2025年半年报点评：海外结构优化，业绩阶段承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 20 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.83 元 再升科技（603601） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 海外结构优化，业绩阶段承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.22 流通 A 股(亿股) 10.22 52 周内股价区间(元) 2.57-6.12 总市值(亿元) 59.56 总资产(亿元) 31.38 每股净资产(元) 2.09 相 关研究 [Table_Report] 1. 再升科技（603601）：拟并入迈科隆，做强高效节能 (2025-08-06) 2. 再升科技（603601）：经营势能稳健，增长动力多源 (2025-05-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入 6.58亿元，同比-12.29%，实现归母净利润 0.60 亿元，同比-20.84%；2025 单 Q2 实现营业总收入 3.34亿元，同比-18.68%，实现归母净利润 0.27亿元，同比-38.96%。  需求阶段性下滑，海外结构优化。2025H1：1）分产品看：干净空气材料、高效节能材料、无尘空调分别实现营收 2.19亿元、3.41亿元、0.71亿元，受市场需求波动影响，干净空气材料及高效节能材料收入同比下降，无尘空调产品收入较上年同期增长。2）分区域看：国内、国外分别实现营收 4.31亿元(-3.99%)、2.28 亿元(-14.41%)，国外毛利率同比增加 14.42 个百分点至 38.12%，国外毛利占比为 48.74%，出口产品结构优异，毛利贡献较多。  毛利率提升，费用率增加。2025H1： 1）毛利率：在下游需求疲软背景下，公司持续优化产品结构，尤其受海外销售毛利率显著提升影响，整体毛利率同比提升 0.61 个百分点至 23.51%。2）费用率：销售费用率同比增加 1.60 个百分点至 3.89%，主因为营收规模下降，规模分摊效应弱化导致；管理费用率同比下降 0.06个百分点至 5.90%，主因为咨询费用下降较多；财务费用率同比下降0.42 个百分点至 0.60%，主因为汇兑收益和利息收入增加；公司持续加大研发投入，不断强化核心竞争力，研发费用率同比增加 1.06个百分点至 6.11%，综合费用率同比增加 2.18个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降 1.54个百分点至 9.57%，盈利能力阶段性承压。  新国标下需求扩容，整个下游优化产业。1）近日市场监管总局（国家标准委）发布的新版 GB 12021.2—2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于 2026年 6月 1日起正式实施，新标准规范电冰箱产品的有效容积，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料，将显著带动下游对公司真空绝热板的需求。2）公司拟以自有资金收购获取迈科隆 49%的股权；收购增加控股子公司中纺滤材 1.6828%的股权；全资子公司宣汉正原分别收购其控股子公司再升建筑节能和宣汉重庆再升的少数股东股权，对两家公司的持股比例分别由 55%和72%提升至 80%和 100%。3）通过收购整合各公司在 VIP 真空绝热板、建筑节能材料研发、环保包装生产等领域的核心资源，形成技术研发、生产制造与市场推广的协同效应，强化公司的资源整合能力。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.10元、0.14元、0.17元，对应 PE 分别为 56 倍、42 倍、35 倍。公司综合竞争力强劲，增长动力多源，成长空间广阔，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 14.76 18.84 21.84 25.47 增长率 -10.87% 27.67% 15.91% 16.63% 归属母公司净利润（亿元） 0.91 1.06 1.42 1.71 增长率 137.99% 16.55% 34.63% 19.86% 每股收益 EPS（元） 0.09 0.10 0.14 0.17 净资产收益率 ROE 4.71% 5.36% 6.99% 8.15% PE 66 56 42 35 PB 2.73 2.68 2.62 2.57 数据来源：Wind，西南证券 -5%23%51%80%108%136%24/824/1024/1225/225/425/625/8再升科技 沪深300 64400 再 升科技（603601） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14.76 18.84 21.84 25.47 净利润 1.05 1.22 1.64 1.97 营业成本 11.52 14.76 17.08 19.85 折旧与摊销 1.27 0.93 1.07 1.21 营业税金及附加 0.13 0.19 0.21 0.25 财务费用 0.12 0.26 0.24 0.24 销售费用 0.44 0.51 0.48 0.56 资产减值损失 -0.10 -0.20 -0.20 -0.20 管理费用 1.80 1.98 2.18 2.55 经营营运资本变动 0.85 -0.68 -0.19 -1.82 财务费用 0.12 0.26 0.24 0.24 其他 -0.95 0.34 0.11 0.22 资产减值损失 -0.10 -0.20 -0.20 -0.20 经 营活动现金流净额 2.24 1.88 2.67 1.62 投资收益 0.22 0.10 0.11 0.11 资本支出 0.95 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1.24 0.00 0.01 0.01 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -0.29 -1.00 -0.99 -0.99 营业利润 1.30 1.45 1.95 2.33 短期借款 0.03 0.07 0.00 0.00