2025年半年报点评：石膏板有承压，两翼表现突出

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 20 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.32 元 北新建材（000786） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 石膏板有承压，两翼表现突出 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.90 流通 A 股(亿股) 16.17 52 周内股价区间(元) 23.2-33.26 总市值(亿元) 444.68 总资产(亿元) 355.40 每股净资产(元) 15.48 相 关研究 [Table_Report] 1. 北新建材（000786）：两翼延续高增，拓展工业涂料 (2025-04-29) 2. 北新建材（000786）：石膏板基本盘坚实，两翼布局延续高增 (2025-03-30) 3. 北新建材（000786）：一体两翼多元布局，经营势能十分强劲 (2024-11-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入 135.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润 19.3亿元，同比-12.9%；2025 单 Q2实现营业总收入 73.1 亿元，同比-4.5%，实现归母净利润 10.9 亿元，同比-21.9%。  两翼延续高增，海外表现亮眼。分产品看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料分别实现营收 66.8 亿元(-8.6%)、11.4 亿元(-10.7%)、17.2 亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，受下游需求疲软影响，石膏板有所承压；嘉宝莉实现营收 18.2亿元，同比增长 38.7%，涂料业务增长势能强劲。分区域看：北方、南方、西部、境外分别实现营收 42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.0%)、3.2亿元(+68.8%)，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地营业收入、利润同比保持两位数增长；泰国年产 4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进，境外增长势能强劲。  毛利率略降，减值略增。1）毛利率同比下降 0.6个百分点至 30.4%，其中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率分别为 38.7%(-0.9 个百分点)、21.7%(+0.4个百分点)、17.0%(-2.3个百分点)、31.8%(+0.5个百分点)，盈利能力整体较为稳健。2）销售费用率同比增加 0.7个百分点至 5.2%，管理费用率同比增加 0.2个百分点至 4.2%，研发费用率同比下降 0.1个百分点至 3.9%，财务费用率同比下降 0.1 个百分点至 0.2%，综合费用率同比增加 0.6 个百分点，费用率整体相对平稳。3）公司计提应收账款坏账损失同比增加 0.7亿元，综上影响，销售净利率同比降 2.0 个百分点至 14.6%。  业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出融合平安文化、地域特色的国潮系列产品，加速培育石膏纤维板等第二增长曲线。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产 2 万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.37元、2.90元、3.34元，对应 PE 分别为 11 倍、9 倍、8 倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 258.21 270.12 302.15 328.91 增长率 15.14% 4.61% 11.85% 8.86% 归属母公司净利润（亿元） 36.47 40.08 49.05 56.50 增长率 3.49% 9.90% 22.39% 15.18% 每股收益 EPS（元） 2.16 2.37 2.90 3.34 净资产收益率 ROE 13.94% 13.86% 15.11%15.51% PE 12 11 9 8 PB 1.76 1.59 1.41 1.26 数据来源：Wind，西南证券 -7%1%9%18%26%34%24/824/1024/1225/225/425/625/8北新建材 沪深300 64400 北 新建材（000786） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 258.21 270.12 302.15 328.91 净利润 37.26 40.95 50.12 57.72 营业成本 181.06 188.33 206.91 222.79 折旧与摊销 10.51 15.02 15.38 15.72 营业税金及附加 2.78 2.91 3.25 3.54 财务费用 0.74 0.69 0.12 -0.91 销售费用 14.43 11.62 12.09 13.16 资产减值损失 -0.33 -1.00 -0.66 -0.83 管理费用 21.86 22.02 24.62 26.81 经营营运资本变动 19.40 -22.57 -18.85 -4.39 财务费用 0.74 0.69 0.12 -0.91 其他 -16.24 -1.75 2.03 0.64 资产减值损失 -0.33 -1.00 -0.66 -0.83 经 营活动现金流净额 51.34 31.34 48.13 67.95 投资收益 0.61 1.00 0.53 0.64 资本支出 -35.07 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 -0.35 0.00 0.00 0.00 其他 6.71 -1.50 -1.47 -1.36 其他经营损益 0.00 0.