2025年半年报点评：外销收入规模高速增长，减值影响利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 21 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.67 元 长虹美菱（000521） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 外销收入规模高速增长，减值影响利润 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：方建钊 执业证号：S1250525070008 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.30 流通 A 股(亿股) 8.76 52 周内股价区间(元) 6.83-11.12 总市值(亿元) 79.00 总资产(亿元) 276.26 每股净资产(元) 5.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 长虹美菱（000521）：营收维持高增，盈利能力持续修复 (2025-04-25) 2. 长虹美菱（000521）：外销快速增长，所得税资产减值影响利润 (2025-04-08) 3. 长虹美菱（000521）：收入加速增长，多重因素致毛利率承压 (2024-10-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收 180.7亿元，同比增长 20.8%（调整后同比，下同）；实现归母净利润 4.2亿元，同比增长 0.3%；实现扣非净利润 3.9 亿元，同比下降 9.8%。单季度来看，25Q2 公司实现营收107.1 亿元，同比增长 18.8%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比下降 9.7%；实现扣非后归母净利润 2.2 亿元，同比下降 12.5%。  空调业务驱动营收高增，内外销实现双轮驱动。分产品来看，空调业务延续高增长态势，成为拉动增长的核心引擎：公司 2025 年上半年空调/冰箱、冰柜/洗衣 机 业 务 分 别 实 现 营 收 115.8 亿 元 /45.5 亿 元 /10.4 亿 元 ， 分 别 同 比+36.2%/-4.2%/+32.7%。公司空调业务的强劲增长，一方面得益于与小米等客户的 ODM 合作深化，保障了规模基本盘，另一方面，着力发展新兴市场，外销收入规模也迅速成长。分地区来看，外销增速显著高于内销：公司内外销分别实现营收 117.亿元/63.6亿元，分别同比增长 15.4%/32.2%。报告期内，公司公告拟投建大容积冰箱及外销空调新产能，预计为后续产品结构升级打下基础。  减值等因素拖累利润。2025年上半年公司家电业务毛利率为 10.2%，同比下降0.36pp。毛利率下滑主要受产品结构变化影响，毛利率相对较低（8.1%）的海外业务收入占比提升，且海外业务毛利率同比下降 1.8pp。从净利润端看，多项费用及损失侵蚀了利润：1）财务费用：本期为-1102万元，而上年同期为-1亿元，主要系本期汇兑损失同比增加所致。2）信用减值损失：本期损失 6803 万元，而上年同期为收益 1171万元，主要系本期计提应收账款坏账损失所致。3）资产减值损失：本期损失 6548万元，较上年同期增加 123.8%，主要为本期计提的存货跌价损失同比增加所致。我们预计主要由于公司收入扩摸扩大，且外销业务周转周期较长所致。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.74元、0.86元、1 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 28601.04 33422.97 37752.98 42512.07 增长率 17.95% 16.86% 12.96% 12.61% 归属母公司净利润（百万元） 699.27 760.05 881.27 1030.81 增长率 -5.64% 8.69% 15.95% 16.97% 每股收益 EPS（元） 0.68 0.74 0.86 1.00 净资产收益率 ROE 11.19% 11.24% 12.02% 12.87% PE 11 10 9 8 PB 1.22 1.13 1.04 0.96 数据来源：Wind，西南证券 -6%5%17%28%40%51%24/824/1024/1225/225/425/625/8长虹美菱 沪深300 64400 长 虹美菱（000521） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 28601.04 33422.97 37752.98 42512.07 净利润 724.67 783.56 908.53 1062.69 营业成本 25411.28 29685.46 33536.88 37749.82 折旧与摊销 430.49 634.18 639.59 639.59 营业税金及附加 112.74 199.20 212.74 232.16 财务费用 -168.54 -206.71 -260.38 -317.41 销售费用 1477.15 1754.71 1982.03 2231.88 资产减值损失 -116.58 -50.00 -60.00 -70.00 管理费用 359.67 1169.80 1321.35 1487.92 经营营运资本变动 2955.37 906.23 1535.12 1521.17 财务费用 -168.54 -206.71 -260.38 -317.41 其他 144.86 107.75 116.73 130.59 资产减值损失 -116.58 -50.00 -60.00 -70.00 经 营活动现金流净额 3970.26 2175.00 2879.58 2966.62 投资收益 35.71 45.00 45.00 45.00 资本支出 -239.54 -145.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 -87.18 -37.05 -46.32 -50.04 其他 -1455.95 68.20 -1.32 -5.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1695.49 -76.80 -16.32 -20.04 营业利润 814.57 878.46 1019.02 1192.65 短期借款 -367.36 -766.75 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.99 1.94 1.79 1.38 长期借款 -108.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 813.58