.28% PE 157 107 84 70 PB 6.30 5.93 5.55 5.16 数据来源：Wind，西南证券 -10%30%69%108%148%187%24/824/1024/1225/225/425/625/8顺威股份 沪深300 13812 顺 威股份（002676） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：以旧换新政策带动下游空调市场增长，假设 2025-2027 年公司塑料空调风叶销量分别同比增长 9%、10%、10%。 假设 2：公司持续优化工艺流程，推进降本增效，毛利率保持稳定，假设 2025-2027 年公司塑料空调风叶毛利率为 20%。 假设 3：公司大力发展汽车零部件业务，假设 2025-2027 年公司汽车配件营收分别同比增长分别为 70%、30%、20%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 2,697.21 3,095.50 3,598.34 4,093.04 增速 18.98% 14.77% 16.24% 13.75% 营业成本 2,187.24 2,502.99 2,917.89 3,316.98 毛利率 18.91% 19.14% 18.91% 18.96% 塑料空调风叶 营业收入 1624.57 1770.78 2006.30 2273.13 增速 7.99% 9.00% 13.30% 13.30% 营业成本 1294.75 1,416.63 1,605.04 1,818.51 毛利率 20.30% 20.00% 20.00% 20.00% 工程塑料 营业收入 314.61 192.54 176.75 162.26 增速 -19.68% -38.80% -8.20% -8.20% 营业成本 280.12 163.66 150.24 137.92 毛利率 10.96%