影视剧龙头优势稳固，关注版权运营及元宇宙业务进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日买 入华策影视（300133.SZ）影视剧龙头优势稳固，关注版权运营及元宇宙业务进展核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.09 元总市值/流通市值7775/6622 百万元52 周最高价/最低价7.83/3.99 元近 3 个月日均成交额162.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华策影视-300133-2021 年三季报点评：剧集表现良好，业绩保持较高增速》 ——2021-10-31《华策影视-300133-2021 年中报点评：业绩符合预期，回购提升信心》 ——2021-09-04《华策影视-300133-年报及 1 季报点评：毛利率持续改善，储备项目丰富》 ——2021-05-11《华策影视-300133-2020 年年报预告及员工持股计划点评：业绩拐点向上，员工持股有助激发活力》 ——2021-03-15《华策影视-300133-2020 年半年报点评：业绩拐点向上，多元变现打开全新成长空间》 ——2020-08-112021 年业绩稳定，排播节奏影响 Q1 业绩表现。1）2021 年公司实现营业收入 38.07 亿元，归母净利润 4.0 亿元，同比分别增长 2.00%、0.30%，对应EPS 0.21 元，业绩表现稳健；其中 Q4 公司实现营业收入 8.39 亿元、归母净利润 0.76 亿元，同比分别增长-54.4%、-61.1%；2）22 年 Q1 公司实现营业收入 4.71 亿元、归母净利润 1.14 亿元，同比分别下滑 66.4%、16.9%，营收和业绩下滑主要在于去年同期的高基数以及影视剧排播节奏影响；3）经营活动产生的现金流量净额达到 14.09 亿元，经营质量持续提升。电视剧业务龙头地位进一步展现，电影业务崭露头角。1）2021 年公司电视剧业务实现营收31.7亿元，同比下滑7.25%，收入占比83.3%；毛利率20.21%，同比下滑 5 个百分点。2021 年，在国内电视剧总体播出项目数从 409 部下降至 341 部的背景下，公司电视剧播出数量逆势增长，从 2020 年的 13 部 527集增长至 2021 年的 19 部 665 集，其中 7 部电视剧占据各播出平台年度播出前 10 位，头部率占公司项目比例 36.8%，龙头地位进一步确立；同时出海业务方面，建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达 50 个，海外用户订阅量超过 1000 万；2）电影业务方面，2021 年上映的《刺杀小说家》成为公司首部票房超过 10 亿大关的主投主控商业电影，还是近年来海外同步上映规模最大的华语影片，电影业务崭露头角。版权业务表现亮眼，探索元宇宙时代 IP 价值重塑可能。1）公司完成版权创业公司的组织和业务整合，已成为国内影视永久版权库体量领先的企业。报告期内版权创业公司实现归母净利润 5126.68 万元，同比增长 38.61%；2）成立专门元宇宙新业务部门，抢抓数字化时代新发展机遇，通过影视内容素材数字平台搭建、影视剧宣发联动、数字藏品发行等方式进行探索。风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计 2022-24 年归母净利润4.42/5.26/6.01 亿元，同比增速 11/19/14%；摊薄 EPS=0.23/0.28/0.32 元，当前股价对应 PE=24/20/17x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，元宇宙时代 IP 价值有望重塑，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,7323,8075,2546,4097,499(+/-%)41.9%2.0%38.0%22.0%17.0%净利润(百万元)399400442.85526.09600.92(+/-%)-127.2%0.3%10.6%18.8%14.2%每股收益（元）0.210.210.230.280.32EBITMargin13.4%8.0%11.1%11.1%11.1%净资产收益率（ROE）7.2%6.0%6.4%7.2%7.8%市盈率（PE）26.126.123.619.817.4EV/EBITDA25.739.526.122.920.6市净率（PB）1.881.571.501.431.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年业绩稳定，排播节奏影响 Q1 业绩表现。1）2021 年公司实现营业收入 38.07亿元，归母净利润 4.0 亿元，同比分别增长 2.00%、0.30%，对应 EPS 0.21 元，业绩表现稳健；其中 Q4 公司实现营业收入 8.39 亿元、归母净利润 0.76 亿元，同比分别增长-54.4%、-61.1%；2）22 年 Q1 公司实现营业收入 4.71 亿元、归母净利润 1.14 亿元，同比分别下滑 66.4%、16.9%，营收和业绩下滑主要在于去年同期的高基数以及影视剧排播节奏影响；3）经营活动产生的现金流量净额达到14.09 亿元，经营质量持续提升。图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图4：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32021 年公司电视剧业务实现营收 31.7 亿元，同比下滑 7.25%，收入占比 83.3%；毛利率 20.21%，同比下滑 5 个百分点。2021 年，在国内电视剧总体播出项目数从409 部下降至 341 部的背景下，公司电视剧播出数量逆势增长，从 2020 年的 13部 527 集增长至 2021 年的 19 部 665 集，其中 7 部电视剧占据各播出平台年度播出前 10 位，头部率占公司项目比例 36.8%，龙头地位进一步确立；同时出海业务方面，建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达50 个，海外用户订阅量超过 1000 万。表1：2021 年开机的电视剧序号剧名题材集数开机时间1我们的新时代当代其他482021-01-122与君初相识古代神话212021-02-163恰似故人归古代神话222021-02-164沉睡花园当代