2025年半年报点评：海外市场延续增长，Q2盈利持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 15 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 38.04 元 安琪酵母（600298） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 海外市场延续增长，Q2 盈利持续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.68 流通 A 股(亿股) 8.57 52 周内股价区间(元) 29.75-38.12 总市值(亿元) 330.24 总资产(亿元) 224.57 每股净资产(元) 12.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 安琪酵母（600298）：Q1 业绩表现出色，海外市场高增持续 (2025-04-30) 2. 安琪酵母（600298）：24 年平稳收官，期待盈利改善 (2025-04-14) 3. 安琪酵母（600298）：Q3 收入环比提速，盈利能力短期下滑 (2024-11-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年报，上半年实现营业收入 79亿元，同比增长 10.1%；实现归母净利润 8 亿元，同比增长 15.7%；实现扣非归母净利润 7.4 亿元，同比增长 24.5%。其中 25Q2实现营业收入 41.1亿元，同比增长 11.2%；实现归母净利润 4.3亿元，同比增长 15.4%，实现扣非归母净利润 4.1亿元。同比增长34.4%。  国内业务持续改善，海外延续较高增速。1、分品类看，25Q2 酵母及深加工产品、制糖产品、包装产品、食品原料及其他产品分别实现营业收入 29.8 亿元（+11.7%）、2.3 亿元（+20.1%）、0.99 亿元（+3.6%）、7.8 亿元（+9.3%）；预计酵母主业环比 Q1有所改善，YE 业务延续双位数增长态势；此外包装及食品原料等业务亦稳步增长。2、分区域看，25Q2 国内、国外分别实现营业收入23.1 亿元（+4.3%）、17.8亿元（+22.3%）。二季度国内业务调整成效初显；同时公司通过本土化运营、营销团队本地化和深入市场调研，持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，推动国际业务全面增长。  原材料价格红利持续，Q2盈利持续改善。1、25H1毛利率 26.1%，同比+1.8pp；其中 25Q2毛利率 26.2%，同比+2.3pp。毛利率提升主要系糖蜜成本逐渐下降，同时公司相较去年同期减少了部分渠道促销活动所致。2、费用率方面，25Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 5.6%、3.4%、4.1%，同比基本持平；财务费用率 0.1%，同比增加 0.2pp，主要由于利息费用增加。此外，25H1政府补助金额为 0.35亿元，同比-62.4%；受政府补助变动影响，公司上半年扣非归母净利率表现更为出色，同比+1.1pp 至 9.4%。3、综合来看，上半年净利率 10.5%，同比+0.6pp；其中 25Q2 净利率 10.8%，同比+0.6pp。  国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超 45 万吨，在全球 16 个城市拥有生产基地，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.78元、2.07元、2.39元，对应动态 PE 分别为 21 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 151.97 169.11 186.80 205.02 增长率 11.90% 11.28% 10.46% 9.75% 归属母公司净利润（亿元） 13.25 15.49 17.99 20.71 增长率 4.28% 16.93% 16.18% 15.08% 每股收益 EPS（元） 1.53 1.78 2.07 2.39 净资产收益率 ROE 11.93% 12.23% 12.90% 13.43% PE 25 21 18 16 PB 2.91 2.55 2.32 2.10 数据来源：Wind，西南证券 -5%1%8%14%21%27%24/824/1024/1225/225/425/625/8安琪酵母 沪深300 安 琪酵母（600298） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 151.97 169.11 186.80 205.02 净利润 13.53 15.82 18.38 21.15 营业成本 116.22 128.58 141.92 155.35 折旧与摊销 8.30 9.69 9.89 9.97 营业税金及附加 1.17 1.30 1.43 1.58 财务费用 0.63 2.12 1.51 0.85 销售费用 8.28 8.79 9.53 10.46 资产减值损失 -0.62 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 4.92 10.48 11.58 12.71 经营营运资本变动 -4.18 -5.97 -5.38 -5.07 财务费用 0.63 2.12 1.51 0.85 其他 -1.16 0.60 0.60 0.58 资产减值损失 -0.62 -0.50 -0.50 -0.50 经 营活动现金流净额 16.50 21.76 24.49 26.98 投资收益 -0.04 0.00 0.00 0.00 资本支出 -13.36 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -4.29 4.88 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -17.6