2025年半年报点评：毛利率逐步回升，2025上半年业绩快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 20 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 14.31 元 新 洋 丰（000902） 基 础化工 目标价： 17.68 元（6 个月） 毛利率逐步回升，2025 上半年业绩快速增长 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.55 流通 A 股(亿股) 11.43 52 周内股价区间(元) 11.29-14.62 总市值(亿元) 179.55 总资产(亿元) 183.48 每股净资产(元) 8.84 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：新洋丰发布 2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入 93.98亿元，同比增长 11.63%，实现归母净利润 9.51 亿元，同比增长 28.98%；2025年二季度实现营业收入 47.3亿元，同比减少 6.97%，环比增长 1.32%，实现归母净利润 4.37 亿元，同比增长 10.96%，环比减少 15.1%。  复合肥价格平稳，毛利率同比修复。公司具有各类高浓度磷复肥产能 1028万吨/年，并建有 12 个生产基地，复合肥产销量连续多年高居全国第一，磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三。2025年上半年复合肥(45%S(15-15-15))（湖北洋丰）均价为 3002.20 元/吨，较 2024 年上半年微增；2025Q2 复合肥均价为3057.05 元/吨，环比增长 3.72%，复合肥价格整体较为平稳。  经济作物需求良好，新型肥料前景广阔。2025 年上半年常规复合肥主营收入 38.26 亿，占比 41%；新型复合肥主营收入 28.5亿，占比 30%；磷肥主营收入 23.11 亿，占比 25%。公司不断加强新型肥料的研发，新型肥料占比不断提升，新型肥料销量由 2018年的 54.85万吨增长至 2024年的 138.00万吨。2024年 10 月，公司在新疆阿克苏投建 35 万吨/年新型肥料项目；2025 年 6 月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设100 万吨/年新型作物专用肥项目。随着经济作物种植面积扩大，对于新型肥的需求也将稳步提升。  深化产业链垂直一体化，成本优势显著。成立至今公司通过一体化发展，逐步构建了完整的产业链体系。目前公司具有复合肥产能 798 万吨，农业级磷酸一铵 170 万吨，工业级磷铵 15 万吨，同时配有硫酸产能 412 万吨，合成氨产能30 万吨，磷矿石产能 90 万吨。高度的一体化配套，使得公司具备出色的成本优势。公司 5万吨/年磷酸铁于 2022年建成投产，是国内投产较早的企业之一，公司通过技术改造和工艺优化等方式，不断提高生产效率，生产成本也有降低。  盈利预测与投资建议。公司是国内复合肥龙头企业，产业链一体化布局完善，成本优势明显。公司新型肥料销售持续提升，有望打开成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 20.62%，给予 2025 年 13倍 PE，目标价 17.68元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：复合肥采购不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 155.63 171.15 183.03 194.17 增长率 3.07% 9.97% 6.94% 6.09% 归属母公司净利润（亿元） 13.15 17.01 20.02 23.08 增长率 8.99% 29.38% 17.70% 15.25% 每股收益 EPS（元） 1.05 1.36 1.60 1.84 净资产收益率 ROE 12.01% 13.83% 14.32% 14.49% PE 14 11 9 8 PB 1.70 1.51 1.32 1.16 数据来源：Wind，西南证券 -5%1%8%15%21%28%24/824/1024/1225/225/425/625/8新洋丰 沪深300 64400 新 洋丰（000902） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 新洋丰：复合肥龙头一体化布局完善，新型肥打开成长空间 ....................................................................................................... 1 1.1 复合肥产能领先，一体化布局完善................................................................................................................................................ 1 1.2 2025H1 业绩快速增长，毛利率逐步上升 ...................................................................................................................................... 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 相对估值...............................................................................................