康泰生物(300601)存量修复，新品放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 康泰生物 (300601 CH) 存量修复，新品放量 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 90.05 2022 年 4 月 28 日│中国内地 生物医药 归母净利 2021 年同比增长 86%、1Q22 同比增长 988% 公司公告 2021 年营收、归母净利、扣非净利 36.5、12.6、11.9 亿元（62%、86%、92% yoy），与业绩快报基本相符，主因新冠疫苗贡献；1Q22 营收、归母净利、扣非净利 8.7、2.7、2.5 亿元（215%、988%、2764% yoy），与业绩预告相符，主因核心产品销售恢复及新品放量（新冠利润贡献不足10%）。因新冠疫苗量价具不确定性，我们基于主业估值，预计 2022-24 年主业归母净利 14/20.1/26.6 亿元（22-23 年前值 12.1/16.3 亿元）。考虑到存量品种修复、新品放量，给予公司 22 年 45 倍 PE（可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 36 倍），目标价 90.05 元（前值 155.49 元），维持“买入”评级。 常规疫苗受新冠接种挤压集中于 2021 年，主力品种 2022 年维持恢复态势 1）我们估算 2021 年 DTaP-Hib 收入同比显著下滑至约 7～8 亿元（2020年 13.6 亿元），1Q22 收入约 3～4 亿元（销量约 80 万支），我们预计全年收入有望超过 2020 年、达 13-15 亿元（销量 350-400 万支），长期期待五联苗 2025 年上市接力；2）我们估算 2021 年 HepB 收入约 7 亿元，1Q22收入～2 亿元（+33% yoy），受益于 60μg 品规放量全年增速有望延续；3）我们估算 2021 年新冠疫苗收入约 20 亿元、1Q22 收入约 1 亿元，主因灭活5M21 中国 EUA（2021 年免疫规划疫苗约 11 亿元）及腺病毒 10M21 印尼EUA（2021 年出口 9.6 亿元），后续观望中国接种政策与 AZ 协商出口进度。 PCV13：1Q22 稳步开局，1H22 边准入边销售，全年收入目标 15～18 亿 我们预计 1Q22 PCV13 收入约 1.5～2 亿元，随着招标准入，后续季度有望加速，全年目标 15～18 亿元：1）公司 PCV13 于 9M21 获批，10M21 获批签发，目前已在全国 21 省实现准入，我们预计 1Q22 销量约 40 万支，公司 1H22 主攻准入、3Q22 起有望实现全国销售，全年销量有望达 350-400万支；2）公司 PCV13 定价约 460 元（最新中标价 458-473 元/支）、低于竞品（600-700 元/支），价格优势有助于快速打开市场；3）我们预计公司PCV13 中国长期市占率有望在 25%，销售峰值有望超 35 亿元。 狂苗与痘苗有望年内获批，变异株新冠处于临床前，在研项目阶梯性推进 1）2022 年有望获批 2 个疫苗：人二倍体狂苗已完成现场核查、有望于 1H22获批，冻干痘苗于 3M22 获临床总结报告、有望于近期启动申报并于 2H22获批；2）MenACYW 三期完成，IPV 三期推进中，rEV71 二期完成，RV5于 11M21 获批临床，整体进展顺利；3）新冠疫苗研发上，灭活海外三期中，二代苗双路径推进中（Delta/Omicron mRNA 处 Pre-IND，Omicron 灭活、多联多价 mRNA 处临床前），腺病毒载体与 VSV 载体亦在持续推进。 风险提示：新冠疫苗研发不达预期，产品推广不达预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +86-21-28972078 研究员 张云逸 SAC No. S0570519060004 zhangyunyi@htsc.com +86-21-38476729 联系人 高初蕾，PhD SAC No. S0570121070180 gaochulei@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 90.05 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 61.65 市值 (人民币百万) 43,174 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 547.34 52 周价格范围 (人民币) 61.17-203.68 BVPS (人民币) 14.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,261 3,652 4,160 5,469 7,408 +/-% 16.36 61.51 13.91 31.48 35.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 679.19 1,263 1,401 2,006 2,660 +/-% 18.22 86.01 10.93 43.11 32.62 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 1.80 2.00 2.86 3.80 ROE (%) 9.10 13.78 13.23 15.92 17.43 PE (倍) 63.57 34.17 30.81 21.53 16.23 PB (倍) 5.78 4.71 4.08 3.43 2.83 EV EBITDA (倍) 47.25 23.57 21.81 15.54 11.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)29156197133168204Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)康泰生物相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 康泰生物 (300601 CH) 图表1： 盈利预测调整 （人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 调整前 1,943 2,261 2,306 3,749 4,901 调整后 1,943 2,261 3,652 4,160 5,469 (+/-）% 58.4 11.0 11.6 毛利 调整前 1,780 2,035 2,129 3,498 4,574 调整后 1,780 2,035 2,666 3,703 4,886 (+/-）% 25.2 5.9 6.8 销售费用 调整前 785 878 969 1,500 1,911 调整后 785 878 578 1,581 1,996 (+/-）% (40.3) 5.4 4.5 管理费用 调整前 171 168 208 337 441 调整后 171 168 253 258 323 (+/-）% 21.7 (23.5) (26.8) 归