订单交付受关税压制，看好25H2改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 18 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 20.56 元 美好医疗（301363） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 订单交付受关税压制，看好 25H2 改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.69 流通 A 股(亿股) 1.56 52 周内股价区间(元) 16.64-38.08 总市值(亿元) 116.96 总资产(亿元) 40.06 每股净资产(元) 6.32 相 关研究 [Table_Report] 1. 美好医疗（301363）：Q2 营收同环比改善，看好呼吸机业务恢复 (2024-08-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年中报，25H1年实现收入 7.3亿元（+3.7%），实现归母净利润 1.1亿元（-32.4%）。25Q2实现收入 4.4亿元（+2.9%），实现归母净利润 0.6 亿元（-43.8%），利润端短期受关税压制，订单交付节奏放缓。  基石业务短期受关税影响压制，看好 25H2 改善。公司两大支柱业务家用呼吸机组件和人工耳蜗，经历 2023年下游客户去库存后，2024年起逐步回归稳态，25H1 实现收入 4.4/0.6亿元，同比-2.8%/-7.5%，短期受关税影响，交付节奏有所放缓，看好 25H2 改善。  新业务步入收获期，第二成长曲线逐步清晰。公司积极向血糖管理、心血管、IVD等高潜力赛道拓展，其中血糖管理业务进展迅速，胰岛素注射笔已于 2024年实现规模化量产，有望在 2025 年贡献收入增量。CGM（持续血糖监测）组件已进入交付准备期，后续订单落地值得期待。  股权激励彰显信心，内生外延双轮驱动。2025年 4月公司推出新股权激励计划，激励对象为 35 位马来西亚核心员工和 269 位其他核心员工，考核目标与公司2024 年激励计划一致，2025-2027年收入或利润复合增速目标值为 25%，触发值为 20%，彰显公司中长期稳健发展的坚定信心。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 19/24/29亿元，归母净利润分别为 5/5/7 亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。  风险提示：海外贸易风险，订单不及预期风险，研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1594.21 1942.03 2368.68 2911.92 增长率 19.19% 21.82% 21.97% 22.93% 归属母公司净利润（百万元） 363.78 450.98 546.80 665.83 增长率 16.11% 23.97% 21.25% 21.77% 每股收益 EPS（元） 0.64 0.79 0.96 1.17 净资产收益率 ROE 10.45% 11.70% 12.68% 13.67% PE 32 26 21 18 PB 3.36 3.03 2.71 2.40 数据来源：Wind，西南证券 -18%-7%5%16%27%38%24/824/1024/1225/225/425/625/8美好医疗 沪深300 美 好医疗（301363） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1： 2025-2027 年 全球家用呼吸机行业处于稳定增长阶段，订单量增速分别 为12%/11%/10%； 假设 2：家用消费电子产品处于高速放量期，客户基础不断壮大，2025-2027 年复合增速为 50%。考虑到规模效应优化，毛利率分别为 27%/30%/30%； 假设 3：公司精密模具和人工植入耳蜗下游客户需求稳健，订单量增速分别为 25%和15%； 假设 4：公司其他新兴业务赛道（血糖、IVD、心血管等）将在 2025-2027 年陆续落地，并为公司带来新的业务增长点。考虑到该业务板块基数较小，业务多元化，假设 2025-2027年其他板块综合增速分别为 70%/54%/46%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 家用呼吸机 收入 1089 1219 1350 1485 增速 26% 12% 11% 10% 毛利率 45% 45% 45% 45% 家用及消费电子 收入 167 250 375 562 增速 11% 50% 50% 50% 毛利率 27% 27% 30% 30% 人工植入耳蜗 收入 135 155 178 205 增速 19% 15% 15% 15% 毛利率 65% 65% 65% 65% 精密模具及自动化设备 收入 65 81 102 127 增速 -34% 25% 25% 25% 毛利率 9% 43% 43% 43% 其他 收入 139 237 363 532 增速 28% 70% 54% 46% 毛利率 31% 31% 31% 30% 合计 收入 1594 1942 2369 2912 增速 19% 22% 22% 23% 毛利率 42% 43% 42% 41% 数据来源：Wind，西南证券 美 好医疗（301363） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1594.21 1942.03 2368.68 2911.92 净利润 363.78 450.98 546.80 665.83 营业成本 923.40 1116.38 1377.89 1726.42 折旧与摊销 92.85 64.54 64.54 64.54 营业税金及附加 15.83 7.77 15.11 17.99 财务费用 -48.93 -5.00 -5.00 -5.00 销售费用 45.13 40.78 56.85 58.24 资产减值损失 13.82 0.00 0.00 0.00 管理费用 107.77 118.46 142.12 160.16 经营营运资本变动 20.59 -144.39 -125.13 -151.51 财务费用 -48.93