宏川智慧(002930)下半年盈利有望修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏川智慧 (002930 CH) 下半年盈利有望修复 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.90 2022 年 4 月 28 日│中国内地 仓储物流 下半年盈利有望修复 2021 年，公司实现收入/归母净利 10.9/2.7 亿元，同比增长 28.2/19.5%，主要是 1H20 低基数，归母净利低于我们预计的 3.0 亿。1Q22，公司实现收入 2.7/0.5 亿元，同比+4.3/-18.4%，主要是产能投放延迟叠加成本费用增长。我们更新公司 22/23/24 年 EPS 预测至 0.70/0.93/1.16 元。可比物流企业对应 22 年 Wind 一致预期 PE 18.9x；考虑公司长期空间，给予 22 年 27.0x PE（溢价 43%），更新目标价至 18.90 元，维持“增持”评级。 产能扩张较慢，盈利小幅承压 2021 年至今，公司产能扩张速度较慢：1）常熟宏智（持股 30%）一期约13 万方于 21 年 6 月投产试运营，二期 16 万方于 22 年 4 月正式投产；2）福建港能（持股约 94%）一期 11 万方于 21 年 11 月投产试运营，二期 34.5万方有望于 22 年 6 月投产。叠加成本费用增长及化工品小周期去库存，公司盈利阶段性承压：1Q21-1Q22，公司营收同比增长 93/40/0/14/4%，归母净利同比+109/+42/-10/-8/-18%。 立足液体储罐，扩张固体仓库 公司立足液体石化仓储，坚持并购为主、自建为辅的扩张策略：1）聚焦珠三角、长三角等经济发达地区；2）并购同业改善市场竞争（最优半径 100公里）。公司拟以约 13 亿人民币要约收购龙翔集团全部股份，并已获得超过99%的股东接纳，公司预计今年 8 月完成全部交易。通过本次收购，公司新增南京、宁波和潍坊市场布局，新增权益罐容规模约 35 万方。借助存量仓储设施，公司现已切入固体化工品仓储业务，截止 21 年底化工仓库总面积达 6.49 万平。 下半年盈利有望修复，维持“增持”评级 我们下调公司产能及毛利率预期，相应更新 22/23/24 年 EPS 预测至0.70/0.93/1.16 元（前值：0.89/1.13/-元）。可比物流企业对应 22 年 Wind一致预期 PE 18.9x；考虑公司长期空间，给予 22 年 27.0x PE（溢价 43%），更新目标价至 18.90 元（前值：25.00 元），维持“增持”评级。 风险提示：化工下游需求风险、并购与投资风险、安全风险。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 研究员 袁钉 SAC No. S0570519040005 SFC No. BPL233 yuanding@htsc.com +86-21-28972077 基本数据 目标价 (人民币) 18.90 收盘价 (人民币 截至 4 月 28 日) 17.49 市值 (人民币百万) 7,820 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 61.60 52 周价格范围 (人民币) 15.05-27.16 BVPS (人民币) 5.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 848.32 1,088 1,313 1,642 1,972 +/-% 74.57 28.25 20.72 24.99 20.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 227.73 272.23 314.67 414.37 517.23 +/-% 56.19 19.54 15.59 31.68 24.82 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 0.61 0.70 0.93 1.16 ROE (%) 10.46 10.49 11.29 13.54 15.25 PE (倍) 34.34 28.73 24.85 18.87 15.12 PB (倍) 3.63 3.32 3.08 2.80 2.52 EV EBITDA (倍) 4.84 4.27 13.87 12.84 11.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06111518222528Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)宏川智慧相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏川智慧 (002930 CH) 图表1： 宏川智慧收入和净利润变化 资料来源：公司公告、华泰研究 图表2： 可比物流企业估值表（2022/04/28） 代码 简称 股价 （元） EPS PE PEG PB （MRQ） 市值 （亿） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 603713 CH 密尔克卫 108.15 2.63 3.68 5.09 6.99 41.2 29.4 21.2 15.5 1.07 5.64 178 300873 CH 海晨股份 23.82 1.45 1.63 2.07 2.71 16.4 14.6 11.5 8.8 0.65 2.52 51 603535 CH 嘉诚国际 21.82 1.13 1.71 2.20 2.82 19.2 12.8 9.9 7.7 0.53 1.70 35 物流企业 25.6 18.9 14.2 10.7 0.75 3.29 注：2021 年 EPS 基于最新股本测算，可比公司盈利预测/估值基于 Wind 一致预期，行业指标为个股均值 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 图表3： 宏川智慧 PE-Bands 图表4： 宏川智慧 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5002013201420152016201720182019202020211Q22营业收入归母净利润收入yoy净利yoy(百万)013253850Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)宏川智慧20x30x40x50x60x010203040Apr 19Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21(人民币)宏川智慧2.3x3.1x4.0x4.8x5.6x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏川智慧 (002930 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,1